6月份的资金面将迎来多重扰动因素。大额流动性到期，叠加半年度季节性因素，给6月份留下了较大的资金缺口。与此同时，随着财政政策更为积极，地方专项债持续加码、特别国债发行，可能会对资金面产生压力。

  综合以上因素来看，市场人士认为，6月份整体流动性环境将保持合理充裕，对于大额的到期流动性，央行可能会相应开展操作予以对冲。同时配合债券发行，尤其是特别国债的发行，6月份有可能会开展降准操作，给予商业银行流动性支持。

  超万亿元到期量有望对冲

  大额的中期借贷便利（MLF）到期，叠加近日连续开展的逆回购到期，6月份即将迎来超万亿元回笼量。数据显示，6月6日、6月19日共有7400亿元MLF到期，叠加近期开展的共计6700亿元逆回购到期，总共1.41万亿元回笼量。

  适逢半年度季节性压力，对于到期的资金量，有券商固收分析师认为，到期MLF会予以等额续作，但由于月初资金面相对宽松，逆回购不一定会足额续作。

  “每年6月份几乎都这样，到期规模大，存在缴税扰动，但央行会予以对冲。”江海证券首席经济学家屈庆表示，从近日央行操作所释放出的信号来看，后续不会让资金面过度紧张，6月份降准存在可能性。如果不进行降准，也可能通过逆回购和MLF来投放流动性。

  在地方专项债发行影响下，5月底资金面边际趋紧，但央行连续投放流动性后，短端资金利率已有所回落。“央行投放100亿元那天，资金面是最紧的，之后逐渐转松，价格略上去一点就降下来了。”某基金公司交易人士表示，预计跨月之后资金面会松下来。

  6月份利率水平也可能将维持低位。屈庆预计，6月份隔夜资金的平均利率水平保持在1.5%左右，7天资金利率可能保持在1.8%至2%附近。也有分析人士认为，若后续央行开展降准，流动性紧张的情况将缓解，届时DR007的中枢将下移至1.5%左右。

  特别国债发行提升降准预期

  今年的政府工作报告中提出，财政赤字规模比去年增加1万亿元，同时发行1万亿元抗疫特别国债。方正证券首席经济学家颜色认为，配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，6月特别国债仍将按照市场化方式发行，商业银行为认购主体，届时央行会对商业银行进行流动性支持，通过降准使得商业银行有能力扩张资产，认购特别国债。

  除了特别国债之外，多位市场人士预计，6月份地方债也有一定供给压力。中信证券研究所副所长明明预计，6月份政府债券的净发行量可能达到1万亿元左右。不过也有分析人士认为，5月份地方债发行可能是全年高点，6月政府债券的发行压力将低于5月。

  为减少对市场资金面的冲击，明明预计，特别国债发行可能采用“定向+公开”结合的方式，以商业银行定向发行为主，公开发行比例或可达到30%至40%水平，定向发行的特别国债中，央行可能会向商业银行认购一部分，剩余部分以降准等方式予以配合。

  广发证券发展研究中心固收首席分析师刘郁认为，7月至8月，债券供给压力可能仍比较大，但预计不会超过5月份，其中地方债发行可能会达到7000亿元左右的较高规模。她测算，6月份国债（不含特别国债）的发行规模约为2200亿元，地方债发行规模约为3600亿元。

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