一、旅游行业运营情况分析

受今年疫情影响，多个行业经营业绩受到了较大的冲击，根据上市公司披露的业绩数据来看，负面影响最大的分别是旅游餐饮和影视传媒（平均营收下滑超50%），旅游餐饮业部分上市公司2020年一季度的经营数据如下：

受疫情影响，众多景区在 1 月下旬纷纷关闭，自2月下旬以来逐步恢复运营，但受到防控限流影响，客流仍处在低位水平，Q1 自然景区的业绩基本都是亏损状态。

而从近年来的经营数据上看：2019 年，旅游综合板块内全部 12 家公司共实现营业收入 993.51 亿元，同比增长 0.98%，实现归母净利润 39.95 亿元，同比减少 19.47%。营收增速放缓一定程度上受到国旅置出旅行社业务影响， 如不计入国旅旅行社业务的影响 19 年板块营业收入同比增长 14.7% ；2019 年行业全部 12 家公司中 4 家公司实现净利润同比增长， 4 家公司实现盈利增速为负， 2 家公司持续亏损， 1 家公司由盈利转为亏损。

二、行业指数近期市场表现

1、综合行业表现

今年初至4月底，沪深 300 下跌 4.49%， 申万休闲服务行业下跌 2.73 %，行业跑赢市场 1.75 个百分点，位列申万 29 个一级行业第十四位。具体到细分子行业来看，景点下跌 5.16%，旅游综合下跌 1.63%，酒店下跌 8.38%，餐饮上涨10.77%，其他休闲服务上涨 6.77%，虽然基本面上受疫情影响较大，但板块表现相对平稳。

2、旅游板块指数与同期指数表现

通过与同期指数表现对比，我们发现旅游板块指数整体略弱于沪深300指数（2020年初至5月21日），而且期间主要分为三个阶段：1月20日-2月3日的超跌阶段；2月4日-3月31日同步震荡阶段；4月1日至今的企稳回升，逐步修复阶段。

3、旅游休闲行业估值情况

截至 2020 年5月，旅游及休闲行业市盈率为 114.85 倍（TTM），明显高于近3年平均值，景区PE（TTM）约43倍左右，处于近3年估值高位。受疫情影响行业内大部分公司业绩都有不同程度下降，导致估值水平被动上升。随着旅游市场的逐步恢复，企业利润逐步回归正轨，市场估值有望快速回归。

4、旅游人次及收入增速表现

根据Wind的统计数据，自2001年以来国内旅游市场总体呈现缓慢增长的特征，但自2011年以来增速出现明显的放缓。2019年国内旅游人次增速为8.5%，旅游收入增速11.65%，为2008年以来最低值。

三、行业正在逐步复苏中

1、管理层支持政策陆续出台

在旅游行业面临严重挑战的时候，管理层政策面的支持也是接连不断，从中央到地方，扶持政策路线出台。

首先，5月15日文化和旅游部官网发布文化和旅游部市场管理司关于印发《剧院等演出场所恢复开放疫情防控措施指南》等的通知。

通知要求：剧院、网吧、娱乐场所等可以在低风险地区有序开放。剧院等演出场所观众人数不得超过剧场座位数的30%，要间隔就坐，保持1米以上距离。网吧、歌舞及游艺娱乐场所接纳消费者人数不得超过核定人数的50%，每个包间也不得超过核定人数的50%。我们认为，剧院、娱乐场所等有序开放有利于旅游演艺行业复苏。

其次，广西发布旅游民宿发展5年计划 目标带动消费60亿元以上5月9日，广西文化和旅游厅发布《广西旅游民宿发展规划 （2020—2025 年）》。提出到2025年，通过提升改造和新建相结合，全区旅游民宿达到3000家左右，打造八大旅游民宿标杆示范地，旅游民宿消费60亿元以上；兰州今年谋划重点文旅项目65个，计划总投资逾600亿。今年，兰州市将聚焦“五大突破工程”，以“五比五拼”为抓手，以项目促产业，以产业促发展，着力推进重大文旅项目落地；中韩合作示范区提出允许设立外商独资旅行社，研究实施144小时过境免签政策，积极发展跨境旅游等；哈尔滨提出市属国有景区自重开至年底门票价格减半。同时，将对组织外地旅行团来哈尔滨市的旅行社，按停留过夜游客每名每天最高50元标准给予补助，每户企业年度最高补助50万元。对组织大型文旅活动企业，按实际投入成本的20%给予补助，每次不超过10万元。

2、五一期间国内旅游数据逐步复苏，海南免税政策有望进一步放宽

今年5月1-5日，全国接待国内游客总人数 1.15 亿人次，实现国内旅游收 入约475.6亿元。2019年五一假期一共四天，全国国内旅游接待总人数为1.95 亿人次，实现旅游收入 1176.7 亿元。对比发现，今年五一假期游客人数同比下降 41%，约恢复至去年的六成；旅游收入同比下降 59.6%，约恢复至去年的四成。总体上国内游市场正渐进复苏。

另外，海南离岛免税政策有望进一步优化。今年3 月末海南 4 家免税店主要业务指标已恢复至同期约 80%。五一假期期间，各免税店推出各种促销活动，海口美兰机场免税店和日月广场免税店共接待购物人数 2.56 万人次，销售额 6237万元，同比增长18.57%；人均消费2432 元，同比增长23.65%。此外，海南省财政厅有关负责人表示未来离岛免税政策有望进一步放宽。总体来看，免税行业增长强劲，中国国旅免税业务近3年来持续保持30%的高增长， 景气度最高；其次是龙头综合平台公司与龙头餐饮公司，但行业竞争激烈，业绩稳定性稍弱。

综上所述：随着国内疫情好转，全国各地旅游景区正有序恢复开放，各地也纷纷出台措施刺激文旅消费。我们认为：年内文旅消费刺激政策有望继续加码，国内旅游市场正处于不断复苏的进程。可静待细分板块龙头企业复苏，建议关注长期逻辑有支撑且政策面扶持的公司。

本文参考资料来源：中信建投通达信、wind资讯、东方财富choice、中信建投证券研究发展部、渤海证券、新时代证券、安信证券、万联证券、东方证券

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