首次提出单次“ T+0” 交易机制，后续有望在科创板先行先试

1） 背景回顾： 1992年5月和1993年11月上交所和深交所先后实施“ T+0” 交易制度，基于防范股市风险和过度投机，自1995年1月起，沪深两市A股改回“ T+1”，并沿用至今。 市场对“ T+0” 交易的讨论从未中断， 对科创板及创业板试点“ T+0”有所预期。 而基于稳妥起见， 2019年3月科创板规则正式稿和2020年4月创业板规则征求稿均未纳入“ T+0”。 2）首提单次“ T+0” 略超预期。 5月29日上交所在回应两会代表关于“科创板部分关键制度供给仍显不足”时，表示后续在资本供给方面将聚焦并购重组、再融资制度优化和长期增量资金引入；制度供给方面首提研究引入单次“ T+0” 交易，略超市场预期。

单次“ T+0”利于提升市场效率，同时防范过度投机等风险

“ T+0”交易即“日内回转交易”，单次“ T+0” 交易的具体规则和适用范围尚未公布。 我们预计，单次“ T+0”指在同一标的股的买卖上，限定日内仅能回转交易一次，即当日买入后可当日卖出(目前允许当日卖出后买回)。作为折中方案，单次“ T+0”有利于投资者在科创板市场当日波动下及时操作， 提升定价效率，同时限定单次回转，有利于防范过度投机和市场操纵等风险。 美国（仅限信用账户）和日本（当日仅限单次）针对日内回转交易均有相应限制。

科创板若先行实施， 直接利好券商经纪业务， 短期盈利提升有限

单次“ T+0” 若正式实施将明显提升市场活跃度，利好券商经纪业务，目前处于研究阶段，时间表尚未确定。截止 5 月末，年内科创板股票成交额占全市场 2.4%，在单次“ T+0” 实施后带来交易额提升 10%/20%/30%三种情景下， 预计证券行业全年经纪业务收入增加 0.3%/0.6%/1.0%，边际成本为零假设下， 增厚行业净利润0.2%/0.3%/0.5%， 短期盈利提升有限。若后续试点范围扩大， 对盈利提升将更加明显。方正证券、南京证券、国元证券、中国银河和东方财富经纪和利息净收入占比较高，更加受益。

后续资本市场深改有望超预期，看好券商板块投资价值

从近期金融委和上交所的表态看，后续资本市场深改政策有望超预期，包括长期资金引入、创业板注册制进程和市场基础制度(上证指数编写和 T+0)等多个方面，利于市场风险偏好提升和券商盈利增长。 全年看，券商盈利增长有望超预期，目前板块 PB1.49 倍，头部券商平均 PB 1.28 倍，均处于历史低位。维持行业“看好”评级，受益标的东方财富、国元证券、国金证券、中信证券和华泰证券。

风险提示： 疫情对经济冲击影响超预期，券商股票质押业务信用风险加大； 单次 T+0 政策实施仍具不确定性。