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需求修复仍是核心矛盾，磁材短期扰动较大，长期仍受益新能源高端放量。2019年中国烧结钕铁硼毛坯产量17万吨，同比增长9.7%。短期来看，由于海外疫情扩散，相比于稀土原料的国内消化，磁材消费电子、新能源等海外需求承压明显，补库需求因此延后。中长期来看，磁材有望从贸易摩擦情绪到实质性高端需求放量，磁材龙头有望受益新能源汽车长期订单。预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。消费电子企稳，风电仍在抢装周期，家电能耗标准提升、轨交的牵引电机更迭可能带来远期增量。标的选择：短期稀土弹性更强，长期看磁材龙头结构优化。风险提示：海外稀土放量大幅超预期，下游需求大幅不及预期，社会库存大幅高于预期等。

谁将引领板块机会？

五矿稀土：中国六大稀土集团之一中国五矿集团下属上市公司平台，公司目前主要三家分离厂中赣县红金稀土有限公司清算停产，定南大华新材料资源有限公司为4500吨/年，广州建丰五矿稀土有限公司为3000吨/年。2019年集团冶炼分离指标5658吨，矿产品指标2010吨，五矿稀土集团所属江华稀土矿山正在建设当中，如2020年顺利投产，有望进一步提升公司的资源渠道优势。对原料的提前储备以及多种类原料采购渠道的建立保障原料稳定供给。

广晟有色：五矿稀土广晟有色为广东省稀土产业集团有限公司对应上市公司平台，2019年拥有离子型稀土矿配额2700吨，产能利用率不断攀升。广东稀土集团获得股权无偿划转后，有助于进一步理顺稀土资源整合。公司是广东省唯一合法稀土采矿人，实际控制省内3张稀土采矿权证；拥有8家稀土企业，所属5 家稀土冶炼分离企业的冶炼分离能力合计达14000 吨/年。

盛和资源：公司资源端全球布局，国内托管汉鑫矿业，参股冕里稀土的股权比例为36%，海外联合投标美国MOUNTAINPASSA矿山，在多年亏损之后公司项目技术服务团队充分利用在大陆槽稀土矿的成功经验，并结合Mountain Pass 项目特点，帮助项目公司对现有生产设备进行技术调试和生产线的工艺优化，2018年已经投产精矿产能逐渐爬坡。2017 年2 月，公司完成晨光稀土、科百瑞、文盛新材三家子公司的重组，冶炼端原有乐山盛和稀土（轻）5400吨产能，收购完成后拥有稀土氧化物分离产能8,400 吨/年、稀土金属冶炼产能14,000吨/年、年处理5,000 吨钕铁硼废料和1,000 吨荧光粉废料的能力。2019年各产品产量镨钕金属7346 吨，铽48 吨，镝铁及金属镝375 吨，锆英砂7.67 万吨，钛矿（含金红石）31.31 万吨，独居石9,663 吨。海南文盛新材主营业务为锆钛选矿及加工，具备年产75万吨锆英砂、钛精矿、和金红石的产能，同时选矿过程中产生的副产品独居石也是重要的稀土原材料。年产2 万吨陶瓷纤维保温制品项目和年产5 万吨莫来石项目也在积极推进。

北方稀土：控股股东包钢（集团）公司拥有全球最大的稀土矿—白云鄂博矿的独家开采权，白云鄂博矿是中国稀土储量大、白云鄂博已探明稀土资源量约10,000万吨，占世界已探明储量的77%，平均含稀土氧化物（REO）3%～5%。资源优势突出，在国家稀土开采、生产总量控制计划指标分配中，公司获得的矿产品和冶炼分离产品分配量均占据分配总量的50%左右。目前，公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，占据国内市场份额半数以上；发光材料1000吨/年。

厦门钨业：福建稀土集团对应上市平台，公司基本完成了对福建省的稀土资源整合，拥有龙岩稀土、金门稀土、三门稀土三家相关子公司，产业链覆盖稀土氧化物、稀土金属、稀土发光材料、磁性材料等。拥有年3440吨稀土矿产品配额（均为中重稀土）和3963吨冶炼分离配额，子公司长汀金龙一期扩产1500吨于2018年底投产，今年完成全部3000吨扩产，目前已建成5000吨稀土分离、3000吨稀土金属、2000吨高纯稀土氧化物、1300吨三基色荧光粉、6000吨钕铁硼磁性材料、2500吨钕铁硼表面处理生产线，拥有较完整产业链。

中科三环：公司是全球钕铁硼领军企业，毛坯产能1.8万吨，主要分布在宁波、天津、北京、肇庆等，同时公司与日立金属设立合资公司制造高性能烧结钕铁硼磁体。到2019年与南方稀土集团共同扩产5000吨/年的高性能钕铁硼，进一步保障原料供应，对应海外龙头电动车和国内新能源汽车磁材需求双双放量，扩产正当时，有望进一步巩固公司在高端钕铁硼领域的市场份额。公司2001年起积极强化与上游原料供应的深度合作，参股南方稀土高技术和科力稀土，2010年与五矿稀土签订优先供货协议，2015年通过宁波科宁达与虔东稀土成立合资子公司。此次直接参股南方稀土集团5%的股权，进一步直接保障原材料的稳定来源。南方稀土集团是国内中重稀土的主要产地，在中重稀土价格上涨的大背景下，成本优势有望进一步凸显。

正海磁材：公司拥有“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主业发展模式，2019年钕铁硼产量5530吨，钕铁硼永磁材料组件105万件，拟非公开发行募集不超过10.25亿元，用于“低重稀土永磁体生产基地建设项目”、“福海基地研发及智能化升级项目”和“东西厂区升级改造及产能提升项目”，完成后累计扩产有望达到8700吨，产能有望持续爬坡；公司产品的下游应用领域包括汽车EPS、新能源汽车驱动电机、节能环保空调、风力发电、节能电梯、自动化和消费电子等。公司控股子公司上海大郡是国内专业从事新能源汽车驱动电机及其控制系统的研发、生产和销售，下游主要客户包括：北汽、广汽、吉利、金龙、凯博易控、银隆等国内主要汽车生产企业。

金力永磁：2008年在江西赣州成立，2018年9月上市，主要产品是稀土永磁材料，公司是全球领先的风电应用领域磁钢供应商，并且是国内新能源汽车、节能变频空调领域的领先供应商。公司销售收入连续两年大幅增长，已具备10,000吨烧结钕铁硼毛坯产能，市场份额进一步提高，公司首次公开发行募投项目“新建年产1,300吨高性能磁钢项目”和“生产线自动化升级改造项目”已基本完成建设投入并结项，公司产品保障能力得到进一步提升。

宁波韵升：公司主营业务聚焦于高性能稀土永磁材料与伺服控制系统两大业务板块，在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地，坯料生产、机械加工及表面处理能力进一步提升，具有年产坯料10,000吨的生产能力，目前6000吨产能搬迁完成，2019年钕铁硼成品产量在3981吨，主要应用于移动终端、电机、机械硬盘、声学等领域。公司自主研发伺服驱动器及相关产品，2019年伺服电机产量14427台，开始批量向市场提供伺服控制系统集成产品。

内容来源：天风证券