研究结论

疫情仍有影响，菲国两大矿商恢复开采，印尼政府否决恢复出口低品矿提议，第一量子有矿山复产，库存继续下降，国内矿供需偏紧

电解镍产量小幅回落，下游需求无亮点，库存下降显支撑

镍铁国内部分停产检修，进口量增速大，库存下降说明供需不差

不锈钢库存继续下降，终端需求恢复有力，但进一步提升的空间不大，下游低价补库一轮，后势挺价乏力

一、行情回顾

图1：最近走势回顾

资料来源：大越期货

4月的沪镍是见底上涨的行情。4月2日主力合约价格打破9万大关，破前期低点，但MACD与KDJ继续向上运行，出现小背离。之后价格开始上涨，有不锈钢带动因素，也有消息面提振，最高4月27日收至103750，之后回调。4月30日收盘价是99950，比月初上涨了7.9%。

随着疫情全球化持续，以及原油大幅涨跌，甚至出现负价交易等情况下，镍的价格还是比较坚挺。一方面国内库存一直在下降，从去年11月的7.32万吨，降至本月的5.17万吨，降幅达到了29.4%。另一方面镍铁价格与不锈钢价格反弹，带动了镍价上行。同时全球镍的供需格局过剩开始减少，从过剩向弱平衡转变。所以镍价出现了一波较好的上涨行情。

二、镍产业分析

镍矿情况：

图2：红土镍矿价格

数据来源：我的有色

图3：镍矿库存（港口）

数据来源：我的有色

图4：镍矿砂及精矿进口量

数据来源：我的有色

镍矿价格：

4月中品矿价稳步缓慢上涨，月初价格36.5美元/湿吨，月末涨至38美元/湿吨，涨幅4.1%。国内港口报价从415元/吨，涨至581元/吨。矿价上涨，成本支撑更加明显。

镍矿进口量：

2020年3月中国镍矿进口总量约161万吨，同比下降了约42%。从进口量也可以看出疫情影响下，还是对矿的进口产生了较大的影响。

镍矿库存：

2020年4月30日镍矿港口库存总量为1016.48万湿吨，较上月减少205.82万湿吨，降幅16.84%。其中菲律宾镍矿为758.36万湿吨，较上月减少122.17万湿吨，降幅13.87%。印尼镍矿为251万湿吨，较上月减少86万湿吨，降幅25.52%。

目前矿方面有供应恢复增加的消息，首先是菲律宾，由于疫情影响，有矿山有停产的情况。4月30日菲律宾两大矿山开始恢复开采，慢慢恢复供应。第一量子公司有矿山恢复开采，年产1.5-2万吨。同时，印尼前期贸易商提出的恢复低品镍矿出口的提议被印尼政府否决。消息面好坏并存，矿库存持续走低，体现目前矿的供需仍然偏紧，价格稳中有升趋势不改，对镍铁与镍价成本支撑会更加明显。

电解镍情况：

图5：电解镍月产量图

数据来源：我的有色

图6：国内镍库存

数据来源：我的有色

图7：精炼镍及合金进、出口量

数据来源：我的有色

图8：LME库存变化

数据来源：大越期货

电解镍、硫酸镍产量：

我的有色电解镍：2020年3月国内精炼镍产量13911吨，环比增长4.75%，同比增长5.36%。3月个别企业受限于原料短缺问题产量下降，其中甘肃地区产量较2月未有明显变化维持在12000吨；新疆地区产量小幅上升至941吨，天津地区由于原料短缺问题产量下降至200吨；山东地区受限于消费不佳产量小幅下降至270吨；吉林地区2月底恢复精炼镍生产，3月产量500吨；广西地区暂未生产精炼镍。4月预计可能小幅下降，约产1.37万吨，主要是天津地区原料短缺，部分停止生产。

上海有色电解镍：2020年3月全国电解镍产量1.56万吨，环比增16.03%，同比增21.59%。其中吉林冶炼厂已恢复至去年同期的产能释放率开始正常生产电解镍；甘肃和新疆冶炼厂目前生产情况良好，排期正常；由于3月镍价持续下行，山东和天津冶炼厂由于成本原因，暂时仍保持低负荷生产，据悉虽然该两家企业使用进口中间品为原料，但由于前期对原料有所备库，短期内暂时不影响排产。广西冶炼厂的电解镍产线目前仍处于暂停状态，预计在四季度再考虑恢复。4月预计国内电解镍产量1.55万吨，环比降0.96%。四月自然天数减少，各冶炼厂排产量均有一定正常降幅。但如果镍价继续下行，且国外疫情继续恶化，或对使用海外矿石及中间品为原料的生产企业产生增加成本压力。

上海有色硫酸镍：3月中国硫酸镍产量1.05万吨金属量，实物量为4.78万实物吨，环比增62.39%，同比减14.72%。预估：4月全国硫酸镍产量预计环比上升6.24%至1.12万金属吨。

从产量来看，由于统计口径不同，上海有色与我的有色产量数据仍存在一定差距。对于4月的预估来看，两个统计都认为会小幅回落。

精炼镍及合金进口：

2020年3月国内未锻轧非镍合金进口量为7776.943吨，同比下降下降32.18%。2020年3月出口量4694.233吨，同比增加321%。

镍库存：

从库存来看，LME库存在4月有小幅回升，比3月底小幅上升了900吨，收于230712吨。国内库存继续下降为主，最低达到了5.17万吨，与3月末相比主要下降的是交易所仓单以及保税区库存，现货镍板与镍豆与上月末持平。库存的连续下降对价格支撑起到了一定心理作用。

电解镍方面来看，疫情对于生产没有影响，生产按计划进行。按目前的情况来看，4月可能开始有小幅减产，5月可能会继续有一定增产，供应依然强劲。从需求来看，不锈钢方面有一定提升，这是由于下游复工传导所致，但从合金与电镀来看，依然与预计有一定差距，总体供需还是弱平衡。

镍铁情况：

图9：镍铁价格

数据来源：我的有色

图10：镍铁产量

数据来源：上海有色

图11：镍铁进口量

数据来源：我的有色

图12：镍铁库存

数据来源：我的有色

镍铁价格：

截止出稿，中高镍铁山东报价为995元/镍点，与上月同期相比上涨100元/镍点。低镍铁价格维持在3200元/吨。4月镍铁价格反弹比较多，一方面是受到不锈钢价格上涨影响，一方面自身有停产检修，供应减少。

国内镍铁产量：

3月全国镍生铁产量环比环比减少4.46%至4.02万镍吨，同比减少12.25%。高镍铁3月产量为3.38万镍吨，环比减少5.47%。低镍铁3月份产量为0.64万镍吨，环比增1.3%。4月全国镍生铁产量预计环比继续降低，降幅5.11%，为3.82万镍吨。其中高镍生铁产量环比降低6.91%至3.15万镍吨。低镍生铁环比增4.39%至0.67万镍吨。

镍铁进口量：

2020年3月中国镍铁进口总量约33.3万吨，同比增长242%。镍铁进口量增加更加明显，一方面弥补国内减产的缺口，一方面对于印尼禁矿的一个对冲。

镍铁库存：

镍铁的库存3月份比2月份再次有所下降，下降了0.26万吨，说明3月镍铁还是去库存的。说明在疫情期间，国内的镍铁供需比想象中要好。这也是后期价格反弹的重要基础。

从镍铁的情况来看，产量还会减少，但进口量大增会弥补这方面的数量。从库存数据来分析，从镍铁到不锈钢的产业链还是不错，镍铁价格下跌过多反弹也在情理之中。目前价格已接近1000元/镍点大关，对于镍价下方支撑较为有力。

不锈钢情况：

图13：不锈钢粗钢产量

数据来源：我的有色

图14：不锈钢价格

数据来源：wind

图15：不锈钢库存

数据来源：我的有色

图16：不锈钢生产成本

数据来源：不锈钢交易中心

图17：不锈钢进出口量

数据来源：我的有色

图18：不锈钢表观消费量

数据来源：我的有色

不锈钢价格：

不锈钢价格在4月份先大幅上涨，随后小幅回落调整。300系冷轧卷板主流报价平均上涨了350元/吨。主力期货合约价格从12025元/吨，最高涨至13320元/吨，最高涨幅10.77%，最终收于12860元/吨，涨幅6.94%。

不锈钢产量：

3月份不锈钢粗钢产量217.03万吨，其中200系产量70.7万吨，环比增长36.5%；300系产量105.28万吨，环比增长9.44%；400系产量41.05万吨，环比增长14.54%。

不锈钢库存：

截止4月24日无锡库存为36.294万吨，较上月下降3.242万吨，佛山库存为22.9657万吨，较上月下降了6.3511万吨，二地总和59.2597万吨，较上月下降了13.93%。

不锈钢进出口量：

1-2月不锈钢进口总量为149060吨，比去年同期下降38%。1-2月不锈钢出口总量为442181吨，比去年同期下降11.94%。

不锈钢表观消费量：

中国的不锈钢表观消费量2019年整年达2405.33万吨，比去年上升了272.97万吨，增幅12.8%。第四季度表观消费量是552.21万吨，比去年同期上升了17.88%。

从不锈钢角度来看，一段时间的低价使得下游有一定的补库，加上疫情之后一段时间的复工使得需求有一定提升，所以价格触底反弹。但对于接下来的需求来说，进一步提升需求的空间不大，价格反弹之后下游刚需采购情绪明显。对于镍价的推动力暂时放缓。

图19：全球供需平衡图

资料来源：大越期货、国际镍业研究组织

国际镍业研究小组称，2月全球镍市供应过剩量萎缩至13，400吨，前一个月为供应过剩13，900吨。今年前两个月全球镍市供应过剩27，300吨，上年同期为供应短缺4，100吨。

从基本面来看，全球镍元素还是过剩，但情况开始向供需平衡转变，说明目前价格仍不支撑大幅上涨。国内不锈钢需求有一定提升，带动了镍铁价格反弹，电解镍价格随之上涨。但从目前的情况来看，终端的需求恐难进一步提升，下游企业在低价时有一定补库，所以供需对于镍价推动力减弱，价格可能回到震荡运行。

三、技术图表

图20：沪镍指数月K线

资料来源：文华财经

从周K线来看，价格趋势开始有所改变，价格站上20均线，MACD出现了金叉，KDJ也还在向冲阶段。所以从几个指标来看，价格还是向上运行概率较大。这也目前的主力资金情况相附合，大越统计的镍上最赚钱的几个席位目前是以净多为主，且10万以下增加多单，这与技术面相统一。

四、总结

综上所述，个人认为疫情后的红利阶段已过。国内下游需求的提振开始效果放缓，对于价格来说推动力开始减弱。国际上疫情仍在发酵，镍的供需仍然过剩，所以也很难大幅拉涨价格。消息面来看国内有二个省有收储的消息，对于镍来说甘肃有1.5万吨的商业收储，这与国家收储有本质性的差别，心理层面有支撑，实际影响有限。短期可能会以震荡为主，一般以10万为中心，上下3000点短线高抛低吸。果价格回落到95000-97000一线，目前有镍铁价格支撑，可以中线少量试多，止损92000。