国海研究· 靳毅团队

  投资要点

  债券市场核心周观点  供给冲击将有所消退，关注焦点回归基本面。两会上财政赤字和债务规模略低预期，意味着5月份1.7万亿利率债的新增规模，可能已经是今年利率债供给的最高峰。虽然6、7月份利率债供给仍不会小，但难以回到5月份的水平，同时央行可能推出相应的宽松政策予以配合，缓和供给带来的冲击。下一阶段，债市的焦点仍将会回归基本面。两会上政府报告未设定增长目标，对基建没有过多强调，同时重提了“房住不炒”，意味着今年基建、地产大概率仍将以稳为主。近期对基本面的主要讨论，将会围绕消费与外需的回暖节奏展开。

  本周流动性跟踪  本周央行未在公开市场进行操作，5月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。5月22日，相较于上周五(5月15日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行23.19BP，R007上行3.80BP，R014上行10.58BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行23.82BP，DR007上行2.01BP，DR014上行5.96BP。SHIBOR利率涨跌不一。5月22日，SHIBOR隔夜为1.0940%，上行23.00BP；1月期SHIBOR报收1.3070%，上行0.70BP，3月期SHIBOR报收1.4000%，上行0.10BP。

  本周一二级市场   一级市场方面，本周利率债发行高峰持续，有福建、广东等11地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行157支利率债，实际发行总额为6608.81亿元，较上周增加1322.95亿元；总偿还量为2814.13亿元，较上周增加1385.05亿元；净融资额为3794.68亿元，较上周减少62.10亿元。本周利率债发行情况一般，多数债券投标倍数在2-3倍左右。二级市场方面，国债、国开债收益率短升长降。5月22日，1年期国债收益率为1.3923%，较周五上行17.37BP；10年期国债收益率报2.6176%，下行6.44BP。1年期国开债收益率报1.4506%，较上周五上行6.39BP；10年期国开债收益率报2.9265%，下行3.46BP。

  风险提示    银行间信用风险，新冠疫情变化。

  1、 债券市场核心周观点研判

  两会政策落地，货币、财政政策“一高一低”。5月22日两会政府工作报告新鲜出炉，其中值得关注的是：财政政策方面，赤字率设定在3.6%，地方专项债发行3.75万元、特别国债发行1万亿元，发债规模总体略低于市场预期，而这一数字也结束了两会前市场关于“赤字货币化”的争论。而在货币政策方面，继5月中旬央行货币政策边际收紧之后，两会特别提出“推动利率持续下行”，意味着未来几个月货币政策仍有宽松空间，略超市场预期。货币、财政政策的“一高一低”，导致周五当天长债利率出现了较明显的下行。

  供给冲击将有所消退，关注焦点回归基本面。两会上财政赤字和债务规模略低预期，意味着5月份1.7万亿利率债的新增规模，可能已经是今年利率债供给的最高峰。虽然6、7月份利率债供给仍不会小，但难以回到5月份的水平，同时央行可能推出相应的宽松政策予以配合，缓和供给带来的冲击。

  下一阶段，债市的焦点仍将会回归基本面。两会上政府报告未设定增长目标，对基建没有过多强调，同时重提了“房住不炒”，意味着今年基建、地产大概率仍将以稳为主。近期对基本面的主要讨论，将会围绕消费与外需的回暖节奏展开。

  2、 流动性跟踪

  2.1、 公开市场操作

  本周央行未在公开市场进行操作，无逆回购与MLF到期。下周公开市场无逆回购与MLF到期。

  5月20日（周三），5月LPR报价出炉：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上次持平。

  2.2、 货币市场利率

  银行间资金利率全面上行。5月22日，相较于上周五(5月15日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001上行23.19BP，R007上行3.80BP，R014上行10.58BP。存款类质押式回购利率方面，DR001上行23.82BP，DR007上行2.01BP，DR014上行5.96BP。

  SHIBOR利率涨跌不一。5月22日，SHIBOR隔夜为1.0940%，上行23.00BP；SHIBOR1周为1.5950%，下行6.20BP；1月期SHIBOR报收1.3070%，上行0.70BP，3月期SHIBOR报收1.4000%，上行0.10BP。

  2.3、 同业存单发行

  同业存单净偿还额略微扩大。本周，同业存单总发行量为3510.30亿元，总偿还量为4762.86亿元，净偿还额为1252.56亿元，净偿还额较上周增加40.7亿元。

  同业存单发行利率涨跌不一。5月22日，1月期品种发行利率为1.5192%，较上周五下行4.93BP；3月期品种利率为1.7994%，上行3.14BP；6月期品种发行利率为1.9289%，下行0.93BP。

  2.4、 实体经济流动性

  票据转帖利率明显上行。根据最新数据，截至5月22日，股份行6个月的票据转贴利率为2.05%，较上周五下行15.75BP。城商行6个月的票据转帖利率2.24%，较上周五上行14.05BP。

  2.5、 一周监管动态

  3、 利率债

  3.1、 一级市场发行及中标

  本周利率债发行高峰持续。本周一级市场共发行157支利率债，实际发行总额为6608.81亿元，较上周增加1322.95亿元；总偿还量为2814.13亿元，较上周增加1385.05亿元；净融资额为3794.68亿元，较上周减少62.10亿元。

  本周有福建、广东等11地开展地方债发行工作。其中，福建发行2支利率债，发行总额为131.4962亿元；广东发行30支利率债，发行总额为119亿元；广西发行11支债，发行总额为415.1573亿元；贵州发行20支债，发行总额为401亿元；吉林发行3支债，发行总额为27.84亿元；辽宁发行7支债，发行总额为97亿元；山东发行8支债，发行总额为523.15亿元；山西发行5支债，发行总额为217.95亿元；四川发行17支债，发行总额为539.54亿元；天津发行24支债，发行总额为428.68亿元；浙江发行6支债，发行总额为127.595亿元。

  3.2、 利率债到期收益率

  国债收益率短升长降。5月22日，1年期国债收益率为1.3923%，较周五上行17.37BP；3年期国债收益率为1.6368%，上行5.68BP；5年期国债收益率报2.0450%，上行7.48BP；7年期国债收益率报2.5268%，下行0.13BP；10年期国债收益率报2.6176%，下行6.44BP。

  国开债利率短升长降。5月22日，1年期国开债收益率报1.4506%，较上周五上行6.39BP；3年期国开债收益率报1.9665%，上行8.68BP；5年期国开债收益率报2.3875%，上行6.05BP；7年期国开债收益率报2.9303%，下行2.83BP；10年期国开债收益率报2.9265%，下行3.46BP。

  3.3、 利率债利差

  各期限利差均下行。5月22日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄23.81BP，10Y-5Y利差收窄13.92BP，10Y-7Y利差收窄6.31BP。

  国开债隐含税率涨跌不一。5月22日，5年期国债、国开债利差为34.25BP，5年期国开债隐含税率收窄0.99个百分点。10年期国债、国开债利差为30.89BP，10年期国开债隐含税率扩大1.13个百分点。

  4、 海外债市跟踪

  美国国债收益率小幅上升。本周五（5月22日），2年期美债收益率为0.17%，较上周五上行1BP；10年期美债收益率为0.66%，较上周五上行2BP；10年期美债与2年期美债利差为49BP，较上周五上行1BP。

  德国、日本10年期国债收益率上行。本周三（5月20日），德国10年期国债收益率为-0.45%，较上周五上行8BP；本周四（5月21日），日本10年期国债收益率为0.004%，较上周五上行0.3BP。

  5、 通胀跟踪

  蔬菜价格下跌。5月22日，农业部菜篮子批发价格指数收于114.04，较上周五（5月15日）下降1.94%；山东蔬菜批发价格指数收于91.12，较上周五上涨4.86%。

  生猪、猪肉价格涨跌不一。根据最新数据，5月22日，22个省市生猪平均价为27.61元/千克，较上期（5月15日）下降3.73%。猪肉平均价为42.21元/千克，较上期（5月15日）上涨0.38%。

  商品、工业品、原油价格上涨。5月22日，南华工业品价格报2071.16点，较上周五（5月15日）上涨1.60%；RJ/CRB商品价格指数收于129.53点，较上周五上涨3.82%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报35.13美元和33.25美元，较上周五分别上涨8.09%和12.98%。

  6、 下周重要经济数据和事件

  7、风险提示

  银行间信用风险，新冠疫情变化。

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