证券时报记者 张燕北

5月份以来，A股市场延续结构性行情，攻守兼备的“固收+”产品热度依旧。作为一只二级债基，金信民旺债券业绩领先同类。其基金经理周余表示，短期债市大概率还将处于宽幅震荡状态，需要适度降低收益预期；权益市场中部分板块已具备配置价值，调整充分的高安全边际个股值得关注。

坚持自上而下

和自下而上相结合

周余拥有8年固定收益投研经验，对债市运行机理有较为深入的理解。而北京大学信号与信息处理专业硕士的学习背景又让他对计算机、5G等前沿科技行业具有敏锐的洞察力。“坚持自上而下和自下而上结合的主动式投资管理理念，及时优化投资组合、控制投资风险，是取得长期收益的关键。”

在周余看来，“自上而下”的资产配置是二级债基投资的基石。运用价值分析方法，通过对财政、货币、利率等经济数据的剖析，把握宏观趋势，判断利率水平和利率波动，从而确定基金投资组合的大类资产比例和债券的类属资产配置。

而“自下而上”的个券选择则是二级债基超额收益的来源。信用风险增加的背景下，基金经理要考虑信用债的基本面、流动性、供求关系等，还要做好分散化投资以降低风险。

权益资产配置方面，周余通过扎实调研与充分交流，依据行业中观层面的景气度判断，自下而上精选个股，根据实体经济运行、产业发展趋势等方面观察并选取景气度上行的行业，筛选价格处于合理水平、基本面与估值匹配的股票。“主动选股是二级债基的重要收益来源，要在股市机会来临时表现出一定的进攻性。”周余强调在追求成长性的同时，亦应对估值合理性保持关注。

债市进入震荡格局

对于后市，周余认为债券单边牛市大概率已经结束，接下来应该降低收益预期。权益市场上，部分经过充分调整的科技股再次具备配置价值，组合整体需保持动态均衡。

5月份以来，债市出现深度回调。在周余看来，4月份经济数据的积极变化以及带来的经济向好预期是促使债市宽幅震荡的主要原因。另外，地方债的大量发行导致利率债供给大幅走高，债券收益率大幅陡峭。

“短期来看，债市或仍将维持强震荡格局。一方面，国内消费需求稳步回升，海外进入复工复产周期，基本面确定回升，显示长期债券单边牛市已经结束。另一方面，货币政策未来是否加码尚不明确，中短期债市或将维持宽幅震荡。此外，部分新兴发展中国家疫情仍未得到控制，不排除再次传播至国内的可能性。”周余说。

具体到组合投资操作，周余表示， 在走势尚不明朗的情况下，权益部分最好维持中性仓位均衡配置，进攻性和防护性兼顾。一些科技股已经调整充分，可适度把握反弹机会。固定收益投资方面，利率曲线短期内仍可能呈现陡峭化状态，短时需防御。整体低利率背景下切忌过度追求高收益，避免盲目加杠杆、加久期等，久期保持在3年之内。同时，对部分高等级信用债、可转债可适度布局。

“不必特别悲观。货币政策宽松基调仍未转向，经济尚未完全复苏，叠加通胀利好因素，债券收益率可能会二次探底。”他说，对于投资者而言，可兼顾股债投资的二级债基是当下较好的选择。