《电鳗财经》文 / 李炳瑶

近日，北京交大思诺科技股份有限公司(以下简称：交大思诺)IPO成功过会。资料显示，该公司主营业务为轨道交通列车运行控制系统关键设备的研发设计、组织生产、销售及技术支持，主要体现为产品的系统设计及软硬件开发和产品实现的全流程管控。

在阅读该公司招股说明书时，《电鳗财经》了解到，交大思诺的业绩增长正面临压力，既2017年出现低速增长后，该公司在2019年的业绩增速再次下滑。此外，在业绩增长的同时，该公司的应收账款大幅增加，而且，与关联公司的关联交易让该公司财务数据令人怀疑。

赊销推动业绩增长?

招股说明书及该公司2019年财报显示，2016年-2019年公司营业收入分别为24184万元、24192万元、30503万元和34418万元，2017年、2018年和2019年三年同比增速分别为0.3%、26%和12.83%。同期净利润分别为7792万元、8557万元、10648万元和11871万元，2017年、2018年和2019年三年同比增速分别为10%、24%和11.48%。

从增长情况来看，交大思诺似乎进入了一个增长瓶颈期，业绩增长面临压力，2019年的营收和净利润增长几乎又回到了个位数增长。此外，交大思诺应收账款也出现异常增长。招股书显示，2016年-2019年交大思诺应收账款账面价值分别为8653.53万元、7606.08万元、13035.53万元和17123万元，占当期营业收入的比重分别为35.78%、31.44%、42.73%和49.8%。2019年应收账款占营业收入比重几乎达到了营业收入的一半。

在2017年，交大思诺在营业收入微增时公司应收账款出现一定程度下滑，然而2018年营业收入同比增长26%，应收账款同比增幅却高达71%。不难看出，在2018年公司应收账款增速远高于同期营业收入增速，下游客户还款压力或在增加。2019年，在营业收入增长12.83%的情况下，该公司的应收账款同比增长了31.4%，增速是营收的两倍多。

交大思诺的应收账款账款令人担忧，该公司挽留大客户的“优势”似乎就是采取大比例赊账交易。就交大思诺前五大客户来看，中国通号(688009,股吧)、中国铁总、中国中车(601766,股吧)等巨头是公司最重要的客户之一。具体来看，2018年该公司对中国铁总销售收入为5470万元，应收账款为3148万元，应收账款占营业收入比重高达58%;对中国中铁销售收入为2345万元，应收账款为1275万元，占比高达54%。而2019年该公司的这种情况也没有得到缓减。

面的激烈的行业竞争，交大思诺为挽留客户公司采取了大比例赊销的方式，然而大量应收账款存在不确定性和多变性，增大了回收风险。虽然对收入会有正面推动作用，但不健康的销售方式对公司长远来说是一种伤害，目前的业绩增长也犹如“空中楼阁”。

靠“人脉”拉来的客户能否持久?

此外，招股书显示，目前北京交大资产经营公司及其关联方持有交大思诺约10%的股权。同时，交大思诺7名非独立董事，几乎全部都在北京交大任职的经历。

交大思诺主要为轨道交通系统提供零部件的企业，该公司的客户大多为列控系统集成商、铁路“四电”工程承包商以及各终端铁路局。而北京交大，是交通大学的三个源头之一，由原铁道部、教育部、北京市共建，在铁路领域人脉和资源丰富。

正如交控科技(688015,股吧)在招股书中的披露，交控科技的主要股东北京交大资产经营公司，持有交大思诺10%股份并向其委派一名董事。所以交控科技才买交大思诺的账，同时交大思诺也给交控科技大打折扣。

实际上，交大思诺这种复杂的“人脉”关系，也引起了监管层的注意。要求公司说明“公司与交控科技间，交易的定价依据及公允性。股东及关联方是否影响公司与客户交易的真实性、价格的公允性，是否存在利益输送或其他利益安排等。”

除此之外，交大思诺与第一大客户中国通号间的购销数据也“对不上”。中国通号招股书显示，2017年其向交大思诺采购了14923.63万元，而交大思诺却称，2017年公司向中国通号销售了13864.68万元，两家公司提供的数据差距非常大。

由此可见，交大思诺的财务数据非常可疑，该公司很有可能存在财务造假或粉饰业绩的情况。公司靠着北京交大的关系，虽然拉到了不少业务，但这些业务的稳定性也存在很大的疑问，其中的风险未来将伤害到上市公司本身。

上市后业绩会不会掉头直下?

总的来看，交大思诺的业界增长还是不错的，与行业可比公司业绩呈现明显波动态势形成了鲜明的对比。就2017年来看，交大思诺虽然营业收入微增，但净利润却增长了一成。而同行业可比公司业绩却出现了大幅下滑，辉煌科技(002296,股吧)2017年净利润同比下滑278%，出现大幅亏损;世纪瑞尔(300150,股吧)下滑48%;思维列控(603508,股吧)下滑29%;交控科技下滑16%。在同行上市公司业绩普遍下滑，甚至亏损情况下，交大思诺的业绩却能逆势增长，实在让人费解。

比较有意思的事，经常有上市公司在上市之前想尽一切办法让业绩一路高歌猛进，然而，一旦上市后，业绩就会掉头直下。交大思诺不会不也是这样?

事实上，在经过业绩持续增长后，交大思诺成长性似乎存在许多不确定性。有业内人士认为，公司所处行业存在明显季节性，但从该公司2019年年的营业收入、净利润情况来看，未来该公司或存在业绩下滑的压力。

财务数据有造假嫌疑

此外，有媒体报道，交大思诺的财务数据存在造假的嫌疑。资料显示，交大思诺披露的销售数据，与该公司多位大客户披露的相应采购数据不同，而且两者存在明显的差距。在该公司招股书中，交大思诺称2018年公司向大客户交控科技销售了6891万元;而交控科技招股书却显示，2018年，公司向交大思诺采购了6336.73万元。这二者存在550多万的差距，相差约8%。

另外，招股书显示，交大思诺在2017年向交控科技的销售额为2447万元;而交控科技却称，2018年公司向交大思诺采购了7225.40万元，这二者存在4770多万的差距，差异率达到195%。还有在2016年，招股书显示，交大思诺交控科技销售额为5930万元;而交控科技却称，2016年公司向交大思诺采购了4005.23万元，这二者存在较大的差距，差异率高达32.46%。

采销双方数据出现如此大的差距，这到底是什么原因造成的?难道交大思诺的财务数据存在造假?

《电鳗快报》

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