第一部分 综述

4月份国内外棉花价格均探底后略反弹，震荡为主。随着欧美疫情逐渐得到控制，市场对于疫情的恐慌也得到了有效缓解，市场信心逐步恢复，内外棉花价格都出现了震荡上涨的行情。从实体企业来看，目前国内市场的消费虽略恢复但是和往年相比订单仍差，而国际出口的数据仍然非常差，纺织服装企业开工率仍低，接单困难，且由于疫情影响预计短期内出口订单也难以恢复。棉花的消费短期内仍堪忧。

盘面上国内郑棉5月合约价格由月中最低的10090元/吨上涨至月中最高11350元/吨，价差1260元/吨，价格整体在10100-11300区间震荡。美棉价格主力价格反弹趋势明显，价格从4月1日的最低价格48.35美分/磅哦为57.65美分/磅，涨幅达19%，24日价格收于55.64美分/磅。

现货价格方面，从长周期角度来看，目前郑棉价格已经很有吸引力，且国内市场连续几年降库存也给市场一定的支撑，从价值投资角度可以考虑逐步在价格低位时考虑入场。但是短期内市场需求弱势的现状预计还将维持一段时间，而且由于原油价格较低，棉花的最大替代性纤维涤纶短纤价格也持续低位，因此预计棉花价格短期内想要大幅反弹有一定的压力。

第二部分 综合分析

一、国际市场

全球：USDA4月份发布的全球棉花供需报告显示，全球棉花产量增2.5万吨至2649.9万吨，全球棉花消费大减165万吨至2407.7万吨，其中中国、印度和巴基斯坦减幅最大，全球棉花库存增加171.2万吨至1987万吨。此次报告大幅下调消费基本上符合预期。

表1：美国农业部（USDA）2020年4月份全球棉花产销预测（万吨）

数据来源：银河期货、USDA

美国：根据USDA报告数据，4月16日一周2019/20年度美陆地棉净签约量为0.36万吨，本周各国有签约有毁约；当周装运量为6.04万吨。截至当周累计净签约量为342.9万吨，签约进度为109%（五年均值为99%）；累计装运量为219.82吨，装运进度为70%（五年均值为63%）。

美国农业部4月20日发布的美国棉花生产报告显示，截至2020年4月19日，美国棉花播种进度11%，较前周增加2个百分点，较去年同期增加3个百分点，较过去五年均值增加2个百分点。截至目前，新棉播种集中在美国西部和得州地区，其他地区基本没有开始。

表2：新年度美棉签约出口情况

数据来源：银河期货、USDA

图1：美棉签约出口趋势（单位：万吨）

数据来源：银河期货、USDA、WIND

图2：美棉非商业净多头持仓

数据来源：银河期货、USDA、WIND

印度：由于新冠疫情的影响，3月24日晚上8点，印度总理莫迪在宣布，从25日凌晨开始，在全国范围实行为期21天的严格封锁隔离，接着在于4月14日宣布原定于4月14日到期的全国封锁将延长至5月3日，且管控措施将比先前更为严格。印度国内的大范围封国隔离对其国内的纺织品服装行业影响非常，大部分纺织企业停工停产，但从4月20日起小部分地区逐步复工复产。

由于国际疫情大爆发，国际棉花价格大跌，印度国内的棉花价格也跟跌。印度纺织品服装的出口市场是以欧、美、中国等市场为主，这次疫情对欧美和中国冲击都很大，因此印度下游的订单也大幅减少。但是相比美国和中国棉花价格的下跌幅度，印度市场由于有CCI的大量收购，因此对比来看棉花价格跌幅仍是比较小的。

图3：印度棉花现货S-6价格走势

数据来源：银河期货、wind

图4：印度棉花现货-6价格季节性走势

数据来源：银河期货、wind

二、国内市场：供应较为充足，内外需求大减

概述：4月份以来国内棉花供应仍然充足，商业库存棉花+进口棉花，整体来看棉花供应仍处于往年同期的高位。对于新年度棉花供应，目前植棉面积基本有了保障，5月份新花处于生长期，可能会炒作天气以及印巴的沙漠蝗虫等因素。需求方面，由于纺织品服装的消费弹性非常大，疫情期间大量服装店都关闭了，这次疫情导致棉花的终端消费量大减，而且服装也有季节性，一旦春装消费过时了该季节的消费就实实在在损失了。而这次疫情1/2月份影响国内，3月份国内疫情虽然控制住了，但是服装的消费并未起色，4月份预计消费数据也不会好看，预计国内消费起色要等到五一过后。而欧美的一起预计要等到5/6月份才能看到疫情防控的成效，出口需求的恢复预计要等到下半年了。

表3：中国棉花供需预测（2020年4月）单位：万吨

数据来源：银河期货、wind资讯

1、棉花商业库存量大，3月份出疆棉量大

商业库存：目前商业库存仍然非常高，和往年同期相比量仍然很大。根据中国棉花信息网数据：3月底全国棉花商业库存总量约463.67万吨，较上月减少33.59万吨，比去年同期仍高47.27万吨。据奎屯、乌鲁木齐、阿克苏等地棉花监管库反映，3月中旬以来新疆棉出疆数量持续上升，特别是铁路发运逐渐进入高峰。据中国棉花协会棉花物流分会统计，3月份新疆棉发运量高达56.47万吨，环比增加43.79万吨，较去年同期增加5.9万吨。2019年度（2019年9月-2020年3月）出疆棉公路与铁路共发运232.95万吨，同比增加59.68万吨。

图5：全国棉花商业库存走势

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图6：新疆棉出疆量统计

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

2、受国内外疫情影响，棉花进口量可能大减

棉花进口方面，由于疫情影响，棉花进口量有减少。海关统计数据，2020年1-2月我国棉花进口量41万吨，较去年同期减少19.6%。2019/20年度以来（2019.9-2020.2）累计进口棉花82万吨，同比减少26.1%。受疫情影响国内的棉花消费也受到影响，而且目前国内棉花价格很低，内外棉价差小，从而导致进口棉花的需求也会减少，预计3/4月份棉花进口量都不大。

图7：1/2月份中国棉花进口量对比

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图8：1%征税下内外市场棉花价差

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

3、收储传言流出，对国内供需影响不大

近期市场有传言鉴于目前国内外棉花价格较低，发改委开会将再次收储100万吨棉花，而且以进口棉为主，但是到目前为止也没有得到权威机构的证实，因此收储的消息更可能仅仅是会议上的一个建议。但是无论是从当前的价格来看还是从国内收储能力来看，按照当前价格收储也的确是一个不错的选择。而且市场之前就有从国外收储的预期，因此该消息也有很大可能会被采纳，但是即使按照100万吨的量收储，大部分收到国储库中短期内对国内的供需影响不大，对美棉的销售预期影响可能更大。具体还要等正式消息通知。

4、植棉意向降幅缩小，目标价格政策稳农心

2020年3月底，中国棉花协会对新疆自治区和内地12个省市2540个定点农户进行了2020年第四次植棉意向面积的调查。调查结果显示：2020年全国植棉意向面积为4618.26万亩，同比下降4.10%，降幅较上期缩小0.93个百分点。3月下旬，有关部门公布新疆从2020年起继续完善棉花目标价格政策，目标价格水平为每吨18600元，每三年评估一次。随着国内疫情形势转好，农业生产工作全面恢复，春耕及农资购买顺利展开，疫情对棉花春播工作影响较小，月底全国大部分棉区已做好播种准备。

新疆植棉意向面积为3687.36万亩，同比下降1.16%，降幅较上期缩小1.21个百分点。其中，地方面积较去年增加3.88%，主要是随着补贴政策的确定，部分观望的棉农选择继续种植棉花；兵团植棉面积下降6.04%，降幅较上期减少0.99个百分点。长江流域植棉意向面积同比减少14.41%，减幅较上期增加4.5个百分点。该流域除湖北省棉花播种、育苗会有所推迟外，其他省份均正常进行春播生产。黄河流域植棉意向面积同比减少13.52%，减幅较上期增加2.5个百分点。由于棉花收购价格不理想，该流域近20%左右2019年度籽棉还未出售，棉农担心棉花价格继续走低，同时补贴政策仍未落实，多选择减少植棉面积。

表4：全国棉花种植面积意向调查

5、棉花工业库存下降，纱布库存增加

由于疫情影响，国内和出口需求都不好，但是棉花供应量很大，导致纺织企业都尽量降低棉花库存，但是又由于需求不好，因此纱布库存环比都出现了增加。根据中国棉花信息网数据，截至3月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为71.42万吨，环比减少了0.76万吨；纱库存为24.77天销售量，环比增加了0.62天；坯布的库存为30.75天销售量，环比增加了1.54天。

图9：棉花工业库存走势（万吨）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

图10：下游纱布库存周期走势（天）

数据来源：银河期货、中国棉花信息网

6、内需仍未恢复，出口需求较差

3月份虽然国内的疫情基本得到了控制，但是纺织品服装的消费仍未见有起色，内销数据很差。同时3月份也是国外疫情大爆发的时间，特别是纺织品服装主要消费地欧美国家，疫情影响非常大，出口需求非常差。

出口：3月我国纺织品服装出口额154.3亿美元，同比减少15.1%，其中纺织品出口额89.22亿美元，同比减少6.3%，服装出口额65.08亿美元，同比减少24.8%。一季度我国纺织品服装累计出口452.64亿美元，同比减少19.6%，其中纺织品出口额为226.9亿美元，同比减少15.6%，服装出口额为225.7亿美元，同比减少23.3%。

内销：由于疫情影响，3月份国内的零售数据也很差。根据国家统计局发布的数据显示，3月份，社会消费品零售总额26450亿元，同比名义下降15.8%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额689亿元，同比下降34.8%。一季度限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额累计2252亿元，同比下降32.2%。预计4月份国内零售数据会出略有改观但减幅缩小幅度仍小，预计5月份零售数据将逐步得到恢复。

这次疫情预计对终端消费将生产非常大的影响，无论是内需还出口，而影响国内需求主要是在一季度，影响国外出口主要是在二季度。

图11：一季度我国纺织品服装出口额统计

数据来源：银河期货、海关总署、国家统计局

图12：国内服装鞋帽、针纺织品类零售额同比走势

数据来源：银河期货、海关总署、国家统计局

7、化纤价格持续低位，粘胶短纤价格创新低

涤纶短纤和粘胶短纤近期价格持续低位，价格甚至创新低，粘胶短纤价格跌至8600元/吨的历史低点，涤纶短纤价格最低也到了5300元/吨附近的低点。这两种化纤的价格加入出现低位的话，对棉花价格的走势也将是较大的压制。

8、仓单

仓单方面，截止4月23日郑棉已经生成的仓单有28091张，有效预报量为4914张，按照每张仓单40吨计算，总仓单量合计折合棉花132万吨。随着5月份合约即将进入交割月，棉花仓单也出现大量移仓或者注销，棉花仓单从3月份开始出现了非常大幅度的下降，由最高时候的170万吨左右下降到目前的132万吨。

图13：棉纺织原料价格走势

数据来源：银河期货、wind

图14：仓单数据（仓单+有效预报）季节性变化情况

数据来源：银河期货、wind

三、月差

4月份由于5月合约大量仓单实单移仓9月合约导致棉花期货5-9价差缩小，当前价差在-370元/吨，该价差相对较小，预计未来还将围绕在该价格上下震荡，但是由于5月份临近交割流动性下降，建议观望。而9-1价差相对震荡，考虑近月合约受疫情影响较大，而远月合约则由于价格较低有较大的看涨预期，预计未来该价差可能继续扩大。

图15：CF5-9套利走势

数据来源：银河期货、wind

图16：CF9-1套利走势

数据来源：银河期货、Wind

第三部分 逻辑及交易策略

从长周期角度来看，目前郑棉价格已经很有吸引力，且国内市场连续几年降库存也给市场一定的支撑，从价值投资角度可以考虑等待入场。而目前需求方面，国内需求方面预计将继续逐步恢复，疫情带来的国际市场需求减少在5月份仍将继续影响，但是由于疫情给市场带来的恐慌情绪已经得到有效的释放，从这个角度来看，长期投资者可以考虑在低位布局。而由于原油价格大跌带来的低价化纤也将压制棉花价格，使得短期内棉花价格难有大涨，所以预计短期价格仍将维持震荡略偏强的走势。

1、单边：长线建议可逢低逐步建仓多单，短线逢低建多，波段操作。棉纱目前走势仍主要跟随棉花走势。

2、套利：目前棉纱和棉花9月合约的价差位于低位可以考虑做大价差。

3、期权：最近几天棉花价格在区间内小幅震荡，可以考虑卖出跨式期权。

4、期现：棉花期货价格与现货价格价差缩小，有真实采购意愿企业可考虑点价交易。

棉纱期现价差缩小，建议观望。

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