5月13日，美联储主席鲍威尔向市场保证，负利率不是美联储现在正在考虑的事情。市场分析师Tyler Durden撰文称，美联储宣布取消负利率，意味接下来几周美元缺口加强，考验美股的流动性。美联储需要市场未来几周再次出现崩溃，好以此为借口，再次注入大规模流动性。若做不到这点，美元可能因为短缺而出现飙升。

  5月13日(周三)，市场分析师Tyler Durden撰文称，美联储宣布取消负利率，意味接下来几周美元缺口加强，考验美股的流动性。美联储需要市场未来几周再次出现崩溃，好以此为借口，再次注入大规模流动性。若做不到这点，美元可能因为短缺而出现飙升。

  鲍威尔否认考虑负利率，分析师称某些情况下其可能改变态度

  5月13日，在彼得森国际经济研究所组织的一次视频会议上，美联储主席鲍威尔向市场保证，负利率不是美联储现在正在考虑的事情。在过去两个月里，美联储已经将其资产负债表扩大了2.6万亿美元。

  当然，如果市场再次出现崩盘，或者经济重新陷入停滞后，美联储对于负利率的态度也可能发生改变。但是，就目前而言，美联储向交易员传达的信息是明确的：不要推动利率跌至负值，这也导致5月13日美国出现大跌，因为潜在的被迫放松政策的一个关键预期已被消除。

  然而，随着鲍威尔将负利率排除在外(至少现在是这样)，这意味着美联储面临另一个问题。就像德意志银行信贷分析师Stuart Sparks最近在一份报告中指出的那样，对于美联储和财政当局采取的所有应对疫情的措施，政策依然太紧。如果美联储选择避免负政策利率(情况似乎确实如此)，必须通过美联储资产负债表的规模和构成提供进一步的宽松，这意味着更多的量化宽松政策。

  那么，美联储还能推出多少量化宽松呢？由于短期市场实际收益率为正，德意志银行估计r*，即中性利率，已经跌至-1%左右。这表明，要让政策变得宽松，还需要额外的调节，以“政策利率当量”计算，可能会超过100个基点。

  此前美联储估计，1000亿美元的量化宽松短期对经济增长影响与降息3个基点大致相同。这意味着，为了提供1%的“等值利率”宽松政策，美联储需要将资产负债表增加大约3.3万亿美元。

  美联储可能不得不扩大量化宽松，否则将出现美元短缺危机，进而推动美元大涨

  这令美联储感到头痛，因为如此规模的资产负债表增长，即使考虑到美国财政部的融资需求，也会造成结构性的供需失衡。随着时间的推移，这应该会压缩长期溢价。考虑到德意志银行对国债供应和美联储购买国债进行的预测，这种失衡可能高达1.4万亿美元。最终的结论是，期限供给的流失主导了美联储购买中隐含的期限选择，导致期限溢价下降。

  抛开更多的期限溢价扭曲不谈，美联储可能别无选择。尽管美联储注入大规模流动性，已将资产负债表从3月中旬的4.2万亿美元推高至6.7万亿美元，但这还是不够的。一个问题现在显现在美元价格长期坚挺，即意味着美元短缺并没有恢复到危机前的水平。

  美联储将需要扩大其数万亿资产负债表，而且它很快就会这么做！即将到来的大量流动性消耗问题正在蔓延。

  5月13日，市场策略师斯凯姆Scott Skyrm表示，上周五美联储将其每日POMO平均数从两个月前的750亿美元削减至70亿美元。更多的国债供应量最终将推高利率。

  但在短期内，情况将变得可怕：据Scott Skyrm计算，5月14日将有790亿美元CMBs进行结算，5月15日将有39美元新国债进行结算。但这仅仅是个开始。总体而言，5月份有6890亿美元的新国债净结算，从现在到6月15日有9920亿美元的新国债净结算。下个月将有近一万亿的新国债上市！

  Scott Skyrm得出的结论是：“这意味着下个月市场需要拿出大约一万亿美元来购买这些证券。”当然，这是一种委婉的说法，因为我们都知道市场上谁才有能力拿出一万亿美元-----唯一拥有无限印钞火力的机构，那就是美联储。

  对于那些错过这一切的人来说，这是外行的说法：美联储已经用流动性充斥了整个系统，因为直升机撒钱的工作方式，是流动性供应(美联储)和流动性需求(财政部通过发债)齐头并进，供应过剩的时期，以及3月下旬和4月初美联储大规模量化宽松的现金，紧随其后的是流动性需求旺盛的时期，比如下个月时1万亿美元的流动性将会被抽干，以辅助美国政府“直升机大撒币。”

  这也表明，德意志银行估计的3.3万亿美元累积缺口是准确的，美联储很快就会发现自己再次陷入困境，因为其没有注入流动性，而是继续通过缩减每周的POMO注入规模来吸干流动性。

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