一、原油震荡筑底

  4月份，国际油价先扬后抑，期间WTI原油一度跌至-37.63美元/桶，创下历史记录。4月初，市场对OPEC+深化减产存在较强的预期，油价震荡上涨；但中旬减产会议结果显示减产幅度远不及预期，油价逐渐回吐涨幅。4月下旬，由于全球原油供需过剩，而储罐紧张，WTI临近移仓换月最后期限，受交割影响，油价罕见跌至负值。不过4月底市场逐步恢复冷静，随着5月份减产的来临，且中国、部分海外国家逐步重启经济，远期需求将有所回升。5月初，沙特阿美将6月销往亚洲的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.40美元至较阿曼/迪拜均价贴水5.9美元，同时将6月销往西北欧的阿拉伯轻质油的官方售价上调6.55至较布伦特原油价格贴水3.7美元，将6月销往美国的阿拉伯轻质油的官方售价上调1.5美元至较阿格斯含硫原油升水0.75美元。整体来看，步入5月份，产油国减产进入实质阶段，后续需关注减产执行情况，而近期各大机构均预期未来需求将逐步好转，这将支持油价逐步筑底，但盘面走势仍然会在底部区域反复，暂难看到趋势性上涨行情。

  二、乙烯基本见底

  2020年4月份，东北亚乙烯价格呈“V”型走势，先跌后升，价格在331~481美元/吨之间运行。乙烯的价格整体跟随原油变动，4月份国际原油供需过剩，加之移仓换月的影响，油价先抑后扬。低油价下，石脑油价格跌至近10年来新低，近期正逐步筑底。此外，从“乙烯-石脑油”价差来看，目前该值再度回归至负值，这意味着乙烯环节利润进一步压缩的空间有限，未来乙烯和原油走势关联性更高，乙烯价格基本见底，5月或低位震荡。

  三、纯苯供需改善

  2020年3月，纯苯产量为99.46万吨，环比增加8.94万吨，环比增幅9.88%，同比增幅11.54%。4月份以来，国内纯苯开工率维持在75%~77%之间，整体开工率较3月份明显提升，因此预计4月份纯苯产量较3月份会有一定的增长。展望5月份，据悉5-6月份国内纯苯检修将明显高于4月份，同时目前纯苯下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚的开工率正逐步回升中，5月份需求也将好于4月份。综上，5月份在供给端检修和下游需求回升的拉动下，纯苯供需将有所改善，价格具有一定的抗跌性。

  四、国内供应增加

  2020年4月份，苯乙烯产量为72.08万吨，环比上涨3.60%，同比上涨0.12%。在全面复工的号召下，4月份内需逐步恢复，苯乙烯装置开工率快速攀升，月度开工率为71.4%，较3月份回升4.7个百分点。4月份苯乙烯产量增加的主要原因有以下两点：第一，下游ABS、PS、EPS开工率回升至往年正常水平，需求表现强劲，苯乙烯生产企业出货较为顺畅，实现一轮去库。第二，苯乙烯生产利润恢复至500-700元/吨的水平，企业开工提负意愿较强。

  具体来看装置的运行情况，4月份检修重启的装置有青岛海湾、阿贝尔、常州东昊、宁波科元、山东玉皇；4月份提负的装置有锦州石化、锦西石化、独山子石化、燕山石化、青岛炼化、盛腾、大榭、双良等。4月份新检修的装置有抚顺石化、巴陵石化、齐鲁石化、其中抚顺石化计划5月上重启，齐鲁石化4月底已经重启，巴陵石化4月23日已经重启。5月份检修的装置有扬巴、科元、中沙。综上，尽管5月份部分装置存在检修计划，但检修规模降低，同时4月下旬多套装置重启，随着负荷的逐步提升，预计5月份苯乙烯产量会有明显的上涨，国内供应压力逐步增大。

  五、主港去库或将完结

  2020年3月，苯乙烯进口量为18.5万吨，环比下降了36.71%，同比增加了41.22%，初步估计4月份苯乙烯进口量为15万吨，但考虑到4月份多数时间内外盘套利窗口处于打开状态，预计5月份苯乙烯进口量将出现回升。

  截至2020年5月6日，苯乙烯华东主港库存为27.76万吨，环比上周上涨1.1%、同比上涨6.6%；贸易库存至17.95万吨，环比上周上涨2.4%、同比下跌16.5%。4月份，国内苯乙烯华东主港库存实现了一轮较为明显的去库，去库幅度如我们此前预期在5万吨附近。主港去库主要由以下三方面因素拉动：第一，4月份进口货源较少，供应压力降低；第二，国内装置提负程度不高，且集中在4月下旬重启；第三，需求超预期恢复，截至4月底，苯乙烯下游ABS、EPS、PS开工率恢复到往年正常水平，且部分时间高于往年同期水平。这是因为4月初由于硬胶的新料价格高于再生料的价格，这造成了一波硬胶的抄底情绪。不过近期新料的价格已高于再生料价格1000-1500元/吨，预计下游抄底情绪会有所降温。预计5月份中上旬，ABS、EPS、PS开工率将维持高位，但月底高开工能否持续有待终端订单的持续跟进。对于后续主港库存走向，在国内苯乙烯装置负荷逐步提升、但终端需求进一步提升空间有限的背景下，预计主港库存将缓慢累积，库存变动节奏与每周的货物到港量有关。

  六、高需求延续

  苯乙烯下游对应ABS、PS、EPS、UPR等多类产品，其分别占下游总需求的22.43%、23.16%、25.53%和5.5%。2020年3月份，苯乙烯表观消费量为88.08万吨，根据4月份ABS、PS、EPS、UPR开工率的回升程度来看，预计4月份苯乙烯表观消费量将回升至90万吨以上的水平。展望5月份苯乙烯表观消费量，在下游高开工保持平稳的前提下，预计苯乙烯表观消费量环比将略有增加。

  七、总结与操作建议

  4月份，由于下游需求超预期恢复，主港库存下降，期价重心窄幅提升。展望5月份，成本端国际原油有望震荡筑底，纯苯自身供需格局改善，价格相对抗跌，而乙烯价格跟随原油筑底，苯乙烯成本重心筑底中，进一步下降空间不大。从供需来看，随着国内装置的重启和提负，5月份苯乙烯国内供应量将大幅提升，同时由于4月份内外盘套利窗多数时间处于打开的状态，预计5月份进口货物量将显著回升，苯乙烯整体供应端增量明显。而需求端，4月份ABS、PS、EPS开工率快速回升，目前已至往年正常水平，进一步提升的空间不大。因此，在供应增幅明显，而需求增幅较小下，整体供需趋于过剩，华东主港或重回累库格局。综上，一方面，苯乙烯供需趋弱，利空期价；另一方面，原油筑底，成本重心坚挺。预计5月份期价或在5300-5800元/吨之间运行，建议关注主港累库进度，短线反弹空思路。