合成樟脑龙头企业，跨界进军化妆品领域。公司是我国最大的松节油深加工企业及全球最大的合成樟脑及系列产品供应商，在原有业务的产业链上，公司收购了化妆品ODM龙头诺斯贝尔，“松节油深加工+化妆品”双主业并重，2019年公司实现营收29.1亿元，近五年复合增速30.7%，实现归母净利润4.5亿元，近五年复合增速54.2%。

化妆品行业高速发展，ODM尽享产业链红利。我国化妆品行业市场空间广阔，彭博数据显示2019年我国化妆品市场规模约4500亿，近五年复合增速8.6%，其中面膜品类增长水平显著高于化妆品行业整体水平，但市场渗透率仍有提升空间。化妆品行业的繁荣带动了化妆品代工行业的发展，随着国产新锐品牌的崛起，我国化妆品代工行业市场规模将进一步扩大，但行业格局分散，集中度有待提升。

扩品类+扩品牌+扩产能，铸就竞争壁垒。诺斯贝尔是全球第四、国内第一大化妆品ODM企业，集研发、设计、制造、培训、服务于一体，全产业链布局。深耕面膜品类，面膜产能世界第一，同时积极扩展彩妆和护肤领域，新切入轻医美护肤，品类不断丰富。公司合作品牌覆盖传统国产品牌、国际大牌、新锐品牌，品牌结构持续完善。未来公司将进一步推进化妆品研发和产能建设，随着产能释放规模效应将更加突出。

盈利预测与投资建议：预计公司20-22年归母净利润分别为5.6、6.7、7.9亿元，同比增长23.8%、20.1%、17.6%。公司两大主业并行，采用分部估值法，参考行业平均估值，给予20年松节油深加工业务10XPE，给予化妆品业务28XPE，两项业务估值加总得到公司合理价值21.25元/股，首次覆盖给予买入评级。

风险提示。松节油价格大幅下滑；化妆品景气度下降致行业增速下滑；新品类、新品牌拓展不及预期。

本文节选广发证券报告《青松股份（300132）：乘行业之风，实力引领化妆品前端产业》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。