二季度检修计划逐步兑现，利好上游进一步库存去化，同时港口库存均处于低位，短期内聚烯烃价格仍有望保持相对坚挺的态势。我们对5月中下旬的预期是不乐观的，前期内盘货源高升水外盘美金价格，预计较多外盘货源大概率于5月陆续抵达国内港口，同时需求端大概率要继续走弱，海外需求是否会随海外的复工复产的逐步推进而增加的预期仍尚待跟踪确认，我们对二季度PE和PP的供应增速预期都是同比偏高的，预计整体供应处于偏宽松格局，上游工厂如不采取措施累库可能难以避免，不过考虑到低油价下PE和PP的高利润，不排除石化厂大幅降价去库。总体来看，我们对聚烯烃维持中期看空的观点，但现实的库存的低位叠加检修或使未来行情走势带来波折，同时原油价格对聚烯烃的扰动亦不可避免。建议逢高空L09和PP09合约，风险因素在于宏观经济政策超预期，装置意外检修增加等。

  聚烯烃期货主力合约走势回顾

4月份聚烯烃主力合约先走出一波强势反弹的行情，主要由前期大幅下跌后抄底投机需求旺盛、原油价格反弹暴涨及口罩原料PP纤维料炒作等因素带动，而后炒作口罩原料情绪的冷却和原油价格的暴涨暴跌而带动聚烯烃高位回落后的宽幅震荡走势。具体来看，聚烯烃主力走势主要分为两个阶段。

  4.1-4.14日期间，聚烯烃期货主力L2005和PP2005合约强势反弹，行情持续时间约2周。月初，因3月中下旬外盘低价甩货致使国内LLDPE和PP期现价格达到低位，特别是LLDPE价格创历史新低，其中华东现货煤制LLDPE和PP拉丝价格分别为5600元/吨和5950元/吨，L和PP期货05合约分别下行至5350元/吨和5658元/吨，价格低位引发市场投机需求，期货盘面抄底情绪浓厚，而后成本端原油因减产协议预期炒作而大幅暴涨，聚烯烃受此提振亦大幅走强。不过令此次聚烯烃暴涨程度最大的是口罩原料需求激增条件下的PP纤维料炒作，其中绍兴三圆产牌号Y26SY从3月底6700元/吨大幅炒作拉涨至4.13日22000元/吨，PP纤维料的暴利刺激上游厂家加大对PP纤维的排产至最高近49%，严重压缩期货标品拉丝排产比例至低位12%左右，故而现货华东煤制PP拉丝最高暴涨至9000元/吨，同时叠加PP05合约逐步临近交割，盘面大举增仓进行多逼空，PP05合约最高触及8556，PP期现价格的暴涨亦带动L期现价格的暴涨，2周以来盘面L05合约由月初开盘5545反弹上行至高点6670，幅度为20.3%，PP05合约由月初开盘5878反弹至8556，幅度为45.6%。

  4.14-现在期间，聚烯烃主力冲高回落后宽幅震荡。4月中旬，口罩市场乱象被曝光，且引发的PP全系列价格暴涨严重扰乱产业链运行秩序，国家相关政府部门加大对口罩市场乱象的整治力度和上游企业对PP纤维料的去贸易商操作后，口罩原料PP纤维料炒作情绪冷却，前期估值过高的L和PP回调，其中PP05合约价格连续两日大跌1000多点至7371，L05合约跟随大跌400点至6270。接着，国际油价近月合约受存储罐容问题而大幅暴跌并创记录至负值，聚烯烃L和PP跟随继续深跌，不过很快油价快速大幅反弹，聚烯烃L和PP亦跟随反弹，此期间聚烯烃自身基本面上矛盾不突出，两油库存经前期大幅去库后压力较大程度缓解，需求端虽淡季来临但也有装置5月份存有检修预期，聚烯烃月末总体维持震荡走势。

  聚烯烃行情走势展望

  (1)装置检修季来临，PE检修多于PP

  进入5月份，部分上游装置开始大检修，主要检修装置有中沙天津、天津联合、镇海炼化、神华宁煤、蒲城清洁和大连有机等涉及PE和PP装置，其中中沙天津、天津联合、神华宁煤和镇海炼化涉及生产LLDPE膜料较多。据测算，5月份PE和PP的检修损失量分别为26万吨和34万吨，其中5月份PE检修损失量为近4年来最高，约高于往年平均值约5万吨，5月份PP检修损失量基本与以往几年相差不大。

  (2)4月中进口货高利润吸引外盘货源5月陆续到港

  4月中旬以来，受口罩激增需求带动，国内L和PP现货价格大幅上涨，较高幅度升水外盘美金价格，给予进口商较大空间的进口利润，其中4月份LLDPE、LDPE、HDPE注塑、HDPE膜料、HDPE中空、HDPE拉丝等PE料的进口利润平均为261元/吨、679元/吨、125元/吨、881元/吨、708元/吨，1013元/吨，其中PP拉丝和PP共聚注塑类的进口利润平均为500元/吨和775元/吨，我们认为在此次较大进口利润的刺激下，预计从5月中开始有较多货源或开始逐步涌入中国市场，届时国内市场一定程度承压，当前港口PE和PP货源库存压力不大，最终到港的货量后续仍有待跟踪。

  (3)5月内需或走弱，但海外需求或存恢复预期

  从往年需求规律季节性来看，进入5月份，L下游农膜开工逐步走弱至年内低位水平，农膜对LLDPE和LDPE膜料的需求将逐步降低，包膜需求虽不及农膜季节性因素表现明显，但进入5月份后受经济下行压力影响需求端开工仍可能存有调降预期。PP需求方面，往年塑编5月份需求亦进入淡季，BOPP需求因行业协会提出BOPP减产目标致使BOPP5-6月份需求环比减少，注塑类需求因汽车、家电行业仍尚未完全恢复而不必抱有较大预期。

  不过值得注意的是，新冠肺炎疫情在东北亚和欧洲基本得到控制，当前国外韩国、欧洲地区正着手准备开启复工复产，不排除来自海外的塑料制品出口订单接踵而至。

  (4)月度平衡表来看，聚烯烃供应二季度预计偏宽松

  从PE新料来看，二季度累积供应同比增速11.2%，增速虽不及2018、2019年同期，但增速仍较高。从PE总供应来看，二季度累积供应同比增速7.03%，增速与2018、2019年同期相差并不太大。不过考虑到新冠肺炎疫情对内外需求有影响，假设海外二季度订单同比减20%、国内需求二季度同比减5%，我们测算二季度PE同比减少约50万吨左右，占比二季度总供应量约7.2%，则因疫情因素二季度PE总供应增速或被动放大，约7.03%+7.2%=14.23%，此增速同比2018、2019年偏大。

  从PP新料来看，二季度累积供应同比增速14%，增速远超2018、2019年同期。不过，从PP总供应来看，二季度累积供应同比增速降低至12.11%，增速仍然远超2018、2019年同期。不过考虑到新冠肺炎疫情对内外需求有影响，假设海外二季度订单同比减20%、国内需求二季度同比减5%，我们测算二季度PP同比减少约60万吨左右，同时考虑新冠肺炎疫情消耗口罩、防护服等医疗物资导致新增PP纤维需求，我们测算二季度PP新增需求约100万吨，合并来看新冠肺炎疫情反而可能导致新增需求40万吨，占比二季度PP供应约4.8%，整体来看，PP总供应增速约12.11%-4.8%=7.31%，增速同比2018、2019年偏大。

  综合来看，经测算二季度PE和PP总供应增速分别为14.23%和7.31%，同比往年增速明显，二季度聚烯烃供应宽松。

  (5)高利润条件下石化厂或主动降价去库存

  从年初两油PE+PP库存近160万吨库存去化至近期不到80万吨，去化比例近50%，其中的原因除部分新增医疗物资需求消耗库存外，我们认为不可忽视的原因是两油主动降价去库存。进入二季度5月份，国际油价依旧处于低位，上游石化厂PE和PP的利润居高，我们判断两油大概率会采取一切手段去库存，比如主动降价去库存，用更多的销售货物数量来换取利润的增加。

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