4月28日，A股开盘后出现快速跳水杀跌，随后深V拉起，午后横盘震荡运行，创业板表现较强，涨幅高居三大股指首位。

  昨夜今晨，资本市场最大新闻莫过于创业板注册制改革落地。那么，海外市场实行创业板改革后，股指表现如何？

  机构研究显示，港股实行注册制后，科技股表现一般；台湾市场实行注册制后，正向反应居多；而同为新兴市场的印度1992年实行注册制后，27年股指涨了14倍！

  A股创业板注册制改革都有哪些重点？创业板注册制改革又将如何影响A股？

  创业板注册制重磅落地

  大盘V型反转，券商股上扬

  今日早盘，三大指数集体下杀后，展开V字反弹，午后横盘震荡运行，创业板表现较强。

  数据显示，在9：40至10：00这20分钟内，创业板指深跌接近50个点，最大跌幅达到2.5%，其间成交金额282亿元。10时之后，市场风云突变，创业板指止跌反弹，用时约半小时便再度翻红，收复全部失地。随后上证综指和深证成指也悉数翻红。

海外市场目前普遍实施注册制，其具体情况如何呢？财通社（ID：caijingtongxunshe）查阅并梳理了相关资料：

  美国注册制以形式审查为核心，有严格的退市制度相配合：美国是注册制的鼻祖，其注册制是建立在完备的法律体系基础之上，联邦与州实行双层监管，证券发行与上市监管分离。

  美国注册制以形式审查为核心，只要满足披露要求，任何企业皆可公开发行证券。发行的成功与否，不取决于政府，而取决于市场。美国的退市制度十分严格，除财务指标外，也关注流动性、公众持股量等指标，确保美国注册制的平稳运行。

日本注册制是建立在完备的资本市场基础制度之上：日本金融监管制度30 年来取得了长足的进展。日本的注册制实现了发行与上市的相对独立，并且有完备的信息披露与投资者保护等法律制度保障，并辅之以完善的转板与退市制度。

  中国香港于2003年4月起实行双重存档制，其股票发行采用的是核准制与注册制并行，整个审核方式高度市场化：1）信息披露为主，实质判断为辅；2）公开透明、可预期的上市程序；3）谨慎使用否决权，仅极端情形下否决案例。

  香港资本市场新股发行注册制制度较为成熟，在投资者构成等方面也与A股市场更相似，通过分析港股上市公司历史市场表现可为投资者提供指引。

  东兴证券(10.480, 0.05, 0.48%)通过研究2014年1月1日至2019年3月31日上市的354家港股上市公司的市场表现发现：

  1）整体而言公司上市首日涨多跌少，但随后几个时间点涨少跌多；涨幅靠前新股所属行业轮动效应明显；上市首日、1个月、6个月、1年、2年新股收益率位于-100%至-50%的数量占比分别为0%、7.7%、18.6%、18.5%、24.4%、31.1%，占比逐渐增长。

  2）科技股涨跌幅表现较为普通，医疗保健股涨幅靠前数量较多；

  3）港股注册制下新股破发率随上市时间不断增长，新股上市两年后破发率维持在49%-58%之间；

  4）科技类新股破发数量较多，位居行业前列；其中医疗保健类、软件服务类股票破发数量长期位居行业前三；

  5）科技股更受国际机构青睐，流动性高于新股均值；

  6）港股注册制下科技股整体表现一般；从股价涨跌幅看，科技股表现不断下滑，涨幅前30%内科技股占比不断下降；医疗保健股表现分化，涨幅数量、破发数量均居子行业前列。软件服务行业新股不同时间点破发数量均具行业前三。

  中国台湾市场的发行制度则经历了“三步走”：1）1960s~1980s，单一核准制；2）1983年，由单一核准制转向核准制与注册制并存；3）2006年，最终转向单一注册制。 

  这些制度改革对市场有何影响呢？

  据中银证券(18.360, 0.25, 1.38%)，台湾1983年开始推行核准制与注册制并行的股票发行制度，在制度推行前三个月市场有一定程度的负面反应，但通过3、4个月的消化，推行之后三个月就迎来了一波非常大的行情。

  2006年再次改为单一注册制时，市场对新制度已基本不存在负面反应。从长期来看，2006年实行单一注册制改革前后，行业整体的PE下降，从最高时的70倍下降到了20倍以下后逐步趋于稳定，回归价值区间。

  在注册制改革之前，台湾上市公司在市值上偏重于金融保险业、塑料、钢铁化工水泥等传统行业。

  注册制改革后，电子、计算机通信等新兴产业的中小企业上市更加便利，市值占比迅速提升，尤其是半导体类行业在2007年后就一直处于行业市值占比首位。实行注册制以后，新经济类公司成为了新上市公司的主力。

  同为新兴市场、“金砖国家”之一的印度，在1992年开始施行IPO注册制。

  1992年6月，印度证券交易委员会颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”（disclosure based，也可以叫披露主义或公开主义）。

  注册制施行后，代表印度股市的孟买SENSEX 30指数从5月28日的3072.48点，涨至2019年底的41000点，27年上涨了约14倍。

  印度股市的供给充分体现了市场化原则。到2018年底，印度股市27年间累计上市5379家，年均上市200家。而这5000余家公司，有近八成在改革措施推出后的5年内发行上市。

  印度股市牛气冲天，主要是注册制的功能。但同时应该注意到，在注册制之外，印度股市还辅以其他制度：

  1）快速退市制度：1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，年均退市高达106家。

  2）集体诉讼和严格赔偿制度：印度建立了严格的反欺诈发行制度，中央政府有严重欺诈调查组，可以直接抓人；股市有集体诉讼制度。另外，因上市公司或券商违规而受损的投资者，可以通过投资者保护基金得到救济。

  3）将中介机构的利益与上市公司捆绑。印度发行新股至少15%以上由金融机构和指定的商业银行认购，10%以上由评估机构认购。

  注册制对A股市场影响几何？

  平安证券首席策略分析师魏伟认为，2019年证监会已经明确提未来要提升上市公司质量。在注册制推行过程中，配套的信息披露、市场监管、以及市场退出等方面的制度，也会与之配合稳步推进。从2019年到2020年，市场已经进入一个偏正面的制度环境中。随着制度环境的优化，机构投资者占比的提升，资本市场形成一个中长期的上涨趋势，将是值得期待的。

  招商证券(18.180, -0.02, -0.11%)首席策略分析师则提出，随着注册制的改革，市场也会用脚投票，预计未来A股市场中能活跃成交的公司，将在两千家左右。这意味着大量公司即使没有退市，也会沦落成为仙股，有助于市场优胜劣汰。

  华创证券策略组组长周隆刚表示，随着未来注册制的推进，最直接的影响就是传统的壳资源会迅速弱化，可预见的是未来市场上将出现一批类似于港股市场中的仙股。而为了促进市场新陈代谢，后续退市制度的完善将是必然的。对于投资者而言，未来投机炒概念等行为将面临更大的风险，投资者应更关注公司本身的质量。

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