[个股点评]鱼跃医疗(002223(行情))2019年年报点评:年报业

鱼跃医疗(002223)2019年年报点评:年报业绩符合预期 上半年业绩加速增长
  简评
  2019 年家用和临床板块维持较高增速
  公司2019 年收入、归母净利润，扣非归母净利润增速分别为10.82%、3.49%、10.15%，2019 年非经常性损益同比减少，主要是上年度内公司全资子公司获得拆迁补偿款与本报告期理财收益较上年下降所致。
  家用医疗板块同比增长16.14%，其中血糖仪及试纸，电子血压计，红外体温计，AED 等产品增速超过25%。线上平台业务规模增长较快，业绩同比增速达25%，销售体量已超线下。
  呼吸与供氧板块同比减少7.61%，在前三季度完成对部分原渠道销售的主动战略整理后，公司制氧机，雾化器产品销售受到了一定影响，销售规模下降10%左右，但产品结构与流通性得到了较好的调整，为未来公司业务的健康、可持续发展奠定基础。公司无创呼吸机产品业绩增长迅速，同比提升近35%。
  医用临床板块同比增长19.62%，其中子公司的院内消毒与感染控制业务、中医器械产品均保持高速增长。苏州医疗用品厂中医器械业务营收达到2.72 亿元，同比增长27.08%；依托于技改成果，手术器械业务恢复显着，上械集团收入7.13 亿，同比增长25.73%；上海中优业绩表现亮眼，实现营业收入6.25 亿，同比增长19.35%，实现净利润1.59 亿，同比增长31.21%，下半年位于丹阳新厂区的全自动化产线的迅速投产提升了消毒感控产品的供货能力，民品业务的顺利拓展也对整体业绩贡献增量。
  2020 年上半年疫情相关产品大幅增长，带动上半年业绩高增长
  2020 年一季度制氧机、呼吸机、额温枪、雾化器等多项产品为疫情急需产品，我们预计疫情相关产品占公司2019 年收入比例接近50%。
  二季度公司受国内外疫情影响，在一季度业绩增幅较大的基础上，无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类疫情防控产品的海外需求增长迅速，已有大量订单排队等待发货，此外公司消毒感控类产品的销售依然强劲且公司利润率水平提升。
  长期来看：公司呼吸机在抗疫中大量应用，有助于加速产品向医院渗透；家庭消毒防护意识、供氧概念的提升，将带动消毒类、制氧机、呼吸机等产品销售；国家加强公共卫生体系和基层医疗建设，也将进一步带动呼吸机、制氧机、雾化器等设备需求。
  2019 年报财务指标基本正常
  公司销售毛利率为42.21%，略高于去年同期。报告期内公司期间费用11.21 亿元，同比增长了23.80%，主要是公司研发投入不断增加以及线上天猫旗舰店收归自营后销售规模进一步扩大，销售费用同步提升所致。
  由于公司一季度参加天猫超级品牌日及预付中标医院总包项目中非本公司生产设备的采购款项产生等非常态性支出，公司经营性现金流较去年同期下降23.05%，除去相关影响，公司现金流与应收账款状态良好可控。公司研发费用同比增长54.53%，主要为公司为不断增加新品研发、提升产品竞争力，加大研发投入所致。
  看好长期增长潜力
  公司作为家用器械龙头已经形成了品牌和渠道壁垒，短期来疫情相关产品大幅增长，长期来看有望在内生+外延双轮驱动下实现快速稳定发展。我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为11.65 亿元、12.40 亿元、14.23亿元，增速分别为54.8%、6.4%、14.8%，EPS 分别为1.16、1.24、1.42，PE 分别为32、30、26，维持买入评级。