自3月8日世界上两大产油国沙特和俄罗斯减产谈判失败之后，国际原油市场就连续爆出超级黑天鹅。相比于美国股市破天荒的连续熔断，国际原油市场的波幅更为惊人，甚至出现打破认知的负油价。可能沙特都没有想到，他们当初“一气之下”的七折卖油竟然会把国际原油市场引到如今这样天翻地覆的局面。

  不等5月了 沙特打算提前减产

  全球负油价造成的市场混乱还没有结束，产油国这次可能真的意识到问题的严重性了。据媒体最新报道，沙特最大石油公司沙特阿美已经打算在目标日期5月1日之前开始减产，并将提前实现850万桶/日的产量目标。此外，OPEC另一个成员国阿尔及利亚告诉欧佩克代表，将立即开始削减石油产量。

  伊拉克石油部长嘉班表示，一旦协议开始开始实施，油价将走高。嘉班预计，至年底石油价格将升至50美元/桶。预计执行减产协议后，油价将好转。他预计伊拉克2020年的石油收入将同比减少50%。

  在4月20日原油崩盘、跌至负值之前，OPEC及其盟国达成协议，同意从5月开始将每日产量削减约1000万桶。但由于全球需求锐减，叠加全球的原油储备空间几乎耗尽，市场情绪发生了戏剧性的转变，恐慌情绪迅速蔓延。美国5月交割的原油期货4月20日瞬间崩盘，暴跌超过300%，一度跌至-40美元一桶。

  也就是说5月开始原油减产的消息未能提振市场，反倒市场因为担心原油储存空间逼近极限，发生了灾难。正是这次崩盘导致全球抄底原油的投资者损失惨重，包括中国银行(601988,股吧)的“原油宝”事件。

  一直以来，投资者普遍认为疫情导致的需求锐减会随着疫情逐渐得到控制而回归正常，这也导致投资者普遍看好原油远期合约会回到正常水平，所以远期合约出现了大幅升水。在5月交割的合约崩盘当天，美国原油6月以及之后的合约并未出现崩盘，6月合约当天的跌幅为15%。

  但当恐慌发生的时候，全球石油储备几乎被灌满的消息让市场更加不安，4月21日，美国原油6月合约也崩盘了，油价一度暴跌近70%，收盘跌幅收窄至36%。

  现在不少投资者已经意识到，如果不能迅速减产来平衡原油市场，那么未来6月、7月交割的原油价格仍有失控的风险。

  由于近期合约存在较大风险，根据周五提交的一份文件，美国最大的石油交易所交易产品美国石油基金削减了对7月原油期货合约的仓位，与此同时，增加了对9月合约的仓位。通过将其持有的合约多元化，USO所承受的股价压力可能会有所减轻。USO并不是唯一家削减近月原油期货合约敞口的基金。在周一的油价剧烈波动造成巨大损失之后，包括金融巨头TD Ameritrade Corp.在内的几家券商也正在限制某些原油期货合约的新仓位。

  经济学人智库首席能源分析师基尔南称，在可能的情况下，本周初看到的负油价有可能在6月WTI合约上重演，因石油存储问题持续困扰市场，至少在短期内如此；布伦特原油受储存问题的影响可能不像海运那么严重。布伦特原油的价格是在北海一个距海面约500米的岛屿上制定的，在那里可以用油轮储存原油。相比之下，WTI原油地处内陆，距离水面有500英里，这使得全球市场更难接收到原油。

  产油国在这次崩盘之后也感觉到了危险，因此便有了上面沙特的提前减产行动。不得不说，作为OPEC的最大产油国，沙特这次算是开了个好头。

  油气公司扛不住 美国超三成钻井关闭

  目前交易员最为关注的就是需求疲软所引发的减产预期。据报道，2020年截至目前的停产速度平均为70.2万桶/日，未来有望加速上升，预计这一数字到夏天将上升一倍，平均达160万桶/日。除了OPEC已经开始行动以外，美国的原油产量也在迅速下降。由于油价低于每桶20美元，美国产量下降很快，目前为去年7月以来的最低点。美国厂商开始关闭老井，并停止新的钻井活动，这些行动可能会使产量减少20%。对冲基金Again Capital LLC的合伙人John Kilduff表示，现货市场价格已经回升，从某种意义上说，市场正在开始自我清理，美国产量和钻机数量的下降“显然是有利的”。

  全球范围内原油过剩，促使原油钻探公司大幅削减成本、取消计划。贝克休斯油服的数据显示，美国原油钻探公司上周关闭了美国13%的钻井平台。截至上周，已有超过三分之一的美国钻井被关闭。

  不过，由于关闭油井的成本昂贵，全球许多石油生产商依然不愿在全球供过于求的情况下削减产量，他们更加希望由疫情导致的需求萎缩是暂时的。

  随着原油的暴跌，美国的油气公司损失惨重，能否撑住还要看后期疫情的发展。从股价上看，龙头企业如来宝能源(NBL)、哈里伯顿(HAL)、马拉松石油(MRO)和西方石油(OXY)的损失都超过了60%，埃克森美孚(XOM)也下跌了约38%。

  在美国约10000家油气公司当中，大部分是中小型的独立油气企业，通常来说，这些规模小的企业抵御风险的能力较弱，可能会有数百家中小油气企业破产，也将成为最明显的并购目标。

  根据能源分析公司Rystad Energy的预测，如果石油价格维持在20美元上下，到2021年底，将有533家美国石油勘探和生产公司申请破产;如果价格跌至10美元上线，将有超过1100家企业破产。

  原油后期能否强劲反弹？

  虽然主要产油国减产措施正在执行，但油价能否真正反弹可能还要取决于全球疫情能否得到有效控制。

  截至最新数据，全球疫情形势仍然不太乐观。虽然欧洲已经到了顶峰，新增开始下降，但就全球整体形势而言，疫情依然处在快速发展的通道中。据美国约翰·霍普金斯大学的疫情统计数据，4月24日全天，全球新增新冠肺炎确诊病例10.22万例；其中美国新增新冠肺炎确诊病例4.15万例。截至北京时间4月25日16:00，全球累计确诊病例约280.9万例，其中美国约90.5万例。全球死亡人数累计超19.7万例，达197162例。

  从原油库存上看，根据石油分析机构Vortexa的数据，全球海上储油设施储存的主要成品油数量已经在过去一个月增长逾一倍，至约6800万桶。Vortexa称，这项数据涵盖截至4月22日的汽油、柴油及航煤，前一个月则是约3000万桶

  澳新银行表示，新型冠状病毒危机造成的前所未有的需求破坏，应该会在短期内导致市场供应过剩；预计由于许多国家的旅行限制仍然存在，第二季度的需求损失将达到每日2000万桶甚至更高，禁闭期仍是油价稳定的关键因素；世界各地的存储容量正在迅速增加，美国的储存能力达到81%，很可能在下个月达到满负荷，在这样的背景下，油价维持低位的时间会更长一些。

  美国银行全球研究部表示，与2016年油价暴跌期间不同，由于生产效率的改进空间已被耗尽，股票和债务市场对非常规油气行业的信心因管理层未能平衡增长和投资回报而受损，美国原油生产不再具有快速反弹潜力。摩根士丹利分析师认为，“OPEC＋协议不大可能解决短期供过于求的问题，美国供需失衡的情况更严重，因为相较于世界其他地区，美国的原油库存增长速度极快。”

  华泰期货认为，近期油价出现反弹，但当前市场的核心矛盾依然存在，价格只是短期的反弹而非反转，首先是库容极限问题，目前仍在恶化，一方面市场担心中国库容接近极限可能会影响其原油进口量（一季度库存增加了2亿桶），另一方面，由于缺乏需求，炼厂目前正在寻找汽油和航空煤油的浮仓，导致近期成品油油轮运费激增，其次是需求问题，目前海外疫情仍未得到彻底控制，虽然目前欧美开始酝酿重启经济，但仍阻力重重，我们认为未来必须要看到成品油裂解价差的持续转好才是需求真正复苏的信号。短期来看，4月份确实是基本面最黑暗的时刻，虽然5月份开始供需环比改善的预期较强，但目前石油市场定价核心依然是全球剩余库容，库容紧张的问题依然是石油市场的达摩克斯之剑。

  不过也有机构看好原油后期的反弹。Sanford C Bernstein分析师Oswald Clint等人称，从地理分布来看，观察到的停产主要是在加拿大，贡献了停产数字的46%，其次是拉美，占42%（主要是墨西哥、巴西和委内瑞拉），剩余12%分布在亚洲、中东、非洲和欧洲。计划外停产不会减轻近期价格压力，但势必会加速发展，并且为反向投资观点播下种子，“最终，这会创造一种‘情景’，包括页岩油产量下滑，然后是缓慢复苏，多数停掉的产能重启，需求V型回升，反向投资者现在应该密切注意这些”。

  更有非常乐观的对冲基金认为，后市油价可能回升到100美元/桶。伦敦Westbeck资本管理公司首席执行官Jean-Louis Le Mee称，如果放眼更长的时间段，当疫情过去之后，全球原油需求将迅速回归正常水平，明年库存将出现史无前例的减少，世界很快就会耗尽闲置产能；至于美国，预计美国页岩油将不得不削减产量，其中的一些可能是永久性的，再加上OPEC+的减产，都可能为未来几年油价大幅反弹奠定基础；值得注意的是，最近几周市场的一些波动是由于大量资金进入能源ETF而造成的，很多散户开始对底部入场兴趣激增。

  大华资产管理公司在最新的报告中指出，欧洲的几个国家正在逐步放松隔离措施，如果这种情况继续下去，2020年下半年经济活动恢复正常，那么到年底全球GDP可能回升；从中长期来看，疫情之后的需求可能仍会因生活方式的改变而降低，石油的确出现超卖，但油市复苏可能会落后于那些在隔离期结束后首先重启的领域的股票和信贷市场。

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