豆粕：看多得人太多，俺都不好意思涨了！

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豆粕：看多得人太多，俺都不好意思涨了！

发布时间：2020-4-26 19:32阅读：647

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问一问

Q：豆粕M2009好像普遍市场都看好许久，虽然只有那么一下涨3000，又回到均线这，不过其虚值看涨期权波动率普遍高出虚值看跌期权4%以上，但是这个走势怎么好像偏弱势震荡，这是受美豆影响还是巴西大量进口（市场应该已经price in?）我也知道市场上看多豆粕的人很多，毕竟这个也算是农产品中的超级品种了，持仓量大，流动性好，价格也与国际接轨。历史上豆粕发生大行情的时候都是在 09 合约，一般是美豆生长期间，基本上都伴随着天气炒作，所以豆粕基本上都是在极短的时间内连续上涨 3 个月然后见顶反转，从而形成顶部特征明显，底部特征不明显的情况。这里你提到了利用看涨期权和看跌期权隐含波动率的不同，来判断市场的看涨和看跌情绪，结果发现看涨期权波动率比看跌期权波动率高的情况下，豆粕竟然是走弱的情况，这里我们可以探讨一下利用期权来判断期货标的的几种方法。

01 寻找支撑位与阻力位

很多时候我们一般从技术分析的角度去寻找盘面的支撑位或者阻力位，也从成本和利润角度去寻找支撑位和阻力位，其实我们也可以利用期权来寻找支撑位和阻力位。利用期权来寻找支撑位和阻力位的方式比较简单，主要是利用期权不同行权价的持仓量。例如，我需要找支撑位，那么我就去认沽期权里面找持仓量最大的合约对应的行权价是多少；我需要找阻力位，那么我就去认购期权里找持仓量最大的合约对应的行权价是多少。 640?wx_fmt=jpeg&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

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（来源：博易大师）按照上面的思路，我们可以找到，M2009 合约当前的支撑位在 2750，未来的阻力位在 3200。当然，如果是当前 M2009 合约是上涨的时候，我们就去看阻力位，下跌的时候我们就去看支撑位。当然，这种方式只是粗略地判断支撑位和阻力位，因为行权价是 50 元一个间隔，所以会存在一定的误差，这是需要注意的一点。不是说 M2009 合约跌破了 2750，说明支撑位失效了。因为这个只是告诉我们支撑位在 2750 附近。另外，就算是跌破 2750，那么从技术分析的角度来讲，也不是跌破了就立即止损，而是需要确认有效跌破，可能需要有一个过滤条件，比如时间过滤器，连续 3 天跌破 2750 未能收复，再比如价格过滤器，跌破 2750 的幅度超过了 3%等等。因为期权给我们的只是一个大体价位区域，所以不能说 M2009 跌破 2750 就说明这个支撑无效。为什么这样去找呢？这个可以从市场参与者的角度来理解，一般投机散户都是无脑做买方的，靠小概率，超大盈亏比来赚钱；机构参与者则相反，往往是靠高胜率，小盈亏比来赚钱。所以不同行权价下对应的持仓量往往暗示了机构对后市的看法。因此，当我们看到 M2009 所有看涨期权当中，M2009-C-3200 的持仓量远超其他行权价，说明机构认为未来 M2009 合约的价格超过 3200 的概率极低；同理，M2009-P-2750 的持仓量远超其他行权价，说明机构认为未来 M2009 合约的价格低于 2750 的概率极低。就是这样一个非常简单的思路！

02 波动率差异

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关于你提到的隐含波动率问题，我们先从最简单的波动率微笑开始谈起，然后再涉及到你所说的那个现象。我们都知道，到期日相同、行权价不同的同向期权隐含波动率的大小是不同的，我们以看涨期权为例，如果说横轴是不同的行权价，纵轴是隐含波动率，我们会得到一个（行权价，隐含波动率）的二维散点图，我们把这些点连起来，它的形状会呈现出类似于 U 型，就跟一个笑脸似的，这就是我们常说的波动率微笑。

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当然，我们上面是以看涨期权为例，同样的，我们还可以用看跌期权做出来同样一个波动率微笑曲线，这样我们在图中就会出现两条曲线了。你的描述是：虚值看涨期权波动率普遍高出虚值看跌期权4%以上。如果你像我上面那样的描述去做出两条波动率微笑曲线的话，你会发现，看涨期权的波动率微笑曲线都是在看跌期权的波动率微笑曲线上方，尽管它们的形状是一样的。当然，这个并不是说豆粕所独有的现象，在其他一些期权上也会存在这种情况。尤其是价格处于偏低位置的品种或者说看涨强烈的品种，都会有这种类似的情况。但是并不是说，看涨期权的波动率比看跌期权的波动率高，盘面价格就一定会上涨。之所以会出现这种现象，我个人的理解是，市场上有很多场外看多豆粕的交易者，每当豆粕价格开始上涨或者突破的时候，就会吸引这些本来看多的交易者追着杀进去，而实际上可能只是个震荡行情，多头追进来之后，遭遇了强大的空头资金，甚至盘面上处于下峰，或者你也可以理解为，看涨的情绪和预期强烈，而当下实际支撑看涨的驱动不足，以及对手盘的打压，所以波动率在，但是盘面弱。另外，市场上还有专门做波动率回归的策略，例如，IV-C-Delta（A）和 IV-P-Delta（-A），你可以理解为 Delta 值为 A 的看涨期权的隐含波动率和 Delta 值为-A 的看跌期权的隐含波动率。根据上面的波动率微笑曲线特征，我们知道当下阶段是看涨期权隐含波动率高于看跌期权的，但是物极必反，当二者之间价差拉得特别大的时候。市场上会有一种常见的操作策略，那就是卖出虚值看涨期权，同时买入虚值看跌期权，来赚取波动率回归的收益。

03 持仓与行情的关系

从价量持仓角度去理解盘面与行情的关系：价格高位+持仓增加+成交放量，往往是顶部区域，多空激烈博弈，一旦出现连续减仓下跌，往往意味着顶部出现。相反，价格低位+持仓成家+成交放量，往往是底部区域，多空激烈厮杀，一旦出现连续减仓上涨，往往意味着底部出现。

期货市场中持仓的变化比成交的变化更重要，顶部出现连续减仓下跌，往往是多头把空头消灭之后，开始获利离场，多头兑现利润，减仓下跌。反之，底部出现连续减仓上涨，往往是空头把多头消灭之后，开始获利离场，空头兑现利润，减仓上涨。其实道理很简单，顶部先是多杀空，然后是多杀多，最后是空杀多，底部先是空杀多，然后是空杀空，最后是多杀空。所以持仓和成交量的变化特征是：先是增仓放量，然后是减仓缩量，再次是增仓放量。（来源：博易大师）我们可以看一下豆粕指数以及持仓情况，当豆粕指数持仓创在价格低位当时的历史新高时，往往行情并不是立即上涨的，这就是我们所说的价格低位多空激烈厮杀的阶段，你可以理解为空杀多。然后，会有一个持仓显著下降的过程，你可以理解为这是底部空头获利离场阶段，这个可以理解为空杀空。最后，当豆粕爆发大行情的时候，都是增仓增量上涨，这个是多杀空过程。这一点可以从 2012 年和 2016 年豆粕爆发大行情前后，盘面价格与持仓的变化规律可以看出。与此同时，我们还可以验证另一点，那就是价格高位+持仓连续下降，盘面基本上都是转入空头模式，也就是豆粕尖顶特征之后的下跌过程，持仓骤减。根据以上的规律，豆粕合约持仓量创历史新高之后，现在还在继续下降，应该是空杀多之后的空杀空阶段附近，这个过程需要等待持仓量的下降，当持仓量降下来之后，盘面出现增仓上涨才有可能是大行情爆发的特征。当然，以上只是根据对手盘交易的思路以及历史规律的总结，不是严谨的演绎推理，只作为分析参考，不作为具体的交易建议。豆粕期货怎么做，您自己做主~

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。

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