疫情在海外的大流行使得沪锡出现断崖式下跌，锡市供需双弱助沪锡连续修复性上涨24%；随着偏紧的供给端对锡价的支撑已经基本被市场消化，在无新的供给减产消息前，供给端难以继续助涨锡价；经济刺激对需求预期的利好亦被市场消化，全球经济陷入半停滞状况将会继续拖累锡需求，需求端难以持续拉涨沪锡。大宗商品之王—原油的创历史性下跌，使得市场恐慌情绪再度紧张，有色板块亦受拖累，需求预期再度走向悲观，沪锡进而结束短暂的修复性上涨趋势，转而下行，逐步开启二轮走弱趋势。

  受原油拖累和全球宏观数据疲弱的影响，叠加供需双弱影响被市场计价，我们认为沪锡连续上涨后，将会进入弱势运行期， 122000元的20日均线为强阻力位，12万整数关为第二阻力位，但是大幅下跌的可能性不大。本轮的下跌亦是买入的时机，锡下游企业可以借此机会进行买入套保锁定成本。整体来看，后期随着疫情临近拐点和经济开始复苏，沪锡将会继续修复性上涨，二季度有望修复性上涨至13.5万元。

  详细解读

  行情分析

  美欧日等国不断加大经济刺激措施提升锡市需求预期，锡矿端的减产和停产等使得供给趋近，供需两端助锡价连续修复性上涨，截至4月20日，沪锡相较于3月20日104450的近期低点，已经连续上涨23.97%，临近13万整数关口。随着供需两端的利好逐步被市场所消化，国际原油价格的大幅下跌，亦拖累有色板块，沪锡从高位回落2%，跌破5日均线，收于10日均线附近；盘面看，沪锡连续上涨后受13万整数关口强力阻力，预计接下来偏弱震荡调整的可能性大，12200元的20日均线为强支撑位。伦锡方面，随着供需两端利好出尽，受原油价格拖累，伦锡亦回落，跌至5日均线下方；盘面看，连续上涨后亦受原油大跌拖累，整体偏弱运行，或将继续下行，14500元的20日均线为第一阻力位。现货市场，长江有色市场1#锡平均价为131750元/吨，较上一交易日减少1,250元，相较于126300元的期货结算价，有5450元的基差套利空间。

  二、原油价格大幅下跌

  4月20日，WTI原油05合约临近交割，因库容不足而使得05合约最后交割日创历史，跌至负值至-37.63美元/桶，而近月几个合约也出现较大跌幅。4月21日，WTI原油移仓换月至06合约，06合约日内继续大幅下跌，最低跌至11.79美元。美原油交割方式为管道交割，卖方只需将原油输入管道，而买方需要找油罐存储，由于疫情导致石油需求骤降，原油大量累积导致库容紧张，截止4月10日当周，美国原油期货交割地库欣地区原油库存为5496.5万桶，较今年初增长了近2000万桶，而该地区库容上限大概在7300万桶左右，这会进一步对美原油近月几个合约造成压力。因疫情引发全球石油需求下降令原油库存持续累积，给近端市场造成较大压力，后续不排除在美原油06及07合约上也出现类似情况。而国内原油近月合约近期同样面临下行压力，或将继续偏弱运行，易跌难涨。

  原油作为大宗商品之王，其大趋势对于能化产品以及有色贵金属等商品市场的影响非常显著。4月21日，有色板块受原油大跌拖累集体下跌，原油的弱势走势将会继续拖累有色板块。疫情在3月份拖累有色板块，而3月下旬及4月中上旬，得益于经济刺激措施以及供给端的趋近，有色板块迎来持续的修复性上涨；近期有色板块上涨动力已不足，随时有再次走弱的趋势，而原油价格的大幅下跌则助力这一趋势的改变。从盘面看，有色板块修复性上涨遇到强阻力位，大幅修复性上涨后，因原油市场的崩盘而迎来二次回落的可能性大。锡作为有色金属板块的重要组成部分，与有色板块有相同的趋势，故锡亦会受到原油价格变化的影响。

  三、供需分析

  供给方面，锡矿进口仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减产或停产以应对该局面；锡矿企业相继停产，锡矿资源国或迎来疫情高峰继续降低供应预期，供应面的趋紧将会支撑锡价。需求方面，欧美疫情临近拐点，需求预期引发的市场情绪继续转暖，有利于锡价的修复。库存方面，上期所锡库存持续下行。供给、需求和库存等方面，均有助于锡价的修复性上涨，这亦是本轮沪锡连续修复性上涨24%的核心逻辑。

  然而，随着偏紧的供给端对锡价的支撑已经基本被市场消化，在无新的供给减产消息前，供给端难以继续助涨锡价；经济刺激对需求预期的利好亦被市场消化，全球经济陷入半停滞状况将会继续拖累锡需求，需求端难以持续拉涨沪锡。大宗商品之王—原油的创历史性下跌，使得市场恐慌情绪再度紧张，有色板块亦受拖累，需求预期再度走向悲观，沪锡进而结束短暂的修复性上涨趋势，转而下行，逐步开启二轮走弱趋势。

  四、库存分析

  截止至2020年4月21日，上海期货交易所库存期货为3813吨，上期所锡库存下跌趋势放缓。2月14日以来，上期所锡库持续下降，已经从6883吨的高点下降了3070吨，下降比率达到了44.6%。上期所锡库存的下降在一定程度上说明，锡的需求恢复程度要高于锡的供给的恢复程度，锡库存的下降亦支撑了锡价。近期上期所锡库存相对稳定，进一步下跌的趋势暂缓，对锡价的影响亦减弱。锡库存与锡价的关系亦不再明显。伦锡库存方面，锡库存近增加明显，主要在于欧美等国停产减产措施使得锡需求大幅下降，而供应的趋紧时间晚于需求的下降，时间错配导致了库存的增加，库存的变化亦会使得伦锡承压。

  五、加工费及进出口分析

  首先是锡精矿加工费方面，根据SMM提供的数据显示，截止到4月21日，云锡40%的加工费维持在13000元/吨，而广西60%、湖南60%和江西60%的加工费亦维持在9000元，整体的加工费在近期没有变化。故加工费对锡价的影响不大。

  精炼锡出口成本方面，精炼锡出口成本在3月初大幅下降，最低跌破10万整数关口，随后回升至10万上方，现在稳定在11万附近，但是依然处于偏低的位置。   精炼锡进口成本方面，精炼锡进口成本近期连续回升，已经稳定在125000-128000元附近，这也支撑了锡价的回升，随着精炼锡进口成本的稳定，对锡价的影响亦可以忽略。   六、总结

  疫情在海外的大流行使得沪锡出现断崖式下跌，锡市供需双弱助沪锡连续修复性上涨24%；随着偏紧的供给端对锡价的支撑已经基本被市场消化，在无新的供给减产消息前，供给端难以继续助涨锡价；经济刺激对需求预期的利好亦被市场消化，全球经济陷入半停滞状况将会继续拖累锡需求，需求端难以持续拉涨沪锡。大宗商品之王—原油的创历史性下跌，使得市场恐慌情绪再度紧张，有色板块亦受拖累，需求预期再度走向悲观，沪锡进而结束短暂的修复性上涨趋势，转而下行，逐步开启二轮走弱趋势。

  受原油拖累和全球宏观数据疲弱的影响，叠加供需双弱影响被市场计价，我们认为沪锡连续上涨后，将会进入弱势运行期，但是大幅下跌的可能性不大， 122000元的20日均线为强阻力位。本轮的下跌亦是买入的时机，锡下游企业可以借此机会进行买入套保锁定成本。整体来看，后期随着疫情临近拐点和经济开始复苏，沪锡将会继续修复性上涨，二季度有望修复性上涨至13.5万元。