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贵金属 震荡 + 
上周四夜间美联储公布 4 月 11 日当周初请失业金人数为 524 万，考虑到前值，当下美国
的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。国内外市场都有加速复工的趋
势，G7 和 G20 均表示会进一步加大刺激计划，市场价格实际在对赌后续政策的强度能否
超过前期，目前看可能性不大，这一点在原油上已经有所表现，隔夜美国 5 月原油跌成
负值，表明当下需求端问题严峻，也是后续最大的利空项。美联储宣布会购买评级为 BB
级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无底线性，这就意味着黄金和
白银性价比的上升。黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报价并不积极，目前看流动性
问题还没有解决，价格偏高的情况下投机性资金入场做多的意愿不强，而商业性资金挺
价惜售，多空意愿在互换，这恰是变盘征兆，如果投机性资金大规模增仓做多，后续的
上方空间会很大，但相反投机性资金热度有限商业资金降低销售预期，金价出现大规模
回调概率同样存在。高波动率点位，可以考虑期权的双卖策略。考虑到美联储的行动的
话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调可能是买入机会。白银
的话当下位置不适合长线多单持仓，做多谨慎，后续小心重演三月行情。考虑到本周和
下周是国内的政策窗口期，出现迅猛抛压盘的可能性不大，可稍微乐观些。 
铜 震荡 + 
铜：昨日沪铜先扬后抑。原油价格大幅回落，带动铜价走弱。欧美疫情进入稳定期，拟
分阶段“重启”经济。国内消费继续加速回暖，库存持续走低。海外矿山生产仍受到限
制，现货 TC 连续 5 周下滑。同时，国内出口企业普遍反映海外订单推迟或取消，国内外
疫情爆发时间差异，导致供需阶段性错配，但从整体来看，疫情对上游的负面影响小于
下游。而且铜价回升至成本线附近后，成本支撑减弱。下游企业此前在低位大量囤货，
部分透支后续消费，限制铜价反弹幅度，第一阻力位 43000，强阻力 45000-46000。今日
或受原油价格拖累，偏弱震荡。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，如果做空的话风险点是特效药的出现，维持所以如果做空最好拿隔夜，
风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。  
锌价已经到了很好的卖出保值位置，国际矿企大概已经恢复到 85%矿企盈利的水平,国内
矿企进入盈利阶段，目前市场更倾向于对赌月末的政策窗口红利，包括对旧基建的期待
等，中间的贸易商囤货兴趣较浓，市场围绕旧基建的话题较多，至四月底大幅回调的可
能性不大，目前判断短多长空，对于生产企业要注重红利窗口期积极卖保。我们认为需
求的榻缩问题会在下跌的过程中加速形成负反馈，当下价格点位做多只推荐做日内。原
油的下跌会对锌价产生一定的负面影响，在进入五月前出现大规模下跌的概率不大。 
铅 震荡 + 
铅：铅市场的流动性相对较差，走势运行有一定的惯性，目前看铅的供应问题忧虑逐渐
变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结
构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐
步上来，目前再生铅和原生铅均有 200-500 元/吨的利润，废旧电瓶原料端有所上涨，整
体来看铅价已满足阴跌结构。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡低开高走，大幅波动，基本持平前值，小涨 200 元/0.16%；盘面看，沪锡主连
位于 5 日均线上方震荡调整，上探 13 万整数关的 60 日均线未果，仍有上探 60 日均线的
可能，接下来震荡调整的可能性大。伦锡方面，伦锡（3 月）小涨 55 美元/0.36%至 15230
美元，盘面看将会继续震荡调整。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 133,000 元/
吨，较上一交易日增加 500 元，相较于 128250 元的期货结算价，仍有 4750 元的基差套
利空间。供给方面，锡矿进口仍存在原料端限制问题，部分炼厂考虑减产或停产以应对
该局面；世界主要锡矿企业相继减产停产，锡矿资源国或迎来疫情高峰继续降低供应预
期，供应面的趋紧将会检修支撑锡价。需求方面，欧美疫情临近拐点，需求预期引发的
市场情绪继续转暖，有利于锡价的修复。供需基本面维持双弱格局，这有助于锡价的修
复性上涨。我们认为沪锡连续上涨后，受全球宏观数据疲弱的影响，迎来偏弱震荡调整
期属于正常技术调整，大幅下跌的可能性已经不大，短期的走弱不改变整体的修复性上
涨趋势，回落正是买入时机，维持逢低做多思路，同时要关注疫情的发展趋势，预计沪
锡在 4 月份会稳定在 13 万上方。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价上涨，淡水河谷下调 2020 年度镍产量目标，住友也有矿山暂停，供给端扰
动有所增加。但原油大跌，有色涨跌互现。从供需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨附
近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长至月底影响矿石出
货，国内矿石价格坚挺，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，仍有较强
烈减产预期；印尼疫情也在继续发展之中；巴新镍中间品供应恢复贸易。镍矿石价格近
期较为坚挺，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。在疫
情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。
高镍铁采购有所增加，近期华北不锈钢厂达成 955 元/镍的印尼镍铁购买，镍铁价本周继
续上移，不过报价上涨之后仍需看不锈钢进一步的接受程度。不锈钢厂停产检修可能进
一步增多，4 月预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货
5 月期价纷纷继续拉涨，6 月期价也有开启，而下游订货也在不锈钢价格持续上涨后开始
出现一些观望情绪。因不锈钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货
为主，因此上行空间暂宜谨慎。LME12500 美元附突破，技术走势偏强，需防周边的影响。
而国内主力 ni2006 合约 10 万元上方偏强运行，近期支撑位上移至 10 万元附近。 
不锈钢 涨 + 
不锈钢：不锈钢走势偏强。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环比均有下
滑。不锈钢民营大厂继续上调报价，并开出 13000 元的 6 月期价。受矿石供应扰动影响，
近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，
由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢下方空间受限，上调报价后现货成
交也很好大单成交出现，因此不锈钢边际改善明显，近期延续上行。不锈钢期货走势整
理反复重心抬高，基差走负，不锈钢期货受镍影响依然较大，ss2006 短线偏强运行，13000
元上方偏强运行，上方 13500 元附近进一步行意愿，注意基差为正之下不锈钢厂是否再
现锁利润。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 低开低走，全天震荡并小幅回落。隔夜美元指数震荡偏弱，
美原油价格继续下跌，伦铝价格持续走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价大涨 360
元/吨，现货转为平均升水 20 元。从盘面上看，资金呈大幅流入态势，交易所主力多头
减仓较多，建议逢低可适量加多。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹强势需求预计仍能延续，一是下游加速赶工，去年四季度地产新开工较高，
二是建筑行业提标，导致用钢量增加，三是最近的水泥出库率增至 103%，预示下游施工
在提速。同时产量也有提升空间，进入 5 月供需错配有望缓解，但去库速度大概率高于
去年，目前强需求之下期货未能进一步走高，而现货表现更弱，主要是库存同比去年仍
增加 700 万吨，南方进入雨季后螺纹锈货将增加且不利于出货，因此商家当前以加速去
库为主。从一季度地产数据及政治局表态看，我们认为房地产在下半年走弱风险仍在，
央行近日严查违规资金流入楼市，是对政治局会议重申的“房住不炒”的体现，因此今
年地产政策放宽可能不大，疫情可能会加速销售下行，特别是棚改过后的非核心城市，
销售走弱加剧房企资金紧张，并影响房企开工意愿，因此对于螺纹钢下半年需求维持偏
悲观预期。不过政治局会议过后，基建投资有望加快落地，而疫情过后地产短期仍有韧
性，随着现货库存同比增幅收窄且需求未显著回落，市场心态也有望转变，因此短期商
家去库压制现货价格，期螺在低基差下也将调整，但需求较强预计支撑现货，10 合约调
整空间预计有限，下方支撑 3250 元，跌破前低可能较小，而后有望再次走强。操作上，
10 合约短空控制仓位，可逢低布局 10/1 正套。跨品种套利，仍看好 2101 合约多卷空螺，
主要交易疫后制造业补库，风险在于新兴国家疫情失控。 
热卷 震荡 + 
热卷今日承压下行，现货成交一般，价格上涨乏力。我的钢铁公布库存数据，热卷周产
量 309.39 万吨，产量环比上周下降 0.65 万吨，热卷钢厂库存 124.67 万吨，环比下降 7.8
万吨，热卷社会库存 368.95 万吨，环比上周下降 15.19 万吨，总库存 493.62 万吨，环
比下降 22.99 万吨。热卷周产量本周继续维持低位。热卷下游需求持续好转，周度表观
消费量继续维持在 330 元/吨水平。下游行业复工复产加快，制造业迎来阶段性补库，总
库存继续下降。后期来看，热卷近期连续反弹至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上
涨动力有所不足，而近期公布的唐山限产政策对热卷供给端的影响有待观察，后期热卷
需求依旧存在隐患，供给端弹性明显高于需求端，在高库存的影响下，热卷价格依旧面
临压力，热卷主力合约上方 3250 存在压力，下方 3150 存在支撑。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 09 合约小幅下跌，整体依旧维持偏弱震荡走势。昨日 12 家大型无烟煤
生产企业发布关于稳定市场运行实施减量化生产的倡议，无烟煤生产企业即日起各企业
在当前产量基础上减产 10%。同时中国煤炭运销协会炼焦煤专委会也于 18 日发出倡议书，
建议各焦煤企业自 5 月 1 日起，依据本企业一季度焦精煤日均产量，实施减产 10%的生产
措施，实施日期暂定至 2020 年 5 月 31 日止。煤矿多表示尚未有具体减产计划，需等待
正式文件出台。由于疫情仍未出现拐点，外围需求依旧维持疲弱，近期澳煤价格继续下
降，将拖累国内焦煤价格。当前蒙煤通关车辆持续增加，288 通关车辆已经超过 200 车。
下游需求当前依旧维持稳定，整体而言当前虽有减产传闻，但焦煤供应趋于宽松，整体
上焦煤仍以震荡反弹走势对待。策略上仍以逢高做空的操作思路为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 09 合约小幅震荡，当前依旧为日线级别的反弹走势。由于焦煤价格的下
跌，焦化企业利润改善，近期焦企整体生产积极性较高，发运情况良好，市场看稳情绪
增加。当前山东地区将继续推进煤炭消费压减任务，按照文件要求 4 月底将有 430 万吨
焦化产能淘汰，据了解此次去产能工作或将按照时间节点严格执行，区域性焦炭市场供
应将小幅减少。下游钢厂由于焦炭库存仍处于高位，采购依旧偏谨慎，刚需采购为主。
整体而言，焦炭当前仍以偏弱震荡为主，若后期唐山地区实行严格限产，焦炭需求将阶
段性下滑，重心仍将继续下移。 
锰硅 涨 + 
锰硅：盘面昨日维持高位盘整，日间一度向上突破 7300 关口，而后出现冲高回落。现货
市场报价较为混乱，当前零售出厂价格在 6700-7000 元/吨区间均有报出，市场观望情绪
渐浓。近期锰矿价格的持续上涨明显推升了合金厂家的生产成本，加之钢厂招标价格不
及预期，合金厂家利润空间被压缩明显，部分厂家开始出现主动降耗以延后对锰矿的采
购。上周全国锰硅产量已经回落到 19 万吨下方。随着螺纹产量的继续回升，锰硅的需求
端继续得到改善，供需总体维持向好趋势。本周港口锰矿库存出现了环比增加，一方面
是由于外矿出现了集中港量，另一方面就是因为合金厂家对当前高价锰矿的接受意愿出
现下降，主动减少了采购。随着低价锰矿库存被逐步消耗，锰硅厂商的后续生产成本将
逐步上移，对锰硅现货价格的推升作用将愈发明显。操作上，对锰硅维持看涨预期，可
背靠 5 日均线逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日出现明显上涨，盘中涨幅一度超过 3%，触及上方半年线。但现货价格总
体仍维持稳定，72 硅铁市场主流报价仍维持在 5300 元/吨承兑合格块出厂，75 报价维持
在 5300-5400 元/吨现金出厂。昨日盘面的走强应是对近期硅铁供需持续改善的集中反映，
硅铁供应端已经维持了一个月的持续收缩，上周日均产量已经回落至 13000 吨以下，4 月
产量有望回落至 40 万吨下方，减产效果较为明显。随之而来的是库存的进一步去化，为
硅铁价格的走强创造了基础。与此同时，硅铁的成本端也出现企稳迹象，兰炭集团近期
已出台限产保价的相关文件，兰炭价格继续回落的空间应较为有限，而兰炭和硅石等原
料的运输成本后续则有望逐步上涨。需求方面，近期钢厂产量持续回升，电炉复产加快，
对硅铁的需求逐步增加，5 月钢招价格值得期待，有望带动硅铁走出一轮小幅反弹行情。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：受上周末淡水河谷下调全年产量提振，周初铁矿盘面相对强势，但上涨过程并
不流畅，承压上行的趋势较为明显。一方面，市场前期本来对巴西矿的发运能力就持续
存疑，对本次下调产量已有一定的预期。从昨日早盘走势看，并没有出现大幅高开，市
场情绪较为一般。事实上，即便淡水河谷本轮下调产量的幅度较大，但仍难以改变铁元
素在下半年将在我国逐渐富集的大趋势，我国全年可利用进口矿量环比去年仍将有大幅
增长。首先，澳矿和非主流矿的发运暂并不存在扰动因素，全年发运量大概率会出现环
比增加，外矿的总体供应并不存在结构性坍塌的风险。而相比于供应的减量，全球铁矿
需求端的萎缩当前更为明显，外矿后续发往我国的比例将持续上升。09 合约供过于求的
预期并未被扭转，只是由于近期国内终端用钢需求较为坚挺，短期支撑起了整个黑色系
的估值。后续成材表观需求一旦走弱，盘面将有可能再度出现快速下行。尤其是近期的
持续上行已经积累了较大的风险，当前位置更不易继续追涨，620 上方风险大于机会，应
逢高沽空，也可以尝试卖出行权价为 620 的看涨期权。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：20 日，玻璃主力 9 月合约震荡调整，午后收跌于 1256 元/吨，跌幅达 1.18%，仍
未摆脱底部震荡区间。近日国内浮法玻璃市场偏弱整理，东北、华北、华东、华中价格
仍有下调，华南走稳，西南局部报涨。在玻璃厂已经基本实现产销平衡的局面下，玻璃
企业也就渡过了最黑暗的时期，玻璃进一步下跌的空间预计不大。目前的关键点主要在
于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。在这个问题解决之前，高库存带来激烈
的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库存预期出现拐点，黎明才回到来。协会近期
倡议减产，如果玻璃厂不能够集中检修限产，那么库存很难短时间内被消化掉。如果玻
璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会造成现货价格筑底至少半个月。在高库存
预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去。据
了解，目前华北地区玻璃生产成本在 1150 元/吨左右，现货报价 1300 元/吨左右，目前 9
月合约贴水现货 50 元/吨左右，市场已经给出了低预期空间，并且受成本支撑玻璃 9 月
期货价格进一步下跌的空间不大。目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，后市大概率以
筑底反弹为主，上方空间较下方空间更大，可以考虑回调至 1200-1250 元/吨附近布局远
月多单，耐心等待反弹。