受疫情影响，包括贵金属在内的全球大宗商品都持续暴跌，其中原油价格创出近5年新低，而白银价格更是创出近10年新低。

普通投资者接触最多的三种大宗商品，应该就是黄金、白银和原油。

大家自然而然的会想到，无论黄金、白银还是原油，生产商总不可能亏本卖东西吧？目前的价格“这么低”，那么其生产成本到底是什么样的一个情况呢？ 生产成本问题看似简单，其实非常复杂。 

现代的矿业生产流程极为精细繁琐，而且涉及环境保护、政府管制、税费影响、公众影响等非生产内容，再加上资金成本问题，矿产品生产成本估算一直都是个大问题。在很多时候，矿产商自己可能都说不清楚。 

20世纪90年代中期，在黄金生产中，“总现金成本（Total Cash Cost）”这一概念被提出，它包含贵金属（主要是指黄金）开采和出售过程中的所有成本，但不包含早期资本开支、行政费用以及其它的税费等。

由于各自对于“现金成本”定义不同，黄金矿产商在采用这一指标核算中还是存在诸多问题。 

有鉴于此，2012年世界黄金协会（WGC）和矿企合作，给出“全维持成本（AISC，all-in sustainable cost）”的概念，简称“全成本”。

AISC包括办公支出、矿产开发和前期的资本投入等等，给出了一家黄金开采公司经营效率的基准计算方法。 

与贵金属生产类似，原油生产的成本，通常被划分为资本开支（capital expenditure）和运营支出（Operational expenditure）两个部分，其中

资本开支包括了土地租赁费用、勘探费用、干井费用、利息费用、摊销费用等前期已经投入的内容。

而运营开支则包括了行政管理、运输、集储、营销费用、非收入的税金支出等。

 通过上面的简单叙述，大致我们就可以理解：总成本（全维持成本）=现金成本（运营支出）+ 资本成本（矿产开发前期和后期的固定支出）

一般来说，矿产品（黄金、白银、原油）的价格如果跌破矿产商的总生产成本，矿产商还是会选择继续生产，因为不生产会赔得更多，但如果跌破现金成本（运营成本），那么矿产商将不得不选择停产——这意味着市场马上会产生供应短缺，这反过来就会促使价格回升。

所以，从生产成本的角度分析，一种资产如果跌破一部分公司的现金成本，那一定是价格战打到了血流成河的时期，基本就可以确定是资产价格的底部。

   1）黄金的生产成本 

根据GFMS（黄金矿业服务公司）调查全球主要黄金矿产商之后发布的《黄金年鉴2019年》，按照TCC（总现金成本）和AISC（全维持成本）方法进行计算，2017-2018年全球主要产金区域的黄金成本见下表。 

根据GFMS的划分，北美、南美、澳洲、非洲及世界其他区域的黄金2018年现金生产成本分别为644/633/756/795/555/792美元/盎司，其全维持成本则集中在800-1000美元/盎司，全世界平均起来的TCC和AISC分别为700美元和900美元。

某种程度上说，平均成本意义不大，因为有高成本的公司，也有低成本的公司，关键是看不同成本的黄金在产能中的比例。

你说我捡了一块狗头金，成本是0，这显然不会对黄金价格有什么影响；某家公司黄金生产成本是100美元/盎司，但年产量只有1万盎司，也没有什么意义。

最能准确评估生产成本与矿产金产量占比关系的，是产能-成本曲线——也就是说，某个成本的黄金产量，在总的黄金产量中的比例是多少。

在《黄金年鉴2019年》中，GFMS对2017年和2018年不同矿业公司、不同生产成本的黄金产量占比进行了统计，并做出来了一个产能-生产成本曲线

（图中纵轴为生产成本-美元/盎司，横轴为产能占比，红色和黄色横线分别为2018年和2017年的黄金平均价格，紫线和蓝线为2018年和2017年的TCC，灰线和绿线分别为2018年和2017年的AISC）。

 因为贵金属具有较强的金融属性，而且很容易长久存储，所以贵金属的现金生产成本意义不大——纯粹从生产成本抄底来看，一般而言我会把90%产能的黄金AISC作为底部第一阶段。

因为黄金是“千年货币”，其价格很难跌破90%黄金产区的生产成本，更别说现金生产成本。

目前这一产能区域对应的黄金生产成本是1320美元/盎司。 进一步地，我把70%产能处的AISC，作为黄金价格的终极底部。

如果市场上30%的黄金生产商都在赔本，那么我很确定黄金已经到达底部——目前的位置是1090美元/盎司（90%产能和70%产能的成本，图中我均已标识），如果跌到这个位置，不要犹豫，请大量购买。

    2）白银的生产成本 

白银的生产成本估算与黄金类似，但白银生产与黄金的生产有一个很大的不同，那就是黄金通常是某家矿业公司最主要的矿产品，但白银却不是

大多数白银都来自铅锌矿、铜矿和金矿的副产品，而真正把白银作为主要金属来开采的矿场只占矿产白银总量的1/4左右。 

GFMS对于矿产白银生产成本统计并不区分区域，而是区分副产品（by-product）和主产品（co-product）的成本——在白银作为副产品而产出的时候，因为其现金成本费用已经全部摊销到其他主产品上（如铜、金、铅、锌等），所以其现金成本表现出来是负值，我们主要关心的，是白银作为主产品的生产成本。

 同样是区分为总现金成本（TCC）和资本开支（Capex）两个部分。 

2016年、2017年、2018年全球矿产白银的TCC基本都在8美元左右，而加上前期的资本开支之后，其总成本分别是11.21、10.54和10.37美元/盎司。 

同样做出来白银作为主产品的生产成本-产能占比曲线。 

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