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要分析清楚这个问题，我们必须先清楚历年的牛市是怎么形成的。

中国自21世纪以来，真正意义的牛市主要有3次：

2000年，从99年5月29日的1100点至01年6月14日的2245点；

2007年，从05年6月的998点至07年10月的6124点；

2015年，从14年4月的2026点至15年6月的5178点。

这三次牛市，在我看来，只有07年是属于真正意义上的自然牛，而另外两轮其实是政策市。

一个是2000年，即5.19行情，当时股市受美股互联网泡沫的影响，国内互联网科技股带领中国A股先是直冲1700点，紧接着回调一段时间后，

突破2245的历史高点。

我认为这轮牛市的背后，除了政策支持之外，还有一个非常重要的因素就是市场降息，1年期存款基准利率从11%降至了2.25%，如此降息幅度，史无前例，这对于股票资产估值的提高，功不可没。

接着第二波是A股史上最大的牛市，6124点！当时牛市从2005年5月股权分置改革后展开，基本面一片向好，开放式基金大量发行，人民币处升值预期，资金全面杀入市场，上证综指从998点一路冲高至6124点，可以说是开启了全民炒股的时代。

这一轮股市背后，很多人看到的是股民的疯狂，股市的泡沫，但我认为，抛出部分膨胀的中小创之外，这轮牛市上涨是合理且必要的，因为03年至07年上证综指年复合净利润增速接近30%，基本面完全足以支撑股价上涨。

最近的一次牛市则从2014年11月开启，当时先是央行大幅降息，陆续将1年期存款利率从3.5%降至1.5%，推高了股票资产的吸引力，紧接着连续三次降准，将存款准备金率从21.5%下调至18%，释放了大量货币，外加融资融券条件极其宽松，为市场创造了近2万亿的两融余额，从而引导了一波杠杆牛，股市从2000点直接杀到5178点。

这一轮牛市，是典型的政策市，因为当时的A股从基本面来看并不乐观，GDP、企业净利润增速均大幅探底，而牛市纯粹是在政策多重支持下，砸出来的。

从上述三轮牛市来看，引出三个问题：

降息降准能促进股市么？

确实有一定帮助，因为00年的牛市与14年的牛市都与降息有关，降息会降低其他固定类资产的收益，从而间接推高权益类资产的价值，而降准则会释放货币，流入股市则会促进资产价格上涨。

反过来推，加息提准会导致股市下跌么？

这个结论并不完全正确，典例如07年的牛市，就一直处在加息环境中，1年期存款基准利率从最低的2.25%一直到了4.14%，存款准备金率则从最低的8%一直涨到了17.5%，但两大利空因子丝毫不影响牛市冲上6124点。

因此基准利率与存款准备金率的调整，并不对市场构成绝对影响。

那么再来分析，净利润变化是如何影响股市的？

我们寻找上证综指净利润大幅增长的时间段，发现主要集中在03年至07年，其中03年上涨31%， 04年34%， 05年1.8%，06年33% ，07年57% ，而其他年份增速超过30%的，只有10年增长了37%。

因此光03-07年五年的表现，就为上证综指净利润增幅贡献了373%，将净利润提升到了4.73倍。

这是什么概念？02年时上证1434点，市盈率为45倍，07年高位时A股市盈率为47倍，在估值的角度来看并没有发生太大变化，但净利润的提升，甚至足以支撑A股提高到7000点甚至更高的位置。

但为什么市场在6124点后崩盘了呢？

因为08年净利润增速跌到了-14.67%，基本面无力支撑了。

所以与其说A股是泡沫破灭，更准确的来说应该是盈利增速跟不上了。

这里我们明白了一个原因，市场的增长，本质上需要靠A股净利润增长的推动。

但凡净利润没有大幅上涨，但却导致牛市的，我们统称之为人造牛，而之所以大家都称A股是政策市，主要就在于人造牛太多了。

但没有基本面支撑的人造牛市，是上不了天的，因此15年时上证综指的市盈率最高也只冲到了20倍。

说了这么多，现在我们的A股是否还有机会？

先来看看从11年到17年上证综指企业净利润上涨了多少：

11年12.67%；

12年2.21%；

13年13.64%；

14年5.03%；

15年﹣3.6%；

16年1.06%；

17年17.88%。

足足7年时间，净利润才涨了57.8%，甚至不如同时期的标准普尔指数。

所以为什么A股涨不起来？因为你涨不动了，市场开始杀估值了，市盈率、市值自然要掉。

从这之中，总结出几个规律。

1） 基本面向好，净利润大幅增长是促成大牛市的内核原因。

2） 市场也可能非理性繁荣，这部分外因包括货币政策、财政政策以及其他政策，其中货币政策尤其重要，体现多为降息、降准。

但不管怎么看，这波估值杀得未免太过于惨烈，我们大A股的沪深300指数市盈率竟已低至11.2倍，还不足美国标普500的23.7倍PE的一半！

为什么估值这么低？

这里我之前也讲到过了，第一就是贸易战，没人能确保我们能不能干的过美国，以及特朗普还要做什么 ，这个不确定风险不释放，我们A股估值将一直打折。

那么政策牛还会再来么？

从货币政策的角度来看，已经很难，靠降息抬升A股的话，一年期存款基准利率已低至1.5%，再降也基本没有空间了。

降准，有希望，但这钱还指不定会不会流到债市、楼市等其他地方去，还需要靠政策的引导，不确定性很大。

回归本质，还是看A股的净利润比较靠谱，看是否能持续、快速的上涨，这个直接关系到股市的走向，目前上证综指18年中报的净利润增速是13.7%，接下来就看年报，倘若未来3年每年都能保持13-15%以上的增速增长，我相信上证重回4000点，保持在15倍左右PE，完全不是问题。

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