三钢闽光(002110(行情))2019年年报点评:短期疫

三钢闽光(002110)2019年年报点评:短期疫情承压 长看规模增长
  短期业绩或因疫情承压，长看公司规模增长
  2020 年4 月15 日，公司发布2019 年报，年度实现营收455 亿元（YoY+25.6%），归属于上市公司股东的净利润36.7 亿元（YoY-43.6%）；19Q4 实现营收137 亿元（YoY+45.3%，QoQ+6.1%），归属于上市公司股东的净利润8.5 亿元（YoY-36.1%，QoQ+30.0%），与业绩快报一致。短期内疫情冲击持续，公司业绩或承压；长看公司产能规模增长。考虑新冠疫情冲击，我们进一步下调公司业绩预测，预计20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元，仍维持“增持”评级。
  19 年产销双增，云商平台贡献营收增量
  19 年，公司实现钢材产、销量1043、1045 万吨（YoY+8.7%、+8.3%），除公司提升生产效率外，漳州闽光亦贡献增量，全年带钢产量25.2 万吨。19 年公司营收同比增长达25.6%，除销量提升外，还因云商平台逐渐发力，子公司闽光云商全年营收400 亿元，但净利率仅0.3%（公司整体为8.1%），对整体业绩影响有限。
  19 年降本增效1.3 亿元，财务费用同比减半
  19 年测算公司吨钢价格、毛利3494、640 元/吨（YoY-148、-422 元/吨），其中建筑用钢表现较好，吨钢价格、毛利3509、682 元/吨（YoY-88、-407元/吨），与行业变动情况基本一致。另外，公司积极推进降本，19 年三明本部、泉州闽光降本16、3 元/吨，合计增效1.3 亿元。费用方面，销售、管理、财务、研发费用同比变动+43%、+1%、-51%、+16%，销售费用增加较多主要因运输环节，财务费用减半主要因利息收入上行。
  疫情影响下游需求，20 年经营目标下行
  2020 年1 月，新冠疫情爆发，节后用钢行业复工迟缓，且库存较高。公司考虑供给宽松、疫情冲击，2020 年计划分别产铁、钢、材831、981、963万吨（YoY-5.1%、-5.4%、-7.7%），营收431 亿元（YoY-5.2%）、业绩24.4亿元（YoY-33.6%）。
  长看规模扩张，维持“增持”评级
  根据投资者关系活动记录表（2020.1.16），三钢集团正在解决罗源闽光收购三金钢铁的遗留问题，解决后公司计划用100 天左右完成对罗源闽光（炼钢产能200 万吨）的收购；另外漳州闽光仍有约35 万吨产量增量空间。考虑到新冠疫情冲击全球化，我们下调盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为0.99/1.11/1.14 元，前值预测20-21 年EPS 分别为1.35/1.39 元。可比公司PB（2020E）均值为0.93 倍，考虑到公司持续降本增效以及区域、品牌优势，给予公司1.05-1.10 倍PB 估值，取BPS（2020E）为8.38 元，目标价为8.80-9.22 元，维持“增持”评级。
  风险提示：收购罗源闽光事宜进度不及预期；疫情发展超出预期。