浙江美大(002677(行情))2019年年报点评:中场休

浙江美大(002677)2019年年报点评:中场休息 未来增长潜力不改
  2019 业绩符合我们预期
  公司公布2019 年业绩：收入16.8 亿元，同比增长20%；归母净利润4.60 亿元，同比增长22%；年末分红0.542 元/股，分红率76%。4Q19 公司收入5.42 亿元，同比增长16%；归母净利润1.56 亿元，同比增长19%。公司2019 年业绩符合我们预期。公司同时预告1Q20 净利润1884-2260 万元，同比下滑70%-75%。受到疫情影响，一季度终端零售及安装服务受限，导致收入和利润下滑，低于我们的预期。
  2019 集成灶行业渗透率持续提升: 1）2019 年厨电板块需求不佳，但集成灶行业作为新品类，依靠渗透率提升保持较高增速。中怡康数据显示，集成灶行业零售量同比+20%至210 万台，零售额同比+25%至162 亿元。2）公司集成灶业务收入同比+19%，收入增 速与行业基本一致，市场份额维持第一。
  毛利率提升，盈利能力稳定：1）2019 年公司毛利率同比+2.0ppt至53.5%，得益于增值税率同比降低。2）公司进驻一二线市场，费用投入增加，2019 年销售费用同比增长66%，费用率同比+4.2ppt至15.2%。3）由于股票激励费用减少，管理费用率下降1.9ppt。4）2019 年归母净利率27.3%，同比提升0.4ppt，盈利水平保持稳定。
  发展趋势
  1H20 需求受疫情影响较大：1）1Q20 受疫情期间管控的影响，线下零售、安装服务难以进行。2）考虑到学生仍在家上网课，装修会影响学习环境，目前开放装修的小区比例并不高，导致厨电产品零售恢复的速度明显较慢。我们预计2Q20 安装类产品需求恢复低于市场预期，行业需求恢复推迟至6 月各地学生普遍返校之后。3）但装修需求只是被延后，并未消失，我们长期依然看好集成灶行业的成长性以及公司的龙头地位。
  盈利预测与估值
  由于业绩低于预期，我们下调2020/21 年 EPS 预测23%/ 23%至0.65 元/0.76 元。当前股价对应2020/2021 年17.7 倍/15.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，我们下调目标价20.0%至14.26 元对应21.9 倍2020 年市盈率和18.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有23.5%的上行空间。
  风险
  疫情负面影响超预期；集成灶市场竞争加剧的风险。