天赐材料(002709(行情))卡波姆对天赐业绩影响测算

天赐材料(002709)卡波姆对天赐业绩影响测算
  受疫情影响，洗手液、消毒产品等需求大幅提升，可用于消毒杀菌产品的原料卡波姆需求也快速提升。近期天赐披露卡波姆产品生产和订单需求量呈上升趋势。本篇报告对卡波姆可能给公司2020年贡献的利润进行测算。
  公司卡波姆年产能5000吨，预计19年贡献净利0.12亿元
  2月以来由于受疫情影响，卡波姆需求快速上升，1-3月销量分别为39、356、411吨，产能利用率分别达到55%、56%、95%，三月接近满产。
  以2019Q1-3销售额0.78亿推测，预计2019年卡波姆营收1.04亿元。我们预计2019年公司日化业务的净利率约12%，以日化产品净利率计算，卡波姆2019年贡献净利润0.12亿元。
  价格快速上涨而原材料成本下降，预计卡波姆净利率约45%
  从材料端看：丙烯酸为卡波姆的主要原材料。受到油价下跌影响，丙烯酸山东生产价2020年以来降幅约为23%。
  从价格端看：近期卡波姆交易价格达到8-18万元/吨，而公司2017、2018年卡波姆平均售价仅4.1、4.4万元/吨，目前交易价格是17、18年销售均价的2-4倍。
  假设成本不变，若卡波姆由于需求高增价格涨至12万元/吨，预计毛利率达到74%。扣除2018年公司期间费用率20.6%，并扣除15%税率，近似得到卡波姆产品净利率45%。
  Q1卡波姆预计贡献净利润0.44亿元，若疫情持续至Q2末，Q2卡波姆有望贡献净利润0.68亿元
  Q1卡波姆销量806吨。假设单价12万元/吨，45%净利率，预计Q1卡波姆销售收入0.97亿元，净利润0.44亿元。
  若疫情持续至2季度末，假设2季度卡波姆销量为满产产能，售价12万元/吨，3、4季度产能利用率分别下降至80%、50%，并且产销量一致。售价逐季下降20%至9.6、7.7万元/吨。预计Q2卡波姆销售收入1.5亿元，净利润0.68亿，2020年卡波姆合计贡献净利润1.65亿元。
  若疫情持续至3季度末，假设2、3季度卡波姆销量为满产产能，售价12万元/吨。4季度产能利用率下降至80%，并且产销量一致。售价下降20%至9.6万元/吨。2020年卡波姆预计贡献净利润2.17亿元。
  投资建议：卡波姆由于受疫情影响需求激增，可能给公司带来超额利润。若疫情持续至Q2、Q3末，卡波姆产品可能全年分别贡献净利润1.65、2.17亿元。但由于疫情只是短期影响，预计供应偏紧状态在疫情后或将缓解。
  天赐系行业龙头，从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。2021年电动车行业预计恢复增长，公司竞争力不变，因此维持2021年净利润6.1亿，对应PE 22x，维持“买入”评级。
  风险提示：卡波姆占公司营收比重不高，其供应紧张状态将不具有可持续性，本次卡波姆产品的业绩变化暂时不会对公司经营情况产生重大影响。电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期。