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分析师：刘晓宁/叶旭晨研究支持：韩启明/王璐

公司一季度单季扣非净利润14.54亿元，同比增长134.58%，业绩超预期主要来自发电量增长、股票投资收益和增值税返还。公司一季度归母净利润为18.87亿元，同比增长196.58%；对应EPS0.1143元 。公司2014年归母扣非净利润为118.3亿元，同比增长33.35%；基本每股收益为0.717元，同比增31.56%。业绩亮丽的主要原因：一是发电量同比大幅增长；二是公司择机处置了一部分股票导致投资收益增加；三是增值税返还带来的营业外收入增加。

流域四级电站联合优化调度，发电量2014年创历史新高。溪洛渡、向家坝梯级电站是公司现有电站的上游机组，代管上游两电站，通过“调控一体化”管理，发挥流域梯级电站群的协同效应，实现“四库联调”，提升了整个流域的水资源利用水平。受益于此，公司2014年发电量大幅提升，2014年三峡电厂和葛洲坝电厂年发电量分别达到988.19亿千瓦时和177.94亿千瓦时，三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量共1,166.14亿千瓦时，同比增长18.16%。2015年1季度，来水量总体偏丰，同比增长18%，这为公司2015年业绩的稳定和增长带来支撑。

三峡集团唯一核电投资平台，联手中核进一步拓宽业绩增长渠道。2014年8月，公司1.6亿元收购集团桃花江核电（规划4*1000MW，一期2*1000MW）20%股权；同时认购了中广核H股IPO股份。这些都丰富了公司电源结构和盈利增长点，拓展了公司长远发展的空间。

公司是最受益“一带一路”的电力生产经营平台。2015年4月，集团公司与巴基斯坦签署电站建设（72万千瓦）协议。公司作为集团唯一的电力生产经营平台，随着集团对外投资战略的推进明显受益。

溪洛渡、向家坝梯级电站并购可期。三峡集团拥有溪洛渡、向家坝两电站70%的股权，未来资产注入可期，注入后，不仅装机容量增加带来业绩的增长，也会因流域的一体化调度，原有机组的发电量也会得以提升。

投资评估与估值：我们预测公司15-17年净利润分别为126.65亿、123.64亿和132.00亿元，对应EPS分别为0.77元、0.75元和0.80元，当前股价对应15年PE为17倍、16年PE为18倍、17年PE为17倍，维持“增持”评级。我们认为公司是国内最大的水电类上市公司，装机容量和发电量占全国水电的比例为8.37%和10.94%，公司稳定的水电现金流收入在“沪港通”大背景下将受到海外投资者热捧，公司携手中核进军核电领域开拓清洁能源市场，集团资产注入预期也为公司市值带来上升空间。

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