东山精密(002384(行情))2020年一季报预告点评:

东山精密(002384)2020年一季报预告点评:逆风迎增长 5G布局已至收获期
  事项：
  公司预告2020 年Q1 归母净利润1.99 亿-2.19 亿，同比增长0-10%，扣非归母净利润1.26 亿-1.45 亿，同比增长30-50%。
  评论：
  一季度预告业绩符合预期。受益于大客户软板份额持续提升，Mflex 经营加速向好，新机备货有序推进，二季度订单能见度较好；Multek 受益于通信板景气向上，在手订单饱满，经营质量持续改善；考虑防疫费用及爱心捐款影响，公司经营性利润实际更好；展望Q2，海外需求虽受疫情压制，然公司各条业务线预案准备较为充足，增量业务明显，有望逆势实现较好增长。
  5G 产业链景气加速向上，公司业务布局已经进入收获期。线路板业务围绕5G终端FPC 和基建侧PCB，行业景气进入拐点，滤波器受益5G 新基建，行业需求进入快速爆发期。经营性现金流的大幅改善资产负债表，新修订的定增预案募资28.9 亿，预计募投项目投产，上市公司业绩有望进入加速释放期。
  Mflex 成长逻辑确认，疫情冲击下国内供应链份额有望加速提升。新冠疫情对产业链冲击明显，竞争对手一季度均有不同程度下滑，Mfex 逆势取得成长，凸显竞争实力。管理层依托自身技术优势前瞻布局MPI 产品，聚焦大客户手机以及其他创新硬件（Airpods、Pad、Watch 等）业务，拿下3D 摄像头/MPILCP 天线等诸多核心大价值量软板料号；日系软板厂商竞争力逐渐衰退，资本开支能力大幅下滑，Mflex 整合完成后进入快速成长通道，软板供应链逐渐向国内倾斜，其有望与鹏鼎形成“二龙戏珠”的产业格局。
  5G 新基建提速，通信板溢出效应凸显，Multek 迎来发展良机。远程办公、在线教育等在疫情期间快速爆发，数据中心需求增长提速，拉动相应PCB 出货增长。Multek 作为技术和客户储备全球一流的PCB 大厂，其在5G 通信/新一代服务器/5G 终端ELIC HDI 均有丰富的产能和客户储备，2020 年有望上演三重奏。公司确立聚焦大客户战略，随着贸易战的缓和5G 浪潮的演进，公司天时地利人和俱备，其业绩潜力有望逐步释放。
  5G 建设驱动基站滤波器爆发，卡位介质滤波器优享建设周期红利：公司作为介质滤波器龙头卡位优势凸显，自18 年12 月份以来艾福开始批量供应华为、爱立信等大客户，利润率显着高于传统滤波器；目前公司2.6G/3.5G 介质滤波产能有序扩充，有望充分受益5G 基站建设加速周期，最大程度分食产业红利。
  盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和5G 龙头，我们坚定看好公司在5G 时代的产业布局。考虑疫情冲击，公司业绩增长节奏有调整，我们将公司20/21 年归母净利润预测由17.3/23.4 亿调整为16.5/23.5 亿。参考深南电路/鹏鼎控股/生益科技等可对比公司估值，公司在5G 领域超预期进展的背景下，我们给予公司2020 年35 倍PE，调整目标价至36 元，维持“强推”评级。
  风险提示：5G 手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB 竞争格局恶化。