航天电器(002025(行情))2019年年报点评:营业收

航天电器(002025)2019年年报点评:营业收入保持快速增长 费用及现金流改善明显
  我们的分析与判断
  （一）营收保持快速增长，费用及现金流改善明显
  2019 年，公司营业收入和归母净利润同比分别增长24.69%、12.06%，营收增长基本符合预期，归母净利润增速低于营收，不及预期。究其原因，我们认为：
  营业收入保持较快增长，一方面是2019 年3 月公司控股51%的广东华旃电子并表，另一方面是2019 年公司聚焦重点市场、重点用户，加大新产品、集成化产品推广力度，市场开发成效明显，全年产品订货、营业收入再创新高。其中，连接器业务发展势头最为强劲，销售量和生产量分别同比增长177.78%和183.06%，业务收入同比增长34.27%，营收占比攀升至历史新高的62.69%，为公司营业收入提供了有力保障。
  归母净利增速不及营收，主要是公司综合毛利率有所下降（同比-1.89pct）所致。一方面，公司盈利能力相对较弱的民用产品收入占营业总收入比例上升；另一方面，公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨增加了营业成本。另外，2019 年，在研发费用率与去年同期持平的情况下，公司对费用管控有力，期间费用率同比下降0.98pct，抵消了毛利率下降对业绩的一部分影响。
  公司回款情况明显改善，经营活动现金流较上年同期增长118.01%，一是公司积极采取措施，全力抢抓市场订单、货款结算，二是策划开展应收账款保理业务，缩短公司应收账款回收时间，保障公司业务发展资金需求。
  展望2020 年，我们认为，作为“十三五规划”的收官之年，军品订单有望加速释放；另外，今年中国北斗三号将完成全球组网，卫星发射进入有望提速，作为国内军用连接器的核心配套商，公司军品业务有望迎来快速增长。
  （二）背靠科工集团，军品市场需求稳定
  军品方面，公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，基本覆盖全部军工装备领域。且公司背靠航天科工集团，在军工领域深耕多年，具备高技术壁垒，拥有稳定的客户资源。短期内，公司将受益于军改影响逐渐消除以及实战化训练需求不断上升；中长期来看，国防装备信息化水平不断提高、国产化替代步伐加快，高端电子元器件需求不断增长，公司有望率先受益，业绩保持快速增长可期。
  （三）符合国家发展战略，民品逐步打开成长空间
  公司属于电子元器件制造行业，国家重点支持新型电子元器件的发展，行业发展空间较大。受益于通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求稳定增长，公司民品业务规模、经营效益持续稳定增长。
  2019 年3 月，公司与东莞扬明合资新设的广东华旃并表。借助自身在技术、品牌、营销渠道等方面的优势，结合东莞扬明精密模具、精密零件制造能力，打造民用连接器研制生产基地，拓展公司民品业务发展空间。加速珠三角地区产业布局的同时，也为未来抓住5G 建设机遇奠定基础，扩大产业规模，增强公司盈利能力。
  （四）持续加大研发投入，有效支撑市场开发
  2019 年，公司扎实推进技术创新工作，持续加大5G 通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用的研发投入：研发人员数量突破1000 人（同比+39.27%），数量占比大幅提升5.09pct；研发费用3.78 亿（同比+25.31%），费用率同比提升0.06pct。全年立项重点科研项目74 项，其中，5G板间多通道大容差射频连接器设计与制造技术、空心杯电机转子自动化制造技术、有源光缆高速率及高集成技术等60 余项关键技术取得突破。公司持续加大研发投入，有效支撑市场开发、业务拓展，效果显着。
  投资建议
  预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为4.78 亿、5.64 亿和6.56 亿，EPS 为1.11 元、1.31 元和1.53 元，当前股价对应PE 为22x、19x 和16x。
  参照行业可比公司，公司估值优势较为明显，民品市场开拓有力，业绩持续增长可期，维持“推荐”评级。
  风险提示：军品采购进度不及预期，民品竞争大幅加剧的风险。

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