卫星石化(002648(行情))2019年年报点评:业绩大

卫星石化(002648)2019年年报点评:业绩大幅增长 未来成长属性凸显
  45万吨/年PDH及15万吨/年PP投产，业绩增长显着。2019年上半年公司45万吨/年PDH二期、15万吨/年PP二期项目顺利投产，产能实现显着增长。2019年PDH价差均值为2,504元/吨，同比下滑19.6%，PP价差均值为1,449元/吨，同比增长14.0%，因此，2019年丙烯及聚丙烯板块毛利达8.82亿元，同比大幅增长136.5%。其中丙烷价格涨幅明显导致PDH盈利有所收缩。丙烷价格上涨一是由于2019Q3拥有化工+燃料双属性的丙烷进入需求旺季，二是由于沙特炼厂9月遇袭导致其丙烷产量受到一定影响，三是由于IMO限硫令推动运费提前上涨。
  PP因需求结构发生变化，使其具有较好的抗周期能力。近几年外卖行业规模逐年高速增长，而其包装盒原材料主要由PP构成，因此，下游需求结构变化致使PP表观需求量增速在近十年内于2018年首次超过产量增速，并且缺口持续扩大，这使其拥有较好抗周期能力。
  丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益。国内丙烯酸行业目前还处去产能过程，在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上，公司处于成本曲线的最左侧，这种独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。
  乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的125万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套装置，拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低优点，预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升，是公司未来成长的最大看点。
  假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021年投产并贡献利润，并且不考虑未来股本变动的情况下，公司2020-2022年EPS分别为1.20元、3.76元和4.19元，对应2020年4月10日收盘价PE分别为11.45、3.65和3.28，维持“买入”评级。
  风险提示：1.丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期；
  2.卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。

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