旗滨集团(601636(行情))2019年年报点评:竣工回

旗滨集团(601636)2019年年报点评:竣工回暖带动19Q4业绩高增 高分红率具备吸引力
  公司全年业绩温和增长，Q4 业绩表现突出：2019 年地产竣工数据先低后高，累计同比从6 月底-12.7%提升到12 月底2.6%。在竣工需求驱动下，玻璃行情高涨并带动公司业绩大幅改善。Q4 营收27.74 亿元，同增19.73%；归母净利4.19 亿元，同增68.60%。毛利率32.49%，同比大增7.5pct。
  产销稳步增长，库存维持低位，成本管控更上一层楼：2019 年全年公司平板玻璃销售11,845 万重箱，相比2018 年小幅增长7.65%，产能与销量稳步增长同时库存保持在6-8 天的较低水平，低于同行15 天左右水平，运营效率高于同行。销售单价为72 元/重箱，同比减少4.7 元/重箱；单箱毛利达20.8 元/重箱，同比增加0.3 元/箱；材料、人工、制造成本分别为42.7、1.0、7.3 元/重箱，比2018 年均有下降，单箱成本合计下降5.0 元/箱，成本管控更上一层楼。单箱净利为10.23 元/重箱，与2018 年基本持平。
  公司各项费用率整体保持稳定，经营现金流与负债率等相关指标持续向好：2019 年全年，公司产品毛利率为29.55%，同增0.65pct；销售、管理、财务费用率分别为1.4%、5.5%、1.2%，同增0.1pct、-1.9pct、0.0pct。经营现金流向好，其中四季度经营现金流达到9.95 亿元，是近几年来最好水平；现金周期持续维持低位，日常经营基本不占用公司营运资金。资产负债率持续下降，目前为36.9%，是近几年来最低水平。
  节能玻璃成重要增长点，未来有较大发展空间：2019 年公司节能玻璃销量同增212.2%，价格同增10.3 元/平，是公司重要业绩增长点。按照公司“一体两翼”规划，2022 年节能玻璃产能将达到3,715 万平，2024 年达到30 亿元收入。同时公司进军药用玻璃和电子玻璃预计也将为公司带来约15 亿元收入。
  疫情冲击下行业风险释放，后续仍有投资价值：当前玻璃行业受疫情冲击，厂商压力较大普遍压价去库存，价格加速下滑，1-2 月份竣工同比增速也仅为-22.9 的历史低位，行业风险持续释放。预计行业风险充分释放后，后续随着竣工回暖，行业景气度有望回升，平板玻璃行业以及公司投资价值将重新凸显。
  公司作为平板玻璃龙头，依然是市场上平板玻璃行业景气的最大受益者，目前公司产能合计日熔量1.76 万吨，预计未来5 年将持续投产8 条原片产能，平板玻璃业务规模持续增长并进一步压降成本。考虑后续平板玻璃行业景气度将有所回暖，且公司加大节能玻璃、电子玻璃等高毛利业务的投入，2020-2022年长兴、河源、天津、马来合计2,320 万平节能玻璃产能将陆续投产，电子玻璃和药用玻璃也将有新增产能，我们调升业绩预期。预计2020-2022 年，公司营收为96.6、109.2、120.3 亿元，归母净利为15.0、16.4、17.5 亿元，EPS为0.56、0.61、0.65。参照2019 年的分红率，对应股息率可达到6%，具有较高吸引力。维持公司增持评级。
  风险提示事件：疫情冲击持续发酵，竣工回升不及预期，新业务开展不及预期