期权卖出合约的合理平仓价不能是零，别盲目拿到期
发布时间：2020-4-9 18:12阅读：929
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先侃行情，隔夜欧美市场没有闹事，今天A股题材股虽然不错，但权重指数继续在本轮反弹高位走横，300和50指数至收盘分别小涨0.33%、0.32%。300和50指数，连续第3天K线小实体，周初缺口还在市场迟迟不补。短期市场有些小分歧，今天期权隐波尾盘有所上行似乎为短期选向准备？如昨天讲的近期上行的动力是相对低估值+政府还望打出的救市举措，迟疑的点是全球经济衰退忧虑+大国博弈风险，且抱短期选向不改震荡看法继续走着看，我个人保持偏乐观。
尾盘虽然有些许升波，但期权市场今天整体继续用降波表达总体震荡的预期，300和50期权当月隐波较昨日均走低约2个波动率。分别来看，50ETF期权4月平值隐波收23.5%-，其中认购期权21.0%-、认沽期权26.0%-，合成贴水因防跌思绪有些走高；000300指数期权4月平值隐波收26.0%-，159919ETF期权4月平值隐波收25.5%-，510300ETF期权4月平值隐波收24.5%+。短期的降波比我想得要快，目前到了参照18年下半年中美贸易博弈下50期权隐波区间20-30%的中偏下区域，加上目前300和50的20日历史波动率都还在27-28%一线，卖方得做好本轮隐波走低到尾声的打算。不过鉴于欧美市场今日表现出的淡定与A股情绪的恢复，后期震荡共识浓烈下继续拿着卖权博弈隐波反复后继续走低以及时间价值仍有理由，建议中性卖方近日适度落袋部分以防止新的幺蛾子，同时激进者也可以保持头寸继续赌，总体不建议增加敞口赌。反过来，短期买方还得适度规避，博弈方向得继续参考卖权、实值期权、牛熊差价的方式进行。隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为4/5/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。随着最近一轮中性卖方的利润累积（或者损失修复）,趁机再聊聊到底卖权持仓的理想平仓价是否应该是零的问题。如果至今为止，有卖方交易者还寄希望于把所谓的权利金吃完，一定有必要看看下面的简要思考。按照卖权合约的构建初衷分类，我个人认为可分为匹配现货、期货甚至买权策略的成本抵消交易类，旨在博弈隐含波动率下跌的投机交易类，旨在博弈不波动收取时间价值的投机交易类三大类。后两者有所交叉，但初衷不同我还是选择分开阐述，此三类卖权合约的理性平仓价思考一次如下：a.成本抵消类卖权合约里可能涉及到两种情况，一种是卖权保证金可用通过备兑、组合保证金减免时，此时本身作为附属的卖权合约因为无额外保证金，故平仓价可设置到0，但实践中得平衡好为了拿卖权的权利金残余价值零头而失去一些小概率机会的课题（比如备兑认购期权时，可能存在的行情小概率快速涨穿卖权行权价）；另一种则是卖权合约不具有保证金减免时，有一个最显而易见的成本即是保证金的资金成本（年化怎么也得3%吧），此时一定不会是拿到零平仓卖权最优。b.博弈隐含波动率下跌的投机交易类卖权合约的情况则相对简单，既然择时上卖权的出发点是隐波的下跌，当隐波达到预期或者有意外可能回升的时候，卖权合约当然即应该平仓，所以理想平仓价一定不是零,实践中往往有赌当月隐波回落后标的稳定会选择继续拿期权合约收时间价值，此时该问题自然过渡到下边的一类。c. 博弈不波动收取时间价值的投机交易类卖权合约的情况最为简单，几个很容易参考的点，1是当保证金资金成本高于剩余期权权利金时当平仓卖权，2是在认为行情的波动范围很小的情况下，等行权价或保守些取等Delta的远月期权Theta明显大于近月时，当进行合约的移仓，显然理想平仓价也必然不是零。
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尾盘虽然有些许升波，但期权市场今天整体继续用降波表达总体震荡的预期，300和50期权当月隐波较昨日均走低约2个波动率。分别来看，50ETF期权4月平值隐波收23.5%-，其中认购期权21.0%-、认沽期权26.0%-，合成贴水因防跌思绪有些走高；000300指数期权4月平值隐波收26.0%-，159919ETF期权4月平值隐波收25.5%-，510300ETF期权4月平值隐波收24.5%+。短期的降波比我想得要快，目前到了参照18年下半年中美贸易博弈下50期权隐波区间20-30%的中偏下区域，加上目前300和50的20日历史波动率都还在27-28%一线，卖方得做好本轮隐波走低到尾声的打算。不过鉴于欧美市场今日表现出的淡定与A股情绪的恢复，后期震荡共识浓烈下继续拿着卖权博弈隐波反复后继续走低以及时间价值仍有理由，建议中性卖方近日适度落袋部分以防止新的幺蛾子，同时激进者也可以保持头寸继续赌，总体不建议增加敞口赌。反过来，短期买方还得适度规避，博弈方向得继续参考卖权、实值期权、牛熊差价的方式进行。隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为4/5/6/9月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。随着最近一轮中性卖方的利润累积（或者损失修复）,趁机再聊聊到底卖权持仓的理想平仓价是否应该是零的问题。如果至今为止，有卖方交易者还寄希望于把所谓的权利金吃完，一定有必要看看下面的简要思考。按照卖权合约的构建初衷分类，我个人认为可分为匹配现货、期货甚至买权策略的成本抵消交易类，旨在博弈隐含波动率下跌的投机交易类，旨在博弈不波动收取时间价值的投机交易类三大类。后两者有所交叉，但初衷不同我还是选择分开阐述，此三类卖权合约的理性平仓价思考一次如下：a.成本抵消类卖权合约里可能涉及到两种情况，一种是卖权保证金可用通过备兑、组合保证金减免时，此时本身作为附属的卖权合约因为无额外保证金，故平仓价可设置到0，但实践中得平衡好为了拿卖权的权利金残余价值零头而失去一些小概率机会的课题（比如备兑认购期权时，可能存在的行情小概率快速涨穿卖权行权价）；另一种则是卖权合约不具有保证金减免时，有一个最显而易见的成本即是保证金的资金成本（年化怎么也得3%吧），此时一定不会是拿到零平仓卖权最优。b.博弈隐含波动率下跌的投机交易类卖权合约的情况则相对简单，既然择时上卖权的出发点是隐波的下跌，当隐波达到预期或者有意外可能回升的时候，卖权合约当然即应该平仓，所以理想平仓价一定不是零,实践中往往有赌当月隐波回落后标的稳定会选择继续拿期权合约收时间价值，此时该问题自然过渡到下边的一类。c. 博弈不波动收取时间价值的投机交易类卖权合约的情况最为简单，几个很容易参考的点，1是当保证金资金成本高于剩余期权权利金时当平仓卖权，2是在认为行情的波动范围很小的情况下，等行权价或保守些取等Delta的远月期权Theta明显大于近月时，当进行合约的移仓，显然理想平仓价也必然不是零。
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