只要在面对瞬息万变的市场的时候，始终保持一颗平常心，恪守投资本道，投资其实是一件非常简单、有效而幸福的事情。但是，80%的人做不到，因为多数人不愿意考虑长期的事情而沉迷于短期游戏之中。生于波动，也必然困于波动，极有可能死于波动。

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当股票市场的资本回报率显著高于社会资本平均回报水平时，聪明的资金不请自来。

反之，当股票市场的资本回报率显著低于社会资本平均回报率时，聪明的资金就会抽离，去寻找更高收益的投资品，直到价值洼地被填平，这是一个可以称之为“真理”的铁律。

以利率为例。

按银行1.5%一年期存款利率计算，100元存满一年获得1.5元收益，那么对应一年期收益的股票市场市盈率是66.67倍。

也就是说，上市公司66.67倍的市盈率等同于一年期存款利率。

一些聪明资金当然不满足于这个回报，于是理财市场相对高收益出现了。

以一款年化收益率为5%的理财产品做标准，则对应的是证券市场20倍市盈率。

如果低于20倍市盈率，其收益率已经高于理财产品，除了风险因素外，收益率水平已经对理财市场具有相当高的以引力。

有一定风险承受能力和追求更高收益率的资金会在逐步填平这个洼地，直到20倍乃至更高市盈率，理论上说，这只股票至少有一倍的上涨空间。

所以无需担心股票不涨，不涨是因为回报率还没有足够的吸引力，或者这种吸引力还没有被认识。

《论语》有云：不患无位，患所以立，莫患莫己知，患为可知也。

意思是不要忧虑自己有没有位置，而要忧虑你有没有立足这个位置的能力，不要忧虑你不被人赏识，而要忧虑你有没有被人赏识的素质与能力。

用在投资市场的解释就是：不要忧虑你的股票不涨，而要忧虑你的股票是否有上涨的能力，不要担心你的股票不被市场认同，而是要思考你的股票有哪些被市场认同的因素。

回报率提升是驱动股价上涨的内在最本质因素，也是资本市场能够进行资源配置的基本原理。

即使是收购或兼并重组、题材炒作，也是基于“基本面变化带来回报提升”这个基本原理。

这个原理永远有效，只会迟到，不会缺席。

2

既然资本回报率高低对吸引资金如此有效，那么按市盈率排序选股不就可以了吗？答案显然是否定的。

以10倍市盈率为例。

10倍市盈率是以上年每股税后利润为基础，假设未来10年每股税后利润均保持这一水平的回本时间，折算成年化收益率为10%，这个回报水平在目前的理财市场已经足够高了。

然而，10年间，且不说企业面临的客户需求、竞争对手等外部环境可能会发生很大变化，即便企业自身经营能力也会发生巨大改变，能不能兑现年化10%的收益要划上一个巨大的问号。

所以，用市盈率看估值仅仅是一个大致参考，重点还是分析企业未来十年乃至更长时间的发展趋势。

如果不会改变，按现实利率水平上涨一倍不是难事，一旦基本面发生重大改变，即使再低的估值也必须采取相应的措施。

资产估值，也不仅仅是本益比这个指标，它还与公司的资产规模（总资产与净资产）、资产结构（有形资产与无形资产、流动资产与非流动资产）、负债结构与水平（资产负债率、长期债务与短期债务比例）、盈利水平（净资产收益率）、运营效率（流动、速动比率、流动与速动周期）、发展潜力等高度相关。

正是因为企业千差万别资产质量与形态，对公司价值进行评估是一件非常困难的事情。

即使专业的资产评估机构的估值也不一定相同，对同一专业机构的评估结果，买卖双方都存在重大分歧的情形。

基于对资产价格评估的困难，通过证券市场交易，让买卖双方直接议价，只有达成共识才能成交，不失为一种具有公平和高效率的方法。

3

市盈率是一个以过去经营绩效考量的指标，是静态的，考量未来未必公允。企业的经营不是一成不变的，增长才是获取更高收益率的关键。

以30倍市盈率测算，回本期限为30年，不考虑复利，年化收益率为3.33%。

假若企业利润年均增长30%，则年回报率第一年为3.33%，第二年为4.33%，第三年为5.63%，第四年为7.32%，第五年为9.51%，第六年为12.36%，第七年为16.07%，第八年为20.90%，第九年为27.16%，第十年为35.31%，第十一年为45.91%，第十二年为59.68%，第十三年为100.86%。

以上数据表明，至第八年，回报率已达到106.61%，全部收回投资，且从第十三年开始，即使企业保持平稳，不再增长，初始投资也将每年获得超过100%的回报。

这不是养了一只会下“金蛋”的鸡、会带来财富的“摇钱树”吗？不是请了一个每日为你创造财富且不用支付任何成本的“财富机器”吗？请问还有什么比这更让人激动的投资？

相反，十年过去，那些每日忙于选股、追涨杀跌的股民中的绝大多数恐怕仍处于亏损状态。

查理芒格认为好的投资不需要考虑退出的问题，甚至终生不退出，原因就在这里。

这个增长模型没有计算复利，也没有考虑估值水平的变化。

相反，对于高成长企业，市场愿意给更高的估值，如果考虑这两点，长期投资的收益将无穷大。

对于一个增长的企业持有时间越长，回报率越高，时间价值在个人财富密码里得到了充分体现。

连续十年以上保持30%以上的增长速度，在中国上市公司中并非罕见。

翻开深圳、上海证券交易所的的上市公司资料库，那些保持长期高速增长的公司一目了然，它们的市场走势也充分印证了这一点。

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长期价值投资，是试图以企业自身经营的增长复利来替代频繁操作带来的复利（不一定是复利，理论上一半左右将是负利），它考虑的问题非常简单：

第一个考虑的是企业的经营环境，包括企业所在的市场是一个逐步放大还是缩小的市场？是否有越来越多的消费者是否愿意为此服务和产品买单？

市场饱和度的现实及长远情况？消费市场可能出现的天花板在哪里？现实与未来之间的距离还有多远？

目前的主要产品及竞争对手是哪些？消费不能得到较好满足的痛点在哪里？未来主要的创新方向是什么？等等。

第二个是企业自身经营能力的问题，包括企业的原发性技术能力是哪些？与竞争对手的优势和劣势分别是哪些？哪些正在改进哪些从未改进？

企业的主要能力（技术研发能力、产品生产能力、产品质量、价格、市场营销能力、财务支持管理能力、企业组织与管理能力等）评估等等。

如果企业的消费市场处在一个长期放大（巴菲特形象地称之为“雪道”足够长，或者叫“赛道”足够长）的环境而公司竞争力足够强，那么，这个公司就是一个长期成长的目标。

作为投资人，只需要像一个真实的股东一样，认真阅读公司董事会、管理层报告和财务报表，明白公司的进展与不足，关注改进即可。

公司经营保持线性增长的比较少，多数是曲折式增长，在经过一个高速增长阶段后，往往需要整固，再上台阶。

这既是公司面对的经营市场的规律，也是企业经过增长后强化业务和管理体系的需要，这也是世间万事万物发展的一个客观规律。

从过去20多年一路走来的超级大牛股看，在高速增长的过程中，无不间中出现一到两年的低增长或负增长时期，判断是间中调整还是发展趋势逆转，只需要重新审视以上两个问题即可。

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要弄懂投资标的所在的外部市场环境以及公司内部的经营管理两个问题，是一个不断学习和成长的过程。

真正的投资大师是每投资一个标的，就要成为这个行业的专家，正是通过这种持续学习的方式去扩充自己的能力边界，通过能力完善达至财富的积累。

但是多数人无法体会这种成长，他们在波动的市场中匆忙地做出买入和卖出的决定，这对个人的长期成长毫无益处，多年的投资能力积累始终在原地踏步，有的甚至焦头烂额，远离了投资为美好生活服务的初衷。

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波动具有极高的理论价值，回过头去分析，有时甚至超越了一只股票本身能够提供的利润空间，于是越来越多的人对波动趋之若鹜，以致于忘记了投资的本质。

说它是理论价值，是因为拐点随时有可能出现，操作难度非常大。

生于波动，也必然困于波动，极有可能死于波动。

正如查理芒格所言：如果我知道我会死在哪个地方，我一辈子也不会到那里去。

面对瞬息万变的市场，始终保持一颗平常心，恪守投资本道，在理念上不忘“与上市公司长期成长“的投资初衷，在过程管理中洞悉公司经营发展变化，其实是一件非常简单、有效而幸福的事情。

但是，80%的人做不到，因为多数人不愿意考虑长期的事情而沉迷于短期游戏之中。

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