3127点以来，指数连续调整三日，或许此前很多人还认为指数无碍，但连续的回调之后，大家对于春节前市场会不会杀跌的担忧又会油然而生。那么，春节前指数会不会大调整，连续调整下这波上涨行情是否结束呢？

核心话题

· 近日，央行进行3000亿MLF操作，利率保持不变，同时连续二天进行共进行4000亿14天期OMO操作，意味着什么？

· 为什么央行仅MLF+OMO组合操作，并未加大货币政策释放力度？

· 我们所预期的市场新“二八”现象正在兑现过程中？

近日，央行进行3000亿MLF操作，利率保持不变，同时连续二天进行共进行4000亿14天期OMO操作。近期，随着春节临近，“春节效应+缴税效应”共振，导致跨春节资金出现偏紧态势，隔夜、14天期及1个月Shibor利率大幅飙升。我们认为，央行面对市场资金压力，既未再度降准，也未下调MLF利率，仅通过释放中短期流动性，缓解年前市场流动性压力，尤其是缓解跨年资金压力，此举并非是货币政策释放，仅是货币政策结构性微调。

今年初，央行宣布下调存准金率0.5个百分点，释放了8000亿长期流动性，未进一步出现市场企盼的降息举措，降准幅度也仅为较去年同期的一半，意在缓解一月份市场流动性压力。此次，跨年度资金面出现偏紧局面，央行也仅是MLF操作及OMO操作，意味着当前货币政策还是结构性的，并非系统性的，央行在货币政策上继续保持定力，坚持逆周期调节方针。

我们认为，在CPI仍处于高位，CPI与PPI剪刀差未出现趋势性缩窄之时，央行货币政策仅为结构性，不会系统性释放，资金面不会出现“价跌量增”的局面，只有当CPI与PPI剪刀差出现趋势性缩窄之际，央行才会释放系统性货币政策，既降准，又降息，届时资金面就会出现“价跌量增”局面。

由于央行在年初已降了准，且在春节前又进行了MLF+OMO操作，春节前继续大量释放流动性的概率低，降准、降息的概率更低，LPR继续保持不变，继续通过OMO方式释放短期流动性可期。春节后，由于资金回流，市场流动性压力将大幅缓解，央行更不会降准、降息，甚至通过OMO操作回笼资金是大概率率事件，届时中短期资金利率有望重启下行走势。

从近日各期Shibor利率走势看，利率大幅上行的是1个月期以内的短期利率为主，说明资金短缺是春节因素所致，3个月以上的中长期利率并未出现大幅上涨走势，仅是小幅反弹，1年期利率甚至还在创新低，这说明市场资金面并非实质性的内在因素驱动而偏紧，而是阶段性的外在因素扰动所致，年初降准及年初信贷投放、专项债的投放，在一定程度上对冲一月资金压力，逆周期调节决定了央行在政策上不会再“锦上添花”，这就是为什么央行仅MLF+OMO组合操作，并未加大货币政策释放力度的原因所在。

我们认为，央行两天释放中短期流动性7000亿，相当“降准”0.5个百分点，意图非常明确，那就是缓解春节前后的流动性压力，不但一段时期内进一步降准概率低，甚至MLF操作也会弱化。春节已经临近，只要度过春节，市场流动性压力就会自然减弱。在逆周期调节的政策大环境下，在人民币汇率保持相对稳定的大背景下，央行在货币政策释放上会更加审慎，保持定力至少是一段时期内的基调。

近期，科技股走势大放异彩，尤其是以半导体、电子为代表的硬核科技龙头股股价步入主升浪，每一次盘中回调，资金不断涌入，如我们所言，估值不再成为束缚高科技龙头股股价走势的条条框框，新核心资产已经构建。相反，旧的核心资产正在跌落“神坛”，成为大盘走势的“绊脚石”。当前，市场新格局构建，成长强，周期弱，龙头强，垃圾弱，形成强者恒强、弱者恒弱的态势，资金涌向科技龙头股，我们所预期的市场新“二八”现象正在兑现过程中。

我们认为，无论是经济动能转换的作用发挥，还是经济活动中的地位提升，乃至未来全球经济架构重建的迫切要求，发挥资本市场资源配置功能，A股市场地位不可同日而语，大力发展高科技产业是国家战略，高新技术产业步入发展的快车道。如果把A股比喻为一辆奔驰的马车，那么前面两个拉套领跑的，一个是沪市科创板，一个是深市创业板，中间掌舵负重的是券商，如此形成当下与未来A股市场的“三驾马车”，“三驾马车”强，则大盘强势上攻，“三驾马车”弱，则大盘大幅回落，“三驾马车”不共振，则大盘横盘整理。

昨中美签署第一阶段经贸协议，但市场却利好出尽，大盘高开低走，走出震荡回调走势，K线组合形态也为“三只乌鸦”，有短线走弱之忧，但科创板强势，硬核科技龙头股继续强势上涨，带领创业板红盘报收，如我们去年所强调的那样，A股市场正在重复2013年的故事，成长强，周期弱。

我们认为，大盘盘中回调压力仍存，量能萎缩预示市场活跃度降低，将制约了大盘盘中反弹力度，若大盘继续缩量，则大盘将回补3050点缺口成趋势，若量能连续重返7000亿之上，则大盘才有望重启升势，量能成为决定大盘走势的唯一指标，但不会对市场结构性行情产生影响。

轻指数、重个股，逢低关注券商、5G产业链、信息技术、智能装备及底部蓄势滞涨科技股，以中长线思维关注科创板、券商及硬核科技，坚决回避去年涨幅过高的泡沫化非高成长性个股，回避退市风险股。

风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。

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