不锈钢期货自上市以来，价格便一路下行，市场悲观情绪持续显现。不过去年12月以来，在不锈钢减产以及原料价格回暖的支撑下，不锈钢价格开始转暖。我们认为，目前不锈钢价格已运行至低位，做多有较好的安全边际。

  宏观面有所回暖

  近期，国内外宏观面有一定的回暖倾向，工业品板块整体得到提振。首先，美伊冲突有所缓和。在伊朗名将苏莱曼尼遭美国火箭弹袭击身亡，美军驻伊拉克基地遭伊朗袭击之后，美伊双方目前保持克制，均表示不愿扩大武力冲突，市场避险情绪回落。其次，中美经贸谈判取得阶段性成果，我国谈判团队将于本月13—15日访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。美方将分阶段取消对华产品加征关税，中国企业将根据需求增加购买包括美国在内的各国商品。最后，国内外央行货币宽松力度加强。美国方面，虽然美联储在2019年10月降息25个基点之后暂停降息，但美联储却启动了国库券的购买，以期为市场提供足够的流动性。

  原料端供应平稳

  印尼原矿出口禁令已经开始执行，而市场在此之前早已做好了准备，近期原料端运行较为平稳。从矿端来看，印尼禁矿政策使得镍矿价格在2019年8月后快速飙升，但随着印尼镍矿在2019年的最后几个月集中大量出货，市场逐渐恢复理性，矿价目前整体保持平稳。

  从进口数据来看，去年10月我国自印尼进口镍矿310.6万吨，同比增长132.18%，去年11月进口333.8万吨，同比增长142.99%。从总体数据来看，2019年1—11月，我国进口镍矿砂及其精矿5182.6万吨，已超过2018年全年进口量，其中自印尼进口2934.3万吨，约为2018年自印尼进口量的两倍。

  因此，在目前的时间节点上，国内镍矿冶炼商备货充足，镍铁供应将保持充裕。不过，目前的矿价仍相对禁矿前大幅上升，镍铁生产利润较低，镍铁成本支撑较强。值得注意的是，我国自印尼进口镍铁量快速增加，印尼镍铁相对低廉的生产成本或对国内镍铁市场份额造成挤压。据海关统计，2019年1—11月我国累计进口镍铁172.14万吨，较2018年同期增加93%，其中自印尼进口123.9万吨，同比增长125%。不过，自2020年起，我国将无印尼镍矿进口，我国镍铁产出大概率下降，暂且不用忧虑镍铁出现供大于求的状况。

  库存出现下滑态势

  印尼禁矿引发的连锁反应亦传递至不锈钢端，由于2019年下半年镍及镍铁价格不断上升，不锈钢生产成本直线上升，不锈钢厂利润受侵蚀严重，近期不锈钢厂检修减产逐步增多，供应量有所收缩，而需求端维持相对平稳，使得不锈钢库存逐渐回落。据Mysteel数据，截至2020年1月10日，佛山、无锡地区不锈钢总库存52.34万吨，较去年12月初库存减少3.9万吨。据Mysteel统计，1月期间，青山集团、广青科技、北海诚德等不锈钢厂将继续集中检修，预计影响产量达49.3万吨。不过，考虑到春节期间下游停工的因素，预计不锈钢库存将小幅下滑。

  综上所述，近期宏观面回暖给工业品带来支撑，叠加原料端价格仍然坚挺，不锈钢成本支撑明显。此外，目前不锈钢厂利润较低，宣布减产或检修的企业不断增多，未来供应或减少，不锈钢下方支撑较强，投资者可关注2006合约13700元/吨一线。

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