提问：请教下明年乙二醇这个品种，如果是期现套，明年采用怎样的方式比较好呢？以及月间差上怎样操作好呢？谢谢。

01

期现套利的基本思路

以 backward 结构下的卖现货买期货为例，假设现货现在是 4700，然后以 4600 的价格在盘面买入期货，建立虚拟库存，你持有货的数量始终不变。但是你以高价格卖出现货获得的资金，除了在期货盘面以低价格买入相同数量的期货之后，还会有剩余资金。

我们来做一个简单的对比，在 T0 时刻和期现操作时刻，你所持有的资产价值情况：

T0 时刻：价值 4700 元的现货

期现操作时刻：价值 4600 元的期货+若干现金

最初的资产价值是相等的，即价值 4700 元的现货=价值 4600 元的期货+若干现金。等式的左边是发生变化的，等式的右边也是可以变化的，因为期货价值不断变化，现金还可以获得利息收入。

后期随着期货向现货来修复，期货价格上涨，假设期货交割时涨到了 4650，那么等式的右边就发生了变化，即价值 4650 元的期货+若干现金和利息，显然是大于最初的价值 4700 元的现货，但实际上你会发现现货其实也变了，最终变成了 4650 元，因为期现回归，基差修复。

（资料来源：交易法门）

所以，你会发现，在 backward 结构下，或者期货贴水的情况下，做期现套利的基本上都是卖现货买盘面。因为这样的操作才能使你持有的资产升值。

相反，在 contango 结构下常规的操作就是买现货卖期货。假设现货是 4400，近月主力合约是 4500，你以 4400 的价格买入现货，以 4500 的价格卖出期货锁定卖出价格，如果持仓成本低于 100 的话，那么你就存在无风险套利机会，可以放大操作头寸去做。

理论上，contango     结构下的基差也好，月差也好，应该等于对应期限的持仓成本，基差应该等于现在到近月主力合约交割时候的持仓成本，月差应该等于两个跨期合约之间的持仓成本。

这个持仓成本，我们称之为 full carry 水平，当价差超过这个水平，就存在无风险套利机会。当然，由于交割制度的约束，近月接货有时候无法转抛到远月，所以有的品种也衍生出非标套利。

所以你要做期现套利，基本上主要就是看基差的升贴水或者说是期限结构，然后就是计算 full carry 成本是多少。然后顺着基差或者期限结构去做就可以了，所以明年的乙二醇做期现套利也是这样做的，就现在来说，乙二醇期货贴水，在 05 合约之前都是偏 backward 结构，这个时候适合卖现货买期货。

当然，关于期限结构的变化，可以从交易法门网站查看，我们可以看到当日那根折线，当月是指有价格的最近的合约，也就是 EG1912，马上进入交割月了，所以波动很大，t+1 就是 EG2001，然后依次类推。

（资料来源：www.jiaoyifamen.com）

02

月差的操作思路

为什么要强调期限结构呢，主要是因为在 backward 结构下，基差一般都是正的，相对强势一些，所以在 backward 结构下往往适合做正套，但是你要知道原因并不是因为是 backward 结构，就一定要死死做正套，根本原因是基差走强还是走弱。

其判断逻辑是：backward 结构——>基差相对强势——>做正套。

反之，contango 结构下，基差一般都是负的，相对弱一些，所以在 contango 结构下往往适合做反套，除非价差拉得过大，否则传统的正向市场无风险套利机会还是很少的。

其判断逻辑是：contango 结构——>基差相对弱势——>做反套。

所以我们要知道，做正套或者反套，最根本的不是死死的看期限结构，而是要判断基差走强还是走弱，期限结构只是辅助我们判断基差的强弱而已。

另外，需要注意一下，对于普通散户来说，做反套风险比正套大一些，在 contango 结构下有时候会存在不同套利逻辑。

比如，在 contango 结构下，我们需要比较基差和月差的情况，以现货、01、05 合约为例，假设你看到了月差很大，甚至超过了 full carry 水平，你认为无风险套利的机会来了，你去做跨期正套，即多 01 空 05。

但是你可能忽略了另一个问题，那就是基差可能更大，即 01 合约升水现货很多，所以有很多做期现套利的产业客户，选择了买现货卖 01 ，做期货向现货修复基差，你单纯依据 15 价差超过了 full carry 水平去做正套，就容易被产业资金的期现套利反杀！

对于这种情况，我的建议是除了比较基差和月差的情况之外，尽量规避近月，以现货、01、05、09 合约为例，如果你发现 59 价差超过了 full carry 水平，那你可以大胆去做正套，因为做期现套利的产业客户就算去空，也是空 01 的，不会影响你的策略。

03

明年的乙二醇

另一种是不可以产生现金流的资产，例如大宗商品，不想股票和债券那样可以定期产生现金流，对于这类不能产生现金流的资产，这类资产的估值或者价格主要看供求关系，这也是我们分析商品最核心的方法。

所以，对于乙二醇来说，你想了解它明年的期限结构怎么样，你需要推演一下明年的供需平衡表情况，如果明年整体是过剩的，那么大概率会出现库存回升、期限结构变为 contango。

除了年度供需平衡表的推演之外，你还可以做月度供需平衡表的推演来把握期限结构变化的节奏，在哪个月份开始，期限结构会发生变化。

这些我都不知道，我也没有相关数据，我模糊的印象是，国内煤制乙二醇的产能还在不断增加，下游需求端预期并不是很好，所以模糊的感觉是乙二醇的期限结构可能会从偏 backward 慢慢变成 contango 结构。

当然，什么时候变化，我也不知道，需要看产能投放的进度，需要看内外价差以及进口套利的情况，需要看累库的进度。

最简单的方法是，明年当下的某个时刻，它是什么期限结构，什么升贴水情况，就根据升贴水和期限结构去做期现套利就可以了，顺期限结构的交易胜率更高一些。

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