1、铝企龙头，三地上市。公司是中国有色金属行业的龙头企业，是中国最大的氧化铝、原铝生产商，综合规模居全球铝工业前列。主要业务为铝土矿的开采、氧化铝、原铝产品的生产及销售等，也从事煤炭、电力经营以及来源于外部供货商有色金属产品的贸易业务。公司是由中铝公司、广西投资和贵州开发作为发起人，以发起方式设立的股份有限公司，总股本80亿股，每股面值1元，于2001年9月10日在北京正式成立。公司于2001年12月11日、12日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司挂牌上市，在换股吸收合并山东铝业、兰州铝业后，公司又实现在上海证券交易所上市，成为在纽约、香港、上海三地上市的企业之一。

2、控股股东实力雄厚。公司控股股东是中国铝业公司，控股股东自上市以来没有发生变化。中国铝业公司是中央直接管理的国有重要骨干企业。公司主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第二大氧化铝供应商、第三大电解铝供应商，铜业综合实力居全国第一。

3、业务覆盖铝全产业链。公司业务范围从煤炭产业投资、铝土矿勘探、开采，到氧化铝冶炼和原铝冶炼，以及有色金属产品及煤炭产品的贸易业务，形成了完整的产业链。各业务板块组成包括：（1）氧化铝板块：包括开采并购买铝土矿和其他原材料，将铝土矿生产为氧化铝，并将氧化铝销售给本集团内部的电解铝厂和集团外部的客户。该板块还包括生产和销售化学品氧化铝和金属镓；（2）原铝板块：包括采购氧化铝和其他原材料、辅助材料和电力，将氧化铝进行电解以生产为原铝，销售给集团外部的客户。该板块还包括生产销售炭素产品、铝合金产品及其他电解铝产品；（3）贸易板块：主要从事向内部生产商及外部客户提供氧化铝、原铝及其它有色金属产品和煤炭等原燃材料及辅材贸易服务的业务；（4）能源板块：主要从事能源产品的研发、生产、经营等。主要业务包括煤炭、火力发电、风力发电、光伏发电及新能源装备制造等。主要产品中，煤炭销售给集团内部生产商及外部客户，电力自用或销售给所在区域的电网公司；（5）总部及其它营运板块：涵盖总部及集团其他有关铝业务的研究开发及其他活动。

4、业绩下滑，计提大额资产减值准备为主要原因之一。2014年公司生产氧化铝1202万吨，化学品氧化铝182万吨，原铝产量338万吨。2014年营业收入1417.72亿元，同比下降18.07%，主要原因是公司2013年6月处置铝加工业务导致报告期营业收入中未包括铝加工板块收入，以及本年产品销售价格降低和销售量减少；实现归属于上市公司股东净利润-162.17亿元，主要系产品售价下滑、大额长期资产计提减值准备、三项费用较高所致。

5、剥离落后产能，利好公司业绩改善。公司于2014年年底公告，控股子公司中铝宁能拟在产权交易所公开挂牌出售宁电硅业、宁电光伏材料、宁电硅材料及银星多晶硅四家硅产业子公司的股权。截止2014年3月31日，宁电硅业资产总额为1935.61万元，负债总额为1425.22万元，所有者权益为510.39万元；宁电光伏材料资产总额为7.92亿元，负债总额为7.60亿元，所有者权益为3170.73万元。宁电硅材料资产总额为6.81亿元，负债总额为5.66亿元，所有者权益为1.14亿元；银星多晶硅资产总额为3.72亿元，负债总额为5.96亿元，所有者权益为-2.25亿元。尽管此次剥离的资产并非中国铝业的核心资产，且负债总额、权益净资产等占比小，对公司业绩帮助有限。但公司剥离落后产能的举动显示出其努力改变现有经营状况的决心，预计将来公司剥离落后产能的措施将会延续，业绩有改善的预期。

盈利预测：三点逻辑支持公司未来业绩改善，扭亏为盈。第一，剥离落后产能。公司未来有望继续淘汰落后产能，剥离亏损子公司；第二，电改政策实施在即，公司作为电解铝龙头将直接受益成本下降；第三，铝价触底反弹预期强。公司盈利能力将得到改善。预计公司2015-16年EPS分别为0.15元和0.17元，参照同行业云铝股份、闽发铝业、焦作万方滚动PE为56.80倍、62.70倍、38.54倍。我们给予公司2015年70倍PE，目标价为10.50元，上调至“买入”评级。

主要风险：铝价大幅波动风险。公司盈利能力持续下滑风险。

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