中国股市千万别被“猪”吓着


11月11日（今天），A股走出低开低走行情。截至沪深股市全天收盘，上证综指收报2909.97点，下跌54.21点，跌幅1.83%；深证成指收报9680.57点，下跌214.8点，跌幅2.17%；创业板指收报1673.13点，下跌38.09点，跌幅2.23%。

上周六（11月9日），国家统计局发布了2019年10月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。10月CPI同比上涨3.8%，涨幅有点超出预期，但从总体认知看，业内普遍认为猪肉价格大幅波动是CPI涨幅超预期的主要因素。也正因如此，很多业内人士认为，央行应该不会因为这样的物价上涨而提高利率。

国家统计局的数据表明，从同比情况看，10月份猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。从环比情况看，10月份比9月份，猪肉价格上涨20.1%，涨幅扩大了0.4个百分点，影响CPI环比上涨因素约0.79个百分点，占CPI环比总涨幅的将近90%。


通过上图我们可以看到，2019年2月份以前，猪肉价格不断下跌，并拖拽CPI一起下行；2月份以后，消费量开始逐渐回归正常，猪肉价格开始上升，同样对CPI产生影响。尤其是今年6月份以后，CPI受猪肉价格影响的态势更为明显，环比涨幅扩大，对同比涨幅形成较大刺激。

笔者认为，中国现在压低CPI的有效方法应当是想方设法增加肉食供给，而不是采取紧缩货币的方式。理论上说，紧缩货币只能进一步压低全社会的需求，但却抑制不住人们吃肉的欲望。所以，用紧缩货币的方式抑制“人吃肉”，无异于“猪得病、人吃药”，不仅毫无意义，反而会破坏内需。但是，“利率高低猪决定”的历史经验毕竟是存在的，所以股市投资者担心货币政策受到猪肉价格影响是可以理解的。

不过，这次不一样。在全球市场以价格下跌为主的背景下，中国央行应该不会用利率手段应对短期猪肉价格的剧烈变动，但这不意味着央行在操作技巧上有创新。

比如，面对新的CPI数据，如果央行不需要通过紧缩货币应对，那就可以适度开展逆回购操作，以控制货币市场利率，避免让7天期shibor的轻微上浮而产生过激的市场效应。

这样的操作手法对于货币政策的“预调微调和预期管理”倍显重要。

有市场研究人员提出，“CPI上涨可能制约央行货币宽松”。提出这样的观点没什么错误，本来就存在这样的可能性。但问题是：第一，这样的看法并不排斥央行继续保持货币政策稳健，也不排斥稳健中通过一些政策手段引导利率下行，支持降低企业融资成本的措施；第二，很长一段时间以来，央行一直强调“稳健货币政策”，并未实施宽松。另外，也有财经类网媒将“股市下跌”和“宽松货币或受限”联系在一起，这既不科学，也易误导舆论。

笔者认为，中国经济下行压力很大，内部需求疲弱，这时候切勿借猪瘟煞有介事地“忽悠”，避免因此“绑架”老百姓物价预期进而“绑架”货币政策。此时，资本市场更需要清醒和明白：在全球实业资本、股权资本竞争空前剧烈的时期，中国股市千万别被“猪”吓着。

坚守真藏实窖，成就大国兼香。



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