以史为鉴，目前的50ETF期权隐含波动率到底有多低？

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银行继续相对强势，A股在市场消息面相对平静下维持窄幅震荡，至收盘上证指数微跌0.02%，中证500微跌0.18%，上证50仍是市场“救星”微涨0.16%。

对于上证50，只想再提一遍昨天的观点：处于10年中枢合理区域的估值让参与者不敢轻易做上or下的结论，机构抱团、GJD维稳核心资产成为信心者的理由，经济转型不确定性仍存、大国博弈必然焦灼成为谨慎者的理由；短期相对平衡的多空力量下，若没有新逻辑产生助推波动，50指数或从于10%左右的年均ROE增长实现慢牛走势，有可能吗？我个人最近愈加感觉有可能。

如果这样的认识得到加强与共识化，50ETF期权当月平值期权隐含波动在较长时期维持低位运行不无可能，今日当月平值期权隐波持稳于13.5%-，认购期权12.5%+，认沽期权14.0%+，期权市场继续给出50ETF平稳震荡的市场预期。

交易的执行上，虽然最近市场的演变逐步让低波动成为更多人的共识，但中性期权卖方显然依旧面临“食之无味、弃之可惜”的窘境，毕竟低隐波继续下行的空间和概率有限，我个人建议仍维持基于日内波动回升叠加标的回稳时刻卖出隐波并日内了结的方式更好，此外也考虑到50ETF这又连续窄幅走横了4个交易日需小心波动。

反过来，连续的走横增加了波动的可能，虽然没有事件匹配，但低隐波背景下做中性买权赌波动近日或有胜算（保守者试试买近月卖远月构建正Gamma负Vega组合）。

图示为2010年以后的50ETF前复权价格、30日历史波动率、50ETF期权当月平值隐波走势历史，其中红框框出了比现在还低的波动率历史。可以发现，50ETF价格自2016年以后的波动率中枢整体较之前下跌了一个台阶，这其中做出最大贡献的时段是2016-2017年的长期低隐波（IV较长时期处于10-17%，HV则是8-15%），除了2016-2017年以外，唯有2012年底、2014年中数个交易日的波动率比目前更低。

如果50ETF未来果真是震荡慢牛市，目前的隐波继续走低的空间虽然不大（历史最低点值8%，2016.7-2017.7年IV均值12.97%基本等于目前的隐波了），但时间或许真的不会短。对于期望隐波走高的人来说（我算1个），还有一个铁的事实在，即图示历史数据中IV比目前还低的概率只有17.90%，HV比目前还低的概率只有12.51%。

简而言之，此刻我们当对低隐波时间延续有预期，但出于对继续下行空间不大、更低隐波历史概率不大的历史逻辑的尊重，继续对裸中性卖权保持谨慎克制的策略大概率正确。

50ETF当月（11月）平值期权隐含波动率收至13.41%（前交易日11月0.5Delta波动率为13.51%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF24日（11月期权剩余交易日）历史波动率11.63%，隐含与实际波动率差价约为2%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，11月CSkew较昨日下跌（虚值Call相对平值Call波动率下跌），收盘正区域；11月PSkew较昨日稍升（虚值Put相对平值Put波动率稍升），收在微负区域；11月波动率整体曲线总体微下行，浅虚值认购端波动率相对位置下跌，浅虚值认沽端日内相对位置稍有回升；11月Call/Put曲线最低波动率档位3.0，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端尾端几近水平与虚值认购上翘的稍正偏形态。

11月平值Call-Put波动率差价较昨日走高，日内平值认沽波动率相对认购波动率较上交易日走低，当月平值期权合成升水约0.0023元/股。无模型Skew指数95.35（上日指数修正为96.20），正偏，因50ETF价格在3.0以上每档距离较宽，故在3附近Skew指数跳跃明显，建议更多依赖CPSkew判断；11月无模型Skew指数96.9，正偏，实际平值对等3档正偏。

数据说明：

a.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

b.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

c.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

好了，希望下个交易日顺利！

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