摘要

一、钢材需求拐点已经确认，采购下滑促使期货具备领跌动力；

1、投机需求消失，预示降库存成为货源增加的下跌压力；

2、消耗量延续无法变化季节性“维持-下滑”结构。

二、供应短期多空题材共存，中期下跌压力级别看需求缩量；

1、利润刺激复产与采暖季交织，采暖差异化政策落地即压力；

2、基差贴水是预期价值，交割结束为时间窗口。

正文

钢材目前保持震荡偏空，但是下跌幅度有限，但是产业结构基本上延续第一周逻辑推导逻辑策略：利多兑现反弹赶顶，展望假期利空逻辑（AK10月第一周逻辑）；现货相对抗跌因为需求不差，这是消耗量存量延续的表现，但是消耗难言增量，现货抗跌也难涨；现货情绪我认为像4月上旬的状态；但是不能忽略规格和盘螺加价的影响。然采购缩量已经愈发明显，所以期货领跌驱动明确，况且现货情绪多数是被改变的，因此采购是消耗的先行指标。

投机需求消失的额外货源叠加季节性压制，即便供应压力短期不突出，也无法改变下滑趋势；至于贸易战短期缓和的影响，更多改变情绪，刺激价格反弹，但是反弹高度相对有限，因此持有做空看空思路防范反弹，中旬又到一个下跌的时间窗口。

一、钢材需求拐点已经确认，采购下滑促使期货具备领跌动力

钢材需求缩量的压力是期货下跌（领跌）的基础，其中，投机需求消失的采购缩量是第一阶段，之后季节性消耗走弱叠加工期规格矛盾是第二阶段，至少目前需求端看不到增量政策，即便情绪刺激价格反弹，高度也有限，且反弹都适合寻找加空机会。

逻辑题材大致如下：

1、投机需求消失，预示降库存成为货源增加的下跌压力；

相对于9月份，目前直至元旦，季节性+工期进度+年底资金都预示投机需求不断减弱，即便短期形成投机需求都是后市价格加速下跌的矛盾累积；

当投机需求消失，社会库存下降就是产量+库存待售货源同时对接需求，短期不差是消耗在， 虽然目前库存还在下降，但是利润驱使的供应规模在；再加上目前与8月上旬中旬的下跌对比，看不到囤货的动机。再加上消耗没有增量就预示降库存属于周期性利空特征，这是期货领跌现货的基础条件之一。

2、消耗量延续无法变化季节性“维持-下滑”结构。

目前需求不差就像4月上旬中旬的结构；当时房地产施工面积大，而目前确实工期加速之后的规格和盘螺加价的事实，这预示采购峰值已经确认。

但是基于目前政策，我认为消耗量很难有较大的变化，就像之前分析定调一样，东北和西部的部分地区10月底消耗量开始下滑，预示采购量必然领先下滑；

再加上利润对产量的刺激，所以东北和西北货源低价外流趋势更加明显。而且这种采购领先下滑，成本之后表现，消耗走季节性结构，因此，大方向，我认为采购和消耗的先后关系也是基差形成的核心要素。

另外，小规格和盘螺加价问题要值得注意，这个矛盾2017年有过，再加上今年上半年的施工面积大，竣工面积小，所以规格突出就是风险的前奏，只是时间问题。

综上所述，需求逻辑可以细化为两个阶段压力，目前第一个阶段中，所以压力仍在加速酝酿中，第二阶段才是期现共振的起点，也是现货矛盾兑现跌幅的阶段。

二、供应短期多空题材共存，中期下跌压力级别看需求缩量；

相对于供给侧开始至今，高炉产能利用系数问题，中频炉转电弧炉的过渡矛盾都已经不存在，况且目前利润刺激产能释放的动力比较充裕，所以货源压力短期因为复产加大，也有采暖季政策的对冲，但差异化预示环保压力减弱，所以供应随着时间会进入“打利润和打边际利润”的阶段。

另外，供给侧导致国内出口减弱，国外增产和产能转移，所以外围供应压力消息比较突出，出口遇到阻力出现不寻常的进口价差，所以利空的理由不缺，只是短期不是焦点。

1、利润刺激复产与采暖季交织，采暖差异化政策落地即压力；

目前供应压力来自利润刺激的复产压力，从最近产量就不难看出，库存待售和产量增加，对接需求存量释放，虽然成交不差，但是短期矛盾加剧，因此，中期货源压力正在酝酿加速中。

采暖季节前有过炒作，后面还有短期集中出政策的刺激反弹的阶段，但是差异化导致产量压缩比例较小，只是今年要注意东北环保政策（若有就会刺激较大幅度的反弹）；再加上电炉产能释放和电炉停产复产边际周期灵活，所以供应目前存在不确定的政策变量，产业本身压力比较大。

2、基差贴水是预期价值，交割结束为时间窗口。

正如需求部分的采购-消耗的解读，基差短期还会继续扩大，这是必然的结果，其实也是间接的解读期货的发现价值，但是也是市场心理很难适应的部分；

消耗没有增量之后看季节性气温，今年冷的早，春节也早；成交量更多跟随消耗，而采购走提前量。其实很多时候，现货真正风险在于销售欲望远大于采购欲望阶段，才是现货主跌阶段，也是基差修复的第一阶段（基差修复的第二阶段是冬储单核驱动，为时尚早）。

基差短期对期货的约束在交割，周一交割结束之后，贸易战形成价格反弹之后，一旦出现反弹终结苗头或下跌苗头，都适合配置风控参与做空或加空。

供应虽然短期有不确定性政策对冲，但是价格压力比较大，也有充分的解释下跌的理由，但不是下跌驱动，所以参与做空做好风险防范策略即可。

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