海外风险修复，应该利用“非核心矛盾”引发的波动来做“核心决策”

中美谈判第一阶段协议有望达成，涉及关税、农产品、汇率、金融市场开放、知识产权和技术转让等内容，进展及覆盖范围超市场预期。中美局势非A股中期运行的核心矛盾，就像我们在8月谈判情景急转直下时强调“千金难买牛回头，利用震荡布局科技好时光”的逻辑类似，当前反而应该利用“非核心矛盾”引发的波动来做“核心决策”—“秋收冬藏，低估值补涨”。

A股低估值板块发力，引发市场对四季度“逆袭行情”产生联想

我们领先市场判断“mini版Q1”之后在9.22《暖寒之间》再次率先转向“暖的时候别激进”并调整配置顺序，首要关注“低估值价值龙头补涨”，上周A股低估值板块发力。历史规律A股Q4发生风格切换的概率确实较高(过去10年中有8年)，高-低估值的剪刀差收敛是“本”，偏爱的品种较贵、较便宜的品种逐步进入视线，例如09年10月全年强势的周期/消费的相对PE到达历史最高点；资金、基本面、流动性边际催化为“辅”，例如10年末加息压制强势的小盘成长股估值，市场修复大盘蓝筹；此外，年末考核压力下公募基金“存量腾挪”，配置“此起彼伏”形成推波助澜。

19年Q4 风格切换动力是否具备？高/低相对估值向均值回归阻力变小

从高-低估值的剪刀差来看，当前科技、必需消费等估值较高板块相对可选消费、大金融等低估值板块的相对估值已达到了历史极值，估值的天平有阶段修复的动能；而从当前的经济政策组合来看依然是 “未见起色的经济+掣肘上升的宽松”，其中猪价上行使“宽松脚步放缓”更为确定，估值较高板块阶段性受到抑制，促使高/低估值自历史最高点向均值回归的阻力变小。

“未见起色的经济”是隐含期权，若触发改善信号则风格切换加强蓄力

“未见起色的经济”是一项隐含期权，从最新的高频经济数据来看优/劣指征参半，经济趋势尚待跟踪。但若去库存压力减轻、后续经济出现改善信号，则可以看做“看涨期权行权”、将使低估值的风格切换更为顺畅。19年公募基金收益率亮眼、但六成占比集中在20-50%的收益率区间，排名较为拥挤，落袋为安与博弈逆袭的心态会加强切换幅度。

“秋收冬藏”，利用短期利好继续由高估值板块切换向低估值板块

维持9.22《暖寒之间》“暖的时候别激进”切换向低估值板块首选配置。利用短期利好继续由高估值板块切换向低估值板块。“掣肘上升的宽松”成为风格切换动力，“观察经济能否企稳”为风格切换“蓄力”，“胀”决定了相对收益投资者首选低估值板块。继续推荐低估值可选消费(地产、家电、汽车)，耐心等待高景气品种估值消化、中期布局的机会。

核心假设风险：

经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。

转自金投网

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