50ETF期权投资的核心

                                                                        该文章来源于网络，文中观点不构成投资建议。

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期权投资的收益主要来自两个方面：期权权利金价差收入和通过执行期权获得收益。因此，对于期权权利金变化方向的判断成为期权投资交易的核心。

（一）影响期权价格的因素

1.标的价格

标的价格是标的资产在市场上交易的价格。其他条件相同时，标的价格越高，认购期权价格越高，认沽期权价格越低。

2.执行价格

      在其他条件相同时，执行价越高认购期权价格越低，认沽期权价格越高。

      期权合约规定未来以某一个固定的价格买入或者卖出标的证券，这里的固定价格就是执行价。期权的价值很大一部分来自于内在价值，也就是标的价格与执行价格之差，对于认购期权而言，如果现价确定，那么执行价越低获得的价差越多，内在价值越大，期权也就越贵了。

3.到期剩余时间

       期权合约都有到期时间，如果时间越长，对于欧式期权来说，它的价值应当越高。

       对于期权的买方来说，期权到期剩余时间代表获利的机会，对于卖方则代表承担的风险。

4.波动率

 在其他条件相同时，波动率越大，期权的价格越高。

       波动率的数学意义就不赘述了，大家只用知道它反映的是期权标的证券（比如上证50ETF）价格的运动剧烈程度。我们交易软件上显示的历史波动率就是标的证券过去一段时间的波动，而隐含波动率是由期权价格和定价公式倒推出来的标的证券波动率。

5.市场无风险利率

      这里的无风险利率我们可以用一年期国债利率，或者一年期定期存款利率来表示。利率越高，认购期权价格越高，认沽期权价格越低。

分析单个因素变化对期权价格的影响较为简单，然而，实际情况往往是多个变量同时发生变化，在它们的联合作用下，分析期权价格的变化会变得十分复杂。这时，引入“希腊字母”这一量化分析工具是十分必要的，尤其当投资组合中包括多个期权头寸时，通过“希腊字母”我们能更为直观、全面地评估投资组合的风险暴露。下面我们将对这一工具加以介绍。

1.delta

　　delta为期权价格对标的资产价格的一阶导数，表示标的资产价格发生1单位变化时期权价格变化的单位数。一般而言，认购期权的delta在0到1之间，认沽期权的delta在-1到0之间，随着标的资产价格的上升，认购和认沽期权的delta都是增加的。理论上标的资产、行权价、到期日均相同的认购期权和认沽期权的delta之差应为1。

　　随着到期日的临近，实值期权delta的绝对值逐步趋近于1，虚值期权delta的绝对值趋近于0，而平值期权delta绝对值始终在0.5附近。

同时，delta的绝对值近似等于到期日时该期权处于实值状态的概率，这也为我们提供了一种从“概率”角度思考期权的方法。平值认购期权的delta一般在0.5左右，这表明该期权到期日有大约一半的可能变成实值期权。

2 .gamma

　　gamma为期权价格对标的资产价格的二阶导数，即delta对标的资产价格的一阶导数，表示标的资产价格发生1单位变化时delta的变化数。当标的资产价格大幅变化时，分析期权价格变化采用delta这种一阶近似的估计方法会产生较大的偏差，因此引入gamma进行二阶近似是很有必要的。

gamma通过影响delta的变化间接影响期权价格，通常平值期权的gamma最大，深度虚值和深度实值的期权gamma最小，接近于0。这说明平值期权的delta随标的资产价格变化的速度更快，承受了更多的gamma风险。

　　随着到期日的临近，平值期权的gamma会大幅上升，而虚值和实值期权的gamma会逐步减少趋向于0。

　　gamma可以看作期权价格随标的价格变动的加速度，由于gamma恒为正，标的资产价格上涨时，delta会加速上升，而标的资产价格下降时，delta会减速下降，这种“加快收益、放慢损失”的特点对期权多头来说是有利的。

3.vega

　　vega为期权价格对波动率的一阶导数，表示标的资产价格波动率发生1单位变化时，期权价格变化的单位数。vega的曲线形态和gamma类似，也是平值期权最大，深度虚值和深度虚值最小，且接近于0。理论上标的资产、行权价、到期日均相同的认购期权和认沽期权的vega是相同的，且均大于0。

　　随着到期日的临近，虚值、平值和实值期权的vega均是下降的，其中虚值和实值期权会更快地降到0附近。

4 .theta　　

theta为期权价格对时间的一阶导数，表示随着到期日的临近，期权价格的变化。theta通常为负，即随着到期日的临近，其他条件不变的前提下，期权的价格是下降的，这成为期权价值的“时间衰减”现象。

平值期权的时间价值最高，因此它们theta值最大，深度实值的认沽期权可能会出现theta大于0的情况。随着到期日的临近，平值期权theta加速增大，说明其时间价值衰减的越来越快，而虚值和实值期权的theta会逐渐减小并趋近于0。

进行期权交易，无风险利率和股息率对期权价格的影响较小，进行简单的组合策略时，我们可以选择忽略这两个影响因素。由于执行价格已经确定，利率在期权较短暂的存续期限内一般不发生改变，距离到期日时间对于权利金的影响具有确定性，且无法人为进行影响。因此，期权价格的不确定性主要来自于标的资产价格和波动率的变化，这是权利金发生波动的根源。

（二）波动率定义及分类

波动率通常定义为价格连续复利收益率的标准差。直观上理解，波动率是衡量价格波动的百分比，只体现价格波动幅度的大小，而不考虑价格变动的方向，即价格波动的剧烈程度。

在其他条件不变的情况下，波动率越大，标的物上涨或下跌幅度增大的概率越大。标的物价格上涨至看涨期权损益平衡点之上或下跌至看跌期权损益平衡点之下的可能性和幅度均增大，买方获取较高收益的可能性将会增加。因此，波动率越高，期权的价格也越高，即波动率与期权权利金成正相关关系。

波动率可以分为以下四类：

一是历史价格波动率，是指日回报率在特定时期内的年化标准差。所谓的“特定期间”，可以是最近的30天、90天或任何适当天数。计算报酬率的价格，通常采用每天的收盘价。计算步骤为先计算出每天的对数收益率，然后取这段时期的对数收益率的标准差，最后经年化即得到波动率。

二是未来价格波动率，是指未来特定期间内日回报率的年化标准差。所谓“未来特定期间”，通常是指从现在直到期权到期日的期间。在利用B-S期权定价模型计算期权理论价格时，原定义需要的是未来价格波动率，但该参数目前无法获取，因此实际应用中通常用其他波动率代替。

三是预期价格波动率，是期权交易者根据市场情况与历史数据对未来的价格波动率做出的一种预测。

四是隐含波动率，是指实际期权价格所隐含的波动率。它是利用B-S期权定价公式，将期权实际价格以及除波动率σ以外的其他参数代入公式而反推出的波动率。期权的实际价格是由众多期权交易者竞争而形成，因此，隐含波动率代表了市场参与者对于市场未来的看法和预期，从而被视为最接近当时的真实波动率。

在以上四类波动率中，历史波动率最易获得，隐含波动率最接近真实波动率，因此是实际应用最多的两种波动率。不过，隐含波动率是利用实际期权价格倒推而得，利用隐含波动率计算当时的实际期权价格便成为一种不现实。计算期权理论价格时最常用的仍然是历史波动率。