苏泊尔深度报告:炊具小家电双轮驱动,未来成长可期

　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：徐中华 日期：2019-09-25

　　新兴小家电增长快,线上渠道发展迅速

　　小家电整体规模增长平稳,品类众多,单品所处发展阶段不同景气度也有较大差异,与海外进行对标,我国非必需的小家电仍有较大的发展空间,新品类的引进及原有产品的升级均可以引发单品市场规模的高速增长,产品升级还可以推进产品单价提升。目前小家电市场格局相对稳定,但线上渠道相对线下渠道集中度较低,类比线下,预计未来线上集中度将进一步向龙头集中。

　　与SEB融合项目持续推进,助力公司成长

　　SEB是全球知名小家电龙头企业,不断并购扩充实力,目前旗下品牌合计约30个,覆盖高中低端以及专业级的消费者。自苏泊尔被收购后,公司不断推进双方的融合项目,SEB为苏泊尔提供先进的开发理念和核心技术,在公司的生产基地布局、生产工艺优化和生产效率提升上提供支持和帮助,并提供大量海外订单。此外苏泊尔通过SEB引入高端品牌,有望成为新的增长点。

　　品类+技术+渠道,三重优势助推公司发展

　　苏泊尔凭借自身的品牌积累不断扩张品类,2005年进军大厨电烟灶消产品领域,2017年又增加了净水机、嵌入式烤箱等产品。2014年进军环境家电领域,均取得了不错的成果。同时,苏泊尔通过SEB引入了火红点、弹性安全阀以及甲醛净化等技术,在技术创新上具有天然优势,在渠道上,公司在夯实传统渠道的同时,积极运营线上渠道并持续推进渠道下沉,渠道的拓展有望助力公司业绩进一步增长。

　　投资建议

　　我们预计2019、2020年公司的EPS分别为2.40元和2.79元,基于此,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求放缓,新产品品类拓展存在不确定性,市场竞争加剧等。

华电国际公司中报点评:火电景气周期向上,龙头兑现业绩

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：濮阳日期：2019-09-25

　　事件:公司披露2019年半年报,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元,归母净利润同比增长67.4%至16.5亿元。对此点评如下:

　　发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长5.2%至437.0亿元。

　　1)上半年装机容量同比增长8.7%,利用小时下降1.0%,上网电量同比增长5.7%。2019年上半年累计发电量为1,011.27亿千瓦时,比2018年同期增长约5.54%;上网电量完成945.36亿千瓦时,比2018年同期增长约5.66%。发电量及上网电量同比增长的主要原因是公司新投产机组的电量贡献。

　　于2019年6月30日,公司控股装机容量为5,353.15兆瓦,同比增长约8.66%。其中,投产的火电机组主要包括芜湖公司(1000兆瓦)、江陵公司(660兆瓦)、石家庄热电公司(453.6兆瓦)、南疆热电(930.0兆瓦)、顺德能源公司(118.0兆瓦)、深圳公司(245.0兆瓦)等。上半年,本公司发电机组的平均利用小时从1947下降到1927小时,其中燃煤发电机组的利用小时从2208下降到2202小时。

　　2)含税上网电价同比增长1.6%,叠加增值税下调红利,电力收入同比增长9.1%至344.1亿元。2019年上半年,公司市场化交易电量约为463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%,去年同期的比例为35.82%,较去年同期增加13.17个百分点。2019年上半年公司的平均上网电价为414.58元/兆瓦时,同比增长约1.56%。

　　3)上半年供热收入同比增长12.8%至31.7亿元,售煤收入同比下降17.6%至56.8亿元。

　　燃料成本管控得当,毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司燃料成本为217.55亿元,同比增加5.87%,占电力热力收入的比重从去年同期的59.8%下降到57.9%,推动综合毛利率从12.4%上升到13.6%。2019年上半年,公司管理费用为人民币6.54亿元,同比减少23.57%,主要原因是2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。

　　2019年上半年,公司财务费用为人民币26.06亿元,同比减少2.00%,主要原因是公司加强资金管理,资金成本率降低的影响。2019年上半年,公司投资收益为人民币3.29亿元,同比减少17.72%,主要原因是参股煤矿收益减少的影响。

　　2019年上半年,公司营业外收入为人民币1.14亿元,同比增加125.38%,主要原因是半山公司因城市规划建设取得搬迁补偿的影响。

　　投资建议:火电景气周期启动,维持给予强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.36、0.44、0.47元,对应市盈率11.3、9.1、8.7倍。公司当前市净率仅为0.93倍,估值优势明显。煤电含税上网电价目前暂未调整,电价上升叠加煤价下降,火电行业景气周期启动。煤炭产能逐步投放、火电需求增速放缓,今年煤炭供需走向宽松。公司主要在建机组集中在2019年投产,后续资本开支压力下降,分红规模有望上升。

　　风险提示:煤价或超预期上升、火电上网电价或下调。

信维通信公司深度报告:国内天线龙头,5G时代有望再续辉煌

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：邹兰兰日期：2019-09-25

　　5G带动天线市场加速成长,布局LCP打开增长空间:5G手机由于需要兼容的频段大幅提高,将带动手机天线数量上升,MIMO技术将得到更加广泛的应用,至少需要4x4MIMO,8x8MIMO将成为标配。除了天线数量的提高,5G高频高速的特点意味着传统的PI基材的天线将难以胜任,LCP天线拥有出色的高频性能,价值量较传统的PI天线提高了20倍,有望在苹果的带动下进一步普及。

　　公司为国内天线的龙头,长期为苹果、华为等手机巨头供应天线,并已经从材料到模组全方位布局LCP天线,有望受益于5G带来的手机天线市场的复苏以及LCP天线研发进度的突破。

　　无线充电前景可期,把握优质客户潜力巨大:无线充电摆脱了线缆的束缚,符合简化设备接口的趋势,市场正处于爆发的前夕,预计支持无线充电的手机出货量将从2018年的2亿部略多增长到2024年的超过12亿部。

　　公司在无线充电上从材料到模组进行了一站式的布局,接收端上以手机为主,目前已经进入全球前三大手机厂商客户供应链,发射端以车载无线充电为突破口,已经进入多家知名车企供应链。未来随着无线充电的进一步普及,公司在无线充电领域全方位的布局的优势将进一步凸显,有望带动公司业绩持续增长。

　　上半年业绩承压,加强研发抢占5G市场:公司上半年业绩出现一定下滑,主要因为现在处于4G向5G切换的时间段上,4G产品有一定下降,5G产品尚未起量。为了抢占5G市场,公司正积极加强研发投入,上半年研发投入达到1.77亿元,占营收比9.06%,较去年同期有大幅提高,主要是为了5G天线产品投入,为提前抢占市场进行布局。

　　预计从明年开始,公司业绩将迎来强劲复苏,多条业务线(天线、无线充电、电子屏蔽)受益于5G的推动和无线充电的进一步普及都将取得较高的增长。未来随着5G手机的放量以及公司研发取得突破,公司业绩有望重回连续高速增长阶段。

　　给予“推荐”评级:我们看好公司在天线领域的龙头地位,在LCP天线和无线充电领域的全方位的布局,随着5G的到来以及无线充电市场的爆发,公司业绩有望迎来强劲复苏,预计2019-2021年归母净利润分别为9.53亿元、14.06亿元、20.86亿元,EPS分别为0.98元、1.45元、2.15元,对应PE分别为38.10X、25.84X、17.41X。

　　风险提示:5G进度不及预期,无线充电市场不及预期,LCP天线研发进度不及预期。

日机密封公司动态点评:半年度业绩符合预期,二季度单季增速略有放缓

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪,王志杰,刘峰日期：2019-09-25

　　经营业绩符合预期,发展策略稳步推进:根据公司发布的半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,比上年同期增长45.95%;归属于上市公司股东的净利润为1.03亿元,比上年同期增长40.26%。其中Q2营业收入为2.35亿元,环比增加9.93%;净利润为5540万元,环比增加15.0%。

　　收入大幅增加的原因主要系下游石油化工行业需求旺盛及公司高端新产品的有效推广。另外,竞争的加剧加上收购费用和限制性股票激励计划费用的摊销使得利润增幅有所降低。这些指标的变动符合我们之前的预期,也充分体现出公司“通过主机占领终端”的发展策略。

　　下游市场保持活跃,化压力为机遇:公司主要产品机械密封是一种重要的工业基础件,广泛应用于国内外的石油化工、煤化工、电力等各个工业领域。就公司下游客户所处的石化等能源行业而言,2019年上半年固定资产投资仍然较为活跃,市场需求稳定在较高水平。然而在宏观经济方面,中 美贸 易 摩 擦的加剧导致了总体市场需求的下降。

　　但随着能源行业大型先进产能的投放,老旧产能被逐步淘汰,中低端市场的竞争压力向高端市场传导,而且公司始终致力于以进口创新和自主替代为主要增长动力,贸 易 摩 擦的不利影响实则为公司在高端产品进口替代方面带来了更多的机会,这正是公司加速技术提升、扩大高端市场占有率的良好机遇。因此,公司将继续提升研发水平,以市场需求为导向,巩固行业领先地位。

　　新产品应用业绩可观,收购整合优势凸显:2019年上半年,公司多项重大新产品的应用取得了可观的业绩,如百万吨乙烯项目上完成烟台万华100万吨/年乙烯裂解气压缩机干气密封交付,超高压干气密封方面上海石化390万吨/年渣油加氢等项目配套的20MPa国产化干气密封产品完成了一个运行周期。

　　虽然收购的华阳密封增扩产能计划受验收手续办理的影响低于预期,但其在搅拌釜密封领域仍保持着较强的竞争优势,港虹石化、逸盛石化、斯必克等都取得了不错的配套或国产化订单,协同效应显著。此外,华阳密封预计于下半年进入生产状态,公司的产业结构将更加趋于完善,收入与利润水平有望得到进一步提升。

　　投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为1.16元、1.45元和1.73元,对应PE分别为23倍、18倍和15倍。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:产能提升情况不达预期;下游需求情况变化。

　保隆科技公司深度报告:TPMS国产龙头,汽车电子明日之星

　　类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：孙志东日期：2019-09-25

　　公司有良好的产品梯队,兼顾短中长期。传统产品有排气管件、气门嘴等,增长稳定、盈利能力突出,贡献稳定现金流。短期有TPMS(胎压监测系统)受益于法规实施,能够快速放量。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。

　　核心竞争力:①由于排气管件和气门嘴业务技术壁垒较低,但是公司在该细分领域内逐步做到世界排名前列,我们认为核心原因为公司在发展过程中逐步具备了以下四种优秀基因:综合管理运营能力、成本控制能力、全球供货能力、快速响应定制化能力。

　　②据不完全统计,中国国内之前研制出TPMS产品的企业有数百家,但是至今存活下来的真正实现OEM量产的不到10家,而真正在OEM市场成为世界级供应商的只有保隆一家(与霍富合资之后跻身世界第三)。保隆战胜众多对手,在TPMS这种寡头垄断的汽车电子产品领域成为寡头之一,这足以证明保隆必有过人之处,其积累了深厚的汽车电子技术以及生产工艺。

　　TPMS、传感器、360°环视系统和毫米波雷达均是汽车电子类产品,公司以TPMS为切入口,在掌握了汽车电子一系列核心技术和工艺之后,可以将这些应用在其他汽车电子产品开发和生产上。

　　TPMS受益于法规强制安装,且毛利率或将触底回升。政策规定2020年中国生产的乘用车都必须安装TPMS,2018-2021年中国TPMS渗透率将从40%快速提升至接近100%。2021年中国TPMS市场空间将高达36亿元,2019-2021年CAGR将高达28%。公司TPMS收入将快速增长并且毛利率或将企稳回升,驱动因素有以下四点:

　　①技术升级,推出性能更高、成本更低的换代产品。②法规推动叠加合资霍富,销量将翻倍增长,规模效应将显现。③未来前装市场带动后装市场,公司将增加高毛利率的后装市场的收入占比。④客户结构改善,在19年之前,公司客户以自主品牌为主,但19年与霍富合资之后,借助霍富成功进入大众、宝马、奔驰等德系品牌供应链体系。

　　其他汽车电子产品蓄势待发,公司单车配套价值量大幅度提升,为公司打开长期成长空间。公司近年来大力发展汽车电子业务,除TPMS外,重点发展传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品(动态视觉系统等)。传感器、360°环视系统、毫米波雷达、车载摄像头及其他更高端的智能驾驶系统性产品的单车配套价值远高于公司的排气管件、气门嘴等传统产品。

　　公司目前所有已量产产品单车配套价值在600元左右,但未来随着360°环视系统、动态视觉传感器、毫米波雷达等新产品实现量产,公司产品单车配套价值有望达到3000元。

　　传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。排气管件和气门嘴等传统业务已具备较强的市场竞争力,全球市占率较高,据估算2018年公司排气尾管全球市占率约21%,气门嘴全球市占率约13%。2013-2018年排气管件收入每年都正增长,GAGR为13.0%,气门嘴收入每年都正增长,GAGR为12.4%。

　　并且公司排气系统管件、气门嘴业务盈利能力较强最近四年的毛利率均在36%以上,而过去四年SW汽车零部件行业平均毛利率基本在20%上下。

　　投资建议:公司是下有底、上有成长弹性的优秀的汽车电子标的。短期TPMS受益于法规实施能够快速放量,且毛利率或将触底回升。中长期有传感器、360°环视系统、毫米波雷达、动态视觉系统等汽车电子产品为公司持续成长提供支撑。传统业务稳定且盈利能力强,贡献稳定现金流,提供一定安全边际,为公司持续研发投入提供资金支持。

　　预计公司2019-2021年总营收依次为33.00、39.63、45.00亿元,增速依次为43.20%、20.09%、13.53%,归母净利润依次为1.35、1.70、2.26亿元,增速依次为-12.84%、25.84%、32.95%,当前市值39.8亿元,对应PE依次为29.5、23.4、17.6倍,维持“推荐”评级

　　风险提示:汽车行业加速下滑;新产品研发失败;新产品开发不及预期。

宇通客车:业绩稳中向上,新能源技术研发成果显著

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李泽晗日期：2019-09-25

　　1.投资事件

　　公司公布2019年半年度报告。公司实现营业收入125.05亿元,同比+4.06%;归属母公司净利润6.83亿元,同比+10.78%;扣非后归属母公司净利润为5.22亿元,同比+0.66%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)客车行业弱周期性凸显,半年业绩亮眼稳中向上

　　客车行业属于弱周期行业,行业总量取决于居民出行总量和出行结构,在一定程度上也受国家政策的影响,所以乘用车市场的销量低迷对客车行业的影响较小。报告期内,公司总营收同比+4.06%,达到125.05亿元,归母净利润同比+10.78%;2019年上半年累计实现客车销售25,429辆,同比上升2.62%。

　　报告期内,根据中国客车统计信息网统计数据,国内市场大中型客车同比下滑5.90%,出口市场大中型客车同比增长6.57%。国内市场,公司抓住了国家对新能源补贴政策切换的关键节点,在过渡期内与客户共同促成订单交付,同时抓住了旅游客车增长的机会,实现了销量和占有率的双提升;出口市场,公司销量同比出现了下降,主要是受战略性放弃了部分低盈利订单影响。

　　(二)加大投入新能源技术研发,国内外市场销售齐发力

　　2019年上半年研发费用达到了7.92亿,同比增加27.56%,占营业收入的比例为6.33%,在同行业中居于较高水平。目前在新能源客车的研发方面,公司在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突破。

　　(1)高效动力系统:攻克了高度集成带来的电磁兼容、高压防护与热设计等难题,推出了第三代高压集成式控制器,与上代相比重量减轻32%,效率、功率密度、防护等级、电磁兼容性能保持行业领先;通过电机多领域耦合精细化设计和高效区工况匹配设计,电机最高效率达到97%,常用工况下平均效率达到94.5%,扭矩密度提升了25%。

　　(2)动力电池集成与管理:开发了动力电池24小时监控系统,可实现对电池状态全天候无缝隙监控,保障电池系统安全;开发了电池系统自适应热管理控制技术,实现电池能量最优化配置,整车续驶里程延长3%左右。

　　国内市场上,公司不断拓展、优化服务网络,相继在郑州、兰州、广州、济南、长沙、西安、长春、上海、乌鲁木齐、成都、武汉、南宁、沈阳独资建立了13家4S中心站,并通过1,800余家特约服务网点及180余家配件经销商,形成以自建站为中心的多元化服务网络。

　　国外市场上,截至6月底,公司已累计出口各类客车产品超过67,000辆,产品远销至法国、英国、俄罗斯、哈萨克斯坦、智利、埃塞俄比亚、南非等国。在主要目标市场,公司已成为主要客车供应商之一。

　　3.投资建议

　　公司作为客车行业绝对龙头,业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为25.37亿/27.29亿元同比增长10.24%/7.58%,对应EPS为1.15元/1.23元,对应PE为11.61/10.79倍,我们维持“谨慎推荐”评级。

　　4.风险提示

　　(1)汽车行业整体增速不达预期的风险;

　　(2)新能源补贴退坡影响风险;

　　(3)市场需求下降风险。