被巴克莱质疑股价“非常昂贵” ，奈飞成FAANG中唯一年内转跌的股票

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自7月17日公布逊于预期的二季报以来，奈飞股价可谓“一泻千里”。截至周一收盘时正式年内转跌，今年5月初创下52周新高386.80美元时，年内股价曾一度累涨近45%。

9月23日，奈飞盘中最深跌2.4%，跌破262美元，收跌1.78%，报收265.92美元，创2018年12月28日以来最低。截至周一收盘，奈飞年内累跌0.7%，自7月17日二季报公布后累跌近27%，并成为FAANG五大美股科技股中年内唯一累跌的股票。

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巴克莱：奈飞股价相对潜在目标市场“非常昂贵”

据新浪财经报道，引发奈飞股价今日下跌的直接原因，是华尔街主流投行巴克莱的一份最新研报。其分析师Kannan Venkateshwar在更新了美股成长型公司的最新估值框架后发现，如果奈飞保持当前商业模式不变，相对于潜在目标市场（Total Addressable Market ，TAM）的股价非常昂贵。

研报称，在新框架下，只有当奈飞在增加单位用户费用的同时降低订阅用户流失率，其当前估值才是合理的，这将需要这一流媒体巨头将用户基数扩大“至少5到8倍”，而且增长必须提速。

而奈飞当前估值包括，到2026年达到“最终状态”（预计公司将停止增长）时，拥有7.5亿至13亿用户，但区间低端已经超过了奈飞约7亿用户的潜在目标市场规模。为了维护估值，奈飞不得不寻找其他重要的收入来源，例如广告，这将代表改变现有的订阅用户无广告商业模式。

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流媒体“多头混战”开启， 奈飞恐失提价能力

同时，奈飞近期股价下跌，也受到流媒体视频领域竞争愈发激烈的影响。

据新华社综合报道，第71届美国“黄金时段艾美奖”22日在美国洛杉矶微软剧院举行颁奖礼。HBO电视台制作的剧集《权力的游戏》和亚马逊的剧集《伦敦生活》分获分量最重的剧情类与喜剧类最佳剧集奖项，成为本届美国电视年度盛会的最大赢家。这使得华纳传媒旗下的HBO以34个奖项超过奈飞的27个奖项，领跑本届艾美奖，去年奈飞曾在17年来与HBO首度打成平手。

奈飞首席执行官Reed Hastings也在上周五的英国教育非营利组织：皇家电视学会的行业会议上承认，尽管过去十年来公司面临的竞争向来激烈，从今年11月开始，“将是一个全新的世界，一场更艰难的战役。”

苹果将于11月1日正式推出Appel TV+流媒体视频服务，定价仅为4.99美元/月，在华尔街现有竞品中价格最低，且购买了苹果手机、iPad平板电脑、Mac电脑和苹果电视盒子的用户可免费订阅一年。迪士尼将于11月12日在美、加、澳大利亚、新西兰和荷兰推出Disney+流媒体服务，定价6.99美元/月或69.99美元/年，也显著低于奈飞的标准高清套餐12.99美元/月。

有分析认为，奈飞在低价竞争面前，可能会丧失一部分提价能力，至少短期内不会在竞争格局不明朗之前冒然提价，令一些投资者失望。他们还担心无法顺利涨价后，内容支出会更为昂贵，令现金流等关键财务指标承压，增加的竞争也可能抬升订阅用户流失率。

奈飞现有估值计入了多次提价的可能性。今年1月15日公司曾宣布提价，美国市场价格平均上调13%-18%，是其推出流媒体服务十二年来最大幅度。市场一度热烈回应，消息传出后公司股价大涨，创2018年12月27日以来最大单日涨幅，收报354.64美元，创去年10月17日以来新高。

03

内容采购成本更贵，二季报用户流失不详预兆？

事实上，激烈竞争已经影响到了奈飞未来可以播放的剧目，也影响了内容成本。

2020年春，华纳的HBO Max和NBC环球的NBCUniversal都将加入流媒体战局，奈飞平台上点播率前两大的情景喜剧《办公室》和《老友记》播放权将相继回归NBC和HBO，迫使奈飞不得不以远超这两部剧目播放权的费用（至少5亿美元），购买了2021年起《宋飞正传》五年的全球流媒体播放权。

此外，迪士尼表示，今年将从奈飞撤下其持有的电影版权，其中漫威和《星球大战》系列电影将转移至Disney+上。HBO Max则在近日获得了《生活大爆炸》五年独家播放权，并将华纳兄弟电视公司（Warner Bros. Television）跟TBS之间的联合协议延长到2028年，形成“围剿奈飞”之势。

伴随着潜在竞争者分流走用户“荷包”的威胁，奈飞的订阅用户数据在二季度意外逊于预期。尽管当季的每股盈利高于市场预期，营收也与预期持平，市场最关注的指标：全球净新增付费用户283万仅为预期值的一半；同时，美国国内付费订阅用户净减少12.6万，市场预期为增加35.2万。这一消息曾令奈飞盘后深跌11%，随后创下五年来最长连跌周期。

市场数据显示，在现有覆盖奈飞的39位华尔街分析师中，有28人给出“买入”评级，9人推荐“持有”，仅有2人建议“卖出”，平均目标股价为386.9美元，代表仍有近46%的上行空间。不过，分析师对奈飞的预期分化也很大，最低目标价是188美元，最高则为515美元。

有分析认为，奈飞虽然在激烈竞争中面临一定风险，但近期的市场担忧有些“夸大其词”。一方面，在其他竞争者内容库不够充实时，奈飞主流用户不会轻易取消订阅，而且奈飞比有线付费电视的每月花销具有很大优势。第二，奈飞巨大的内容投入预算暂时无法被超越，可以在小众市场和外语内容方面加速投资，争夺国际用户时具有竞争优势。

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