未来可“期”，“权”力掘金——关于黄金期权的12个问答

                                                          该文章来源于网络，文中观点不构成投资建议。

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本周三，上海期货交易所网站发布《关于开展黄金期权仿真交易的通知》，计划于2019年9月9日（下周一）起开展黄金期权仿真交易。国内交易所每上市一个期权品种，往往会经历业务和技术系统就绪、仿真交易、公开征求意见、全市场演练、以及正式上市这样的流程。万众期待的黄金期权上市时间应该也不会久远了！真可谓未来可“期”，“权”力掘金！ 借着国内期权大年的光景，我们来设计一组关于黄金期权的12个问答，整理一下上期所黄金期权（仿真）的一些交易知识。让我们认清熟悉了这些合约要素后，希望我们能在未来用它更顺利地实现我们套期保值、增强收益的目的。 

1、黄金期权的标的是实物黄金吗？

 No！No！No！重要的事情说三遍。黄金期权只是黄金期货期权的简称，实际上买卖双方交割的是上海期货交易所的黄金期货合约，不是实物黄金本身。比如，您买入开仓了一份1912的黄金看涨期权，这意味着一旦您行权了，您获得的是一手黄金期货合约，而不是1000克黄金实物本身。 当您行权获得黄金期货合约后，您可以选择在期货市场平仓掉这份期货合约，也可以继续持有这份期货，直到期货合约到期，记住！只有当这份期货合约到期交割时，您才会获得1000克实物黄金，所以，勿以为黄金期权是黄金现货的期权，而是黄金期货的期权。

 2、黄金期权合约的要素有哪些，怎么记住这些要素？

和国内其他期权一模一样，一张黄金期权的合约要素有5个： • 合约标的：也就是行权交割什么对象 • 行权价格：行权时买卖双方实际收付的金额 • 合约月份：用来让您确定到期日是哪一天 • 合约类型：看涨期权（认购期权）还是看跌期权（认沽期权） • 合约单位：行权交割多少数量的标的 要一下子记住5个要素并不是一件容易的事，但是交易所都很人性化，会设计诸如合约交易代码的东西，让您通过一行字就能迅速记住每张期权合约的要素。 “AU”一联想就知道是黄金的化学符号，所以这份期权是一手黄金期权；“1912”表示这份黄金期权合约的合约月份是2019年12月，到期日具体是哪一天可见下面的问答；“C”是英文Call的简称，表示这份期权是看涨期权（上交所称为认购期权），“P”则表示这份期权是看跌期权（上交所成为认沽期权）；“350”就表示行权价为每手350元/克。 

3、黄金期权有多少个行权价？

 对于上期所的黄金期权，行权价格始终覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，所以它比较像豆粕期权、铜期权，行权价格数量是不固定的。       比如前一日黄金期货结算价为350元，黄金期货涨跌停幅度4%，那么行权价格的上限是350*(1+1.5*0.04)=371，行权价格的下限是350*(1-1.5*0.04)=318.5，于是行权价格就按照规定好的行权价格间距分布在[318.5，371]之间。

记忆的时候，我们只需要打个比方：上期所的黄金期权初始时行权价数量不确定，就像一支长跑田径队，比赛场上可以有10个中国人，也可以有20个中国人，看情况而定；上交所50ETF初始时行权价数量为9，就像一支棒球队；白糖期权初始时11个行权价就像一支足球队，是11个人！不知这样说，您记住了吗？！ 

4、黄金期权相邻行权价格间距是多少？ 

至于每档行权价之间相差多少，通过《通知》您会发现：行权价格≤200元/克，行权价格间距为2元/克；200元/克<行权价格≤400元/克，行权价格间距为4元/克；行权价格＞400元/克，行权价格间距为8元/克。从资产管理的角度看，这样的行权价格间距基本都能满足我们移仓和对冲的需求。

 5、黄金期权有多少个合约月份？

 对于上期所的黄金期权，合约月份与上市标的期货的月份相同。换而言之，未来，黄金期货有哪些交割月份，对应的黄金期货期权就有哪些合约月份。 以2019年9月5日为例，市场上一共有8个月月份的黄金期货，分别是AU1909，AU1910，AU1911，AU1912，AU2002，AU2004，AU2006，AU2008，由于AU1909已经快要到期，所以黄金期权（仿真）的合约月份就是剩下的7个月份。 

6、黄金期权的到期日究竟是哪一天？

 对于上期所的黄金期权，规定期权合约的到期日是标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日，这一点和铜期权是一样的！ 打个比方，比如“AU1912C350”合约，它的合约月份是2019年12月，说明对应期货标的合约的交割月份是2019年12月，12月前一个月是11月，2019年11月的倒数第5个交易日就是2019年11月25日，所以“AU1912C350”期权合约的到期日是2019年11月25日，2019年11月25日以后这张期权合约就变成了废纸一张。 

7、黄金期权何时可以行权？ 

本次上期所的黄金期权属于欧式期权，到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、或者放弃申请。在过去《解惑篇：20个问题助您轻松搞懂期权》里，我曾作过这样的比喻：欧式期权就像是电影票，它只能在到期日当天（即电影上映当天）行权，美式期权就像是月饼票，它可以在到期日及到期前任何一个交易日行权，就像凭月饼票可以在中秋节前任一天取提货。因此，如果未来黄金期权上市，国内将出现三张“电影票”，上证50ETF期权、铜期权以及黄金期权。

 8、黄金期权有涨跌停吗？涨跌停幅度是多少？

 国内每一个商品期权都有涨跌停。目前，和其他商品期权一样，黄金期权的涨跌停幅度和黄金期货的涨跌停幅度设计为一致，都是4%。这句话怎么理解呢？举个栗子！！！ 假设某黄金期权昨天的结算价是10元，对应期货合约昨天的结算价是350元，由于黄金期货的涨跌停比例目前是4%，说明黄金期权的涨跌停幅度=350*4%=14元，因此这份黄金期权的涨停价=10+14=24元。 那么按这个逻辑，该黄金期权的跌停价岂不是等于10-14=-4元吗？答案是否定的，一旦计算出来的跌停价小于黄金期权的最小报价单位（tick size），那么跌停价就是最小报价单位。所以在这个例子中，黄金期权的跌停价就是0.02元。

 9、黄金期权的保证金是什么比例？

 由于期权买方相当于买保险的人，只有权利没有义务；期权卖方相当于保险公司，只有义务没有权利，所以对于期权交易，只有期权的卖方需要缴纳保证金。那么，黄金期权卖方的交易保证金究竟有多少呢？根据国内商品期权的保证金收取标准，取下列两者中较大者： （公式1）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-（1/2）×期权合约虚值额；（公式2）期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。 这个公式的设计是遵循这样的逻辑的：越虚值的期权收取的保证金越少，越实值的期权收取的保证金越多。仔细想一下，当期权处于平值或实值时，公式1和2的较大值肯定是公式1的值，所以期权的保证金就等于（期权结算价*合约单位+期货的保证金）；随着期权越来越虚值，公式1的值终将小于公式2，此时期权的保证金就等于（期权结算价*合约单位+期货的保证金*0.5）。 因此，国内商品期权的保证金公式可以统一写成，等于期权合约结算价×标的期货合约交易单位＋k*标的期货合约交易保证金。这个保证金系数比例k到底是哪个值，我只能告诉你在0.5到1之间。平值和实值的系数是1，虚值到一定程度后系数是0.5，就是这么简单。

 10、黄金期权初期如何限仓？ 

为控制风险，黄金期权（仿真）交易也会采取限仓措施。对于客户而言，从标的期货合约挂牌到交割月份前第二个月，黄金期权某月份单边最大持仓量为9000手，一旦进入标的期货合约交割月前一个月，黄金期权某月份单边最大持仓量为2700手。单边持仓量的计算方法：看多=买看涨+卖看跌；看空=买看跌+卖看涨。 对于非期货公司会员而言，从标的期货合约挂牌到交割月份前第二个月，黄金期权某月份单边最大持仓量为18000手，一旦进入标的期货合约交割月前一个月，黄金期权某月份单边最大持仓量为5400手。同样，单边持仓量的计算方法：看多=买看涨+卖看跌；看空=买看跌+卖看涨。

 11、我”找不到对手方了怎么办？ 

上期所黄金期权（仿真）交易实行做市商制度。对于偶数月份的黄金期权合约，如果缺乏买报价或者卖报价而找不到对手方，或是买卖价差过大，对于这种期权合约，一般投资者可以对该合约进行询价，做市商有义务做出回应报价。当然，为了防止有些客户的恶意询价，对同一期权合约的询价时间间隔不应低于60秒。未来正式上市时，交易所大概率会进一步量化哪些合约符合可询价的条件。 

12、黄金期权有什么交易特征？

我为什么特别喜欢黄金期权？因为黄金期权的合约属性非常类似于我们机构所期盼的股指期权。一是从月份的连续性来说，黄金期权更有优势一些，它没有农产品期权主力合约集中在1月、5月和9月的特征，总能在两个月内找到流动性较好的合约进行交易操作；二是黄金期权的面值很大，一份黄金期货目前价格在350左右，对应乘数是1000，所以一张面值约为35万，非常类似于股指期权的大面值，大大降低了对于单个合约的成交需求数。

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