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文：吴海

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 张惠乾
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制作：网络推广部

1、中美贸易摩擦迅速升级，月底局势再现转机8月以来，中美贸易战进入白热化阶段。国务院关税税则委员会23日连发两份公告，宣布对美反制举措。对原产于美国的5078个税目、约750亿美元商品，加征10%、5%不等关税，分两批自2019年9月1日12时01分、12月15日12时01分起实施。此外，自2019年12月15日12时01分起，对原产于美国的汽车及零部件恢复加征25%、5%关税，针对中国的反制措施，8月23日美国宣布对5500亿美元中国商品的关税进一步提升5个百分点。其中2500亿关税从10月1日起上调至30%，3000亿在原定时间实行上调至15%。8月29日，商务部发言人表示，反对贸易战继续升级，双方经贸团队一直保持有效沟通，并已讨论了9月贸易谈判事宜。我们认为，在经历了多轮互征关税后，双方继续升级关税的空间已经收窄，目前市场对于中美达成协议的预期逐步升温，可能的时间窗口是在11月中旬举行的APEC会议上。

2、七月企业盈利小幅修复，国内经济或依然偏弱运行中国宏观经济经历了一季度政策刺激下的快速反弹，进入2季度又在“结构性去杠杆”和贸易冲突再次升级的背景下再度走弱。国家统计局8月27日发布的工业企业财务数据显示，7月工业企业利润同比增长2.6%重回正增长，比6月份提高5.7个百分点，1-7月利润增速仍为负增长。
7月利润增速回升转正与当月的生产、价格变动出现背离，原因可能是6月的生产数据短暂性的超预期回升、但同期营业收入和利润增速回落，6月生产端的较好表现在财务上确认为7月的销售和利润，从而造成7月营业收入和利润增速同时好转。1-7月利润增速仍为负增长，源于营业收入与营业成本增速之差由正转负，减税降费效果在4至6月明显释放，但7月趋于消失，7月利润率没有明显改善且成本率也出现了反弹。7月工业品价格由上月持平转为下降0.3%，跌落负区间，通缩压力加大，价格的回落也将对部分企业的盈利空间造成挤压。目前工业品价格持续下滑，市场需求偏弱，工业企业利润增长仍面临一定压力。根据主流机构的计算，中国工业产出缺口已连续12个月处于负区间，短期内这一局面仍将延续，总体看当前生产仍处于主动去库存期间的承压期，而PPI也处于通缩周期，我们认为当前和未来一段时期内，工业利润增速回升的基础尚有待增强。
3、美国经济衰退风险增加，美联储降息预期依然较高2019年8月14日，10年美债收益率快速下行，导致10年期与2年期倒挂。作为美债曲线的关键期限，这是2007年以来第一次，这一趋势在8月下半段逐步加深。从历史经验看，这一领先期大约在1-2年时间，平均值为18个月。
8月22日，美国公布了8月的Markit制造业PMI数据，具体数据显示8月Markit制造业PMI为49.9，预期50.5，前值50.4，十年以来首次跌破荣枯线。
除了Markit制造业PMI初值跌破荣枯线以外，堪萨斯联储制造业指数同比创2016年以来新低，尤其是新订单指数同比持续下行，预示后期美国制造业还将承压。8月29日，美国第二季度经济数据出炉，经过通胀调整的GDP折合年率增长2%，增速有所放缓，符合市场预期。但数据远低于第一季度的3.1%。从驱动因素来看，二季度主要是出口和投资拖累增速下滑，增长的主要驱动力是消费，如果经济走弱进一步影响到就业，后期可能产生不利的连锁反应。
据CME“美联储观察”显示美联储9月降息25个基点至1.75%-2%的概率为99.6%，但美联储较为可能的行为模式，是类似7月FOMC会议的“鹰 派降息”，在措词上尽量引导市场不要形成对后续政策宽松过高的预期。

小结：9月权益市场表现有望相对强势从近期A股的表现看，在受到事件冲击后均表现为低开高走，可见外部环境的变化仍在局部影响国内市场，但边际影响在减弱。面对内外部压力，中央在过去两周集中出台了“国办20条促消费”、6个自贸区试点、深化资本市场制度改革、实施产业基础再造工程、LPR利率市场化改革、深圳先行示范区等重大政策；由于外部环境较为宽松，如果国内经济进一步走弱，包括货币政策在内的逆周期调节政策有望继续加码，这将为A股提供底部支撑。我们认为9月的权益市场，和8月明显的一个区别就是一系列风险获得到释放或得到部分释放，在美联储继续降息已经中美贸易谈判出现转机的情况下，9月的权益市场可能表现相对强势。结构上可关注政策利好支撑以及景气度见底或持续向上的行业。

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