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文：张天骜

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制作：网络推广部

近期中美贸易关系反复波动，中美双方均将采取相互加征关税的措施。美国债收益率倒挂，刺激人民币大跌，投资者避险情绪浓厚，有色金属尽显避险属性，对镍价形成一定支撑。经印尼政府官方确认，原计划于2020年实施的禁矿令确定提前至2020年1月1日开始执行，此消息一出，刺激伦镍暴涨8.8%，沪镍封涨停板6%，报收136960元/吨，再次创上市以来镍价新高。周一晚间夜盘交易时段，沪镍继续高开大涨，涨幅高达4.44%报收143040元/吨，一次又一次刷新镍价最高点。1、行情回顾
自7月份以来，沪镍主力合约1911累计涨幅高达37.6%，镍价一次次创新高。自7月10日沪镍主力合约8连阳以来，沪镍一直处于震荡行情。近日，受中冶旗下镍厂泄露事故影响，沪镍告别震荡行情，重回妖涨态势。印尼提前禁矿出口的消息将镍价推向涨势高潮，于上周五突破前高，夜盘和周一均封一字涨停板，报收136900元/吨，再次创下上市以来新高。今年以来，伦镍大涨72%，而其他基本金属多数下滑。周五伦镍暴涨8.8%，为2009年以来最大单日涨幅。周一伦镍上涨3%，至每吨18,470美元，创近5年最高，延续上周五涨势。

2、影响因素分析（1）印尼提前实施禁矿令，将导致全球镍矿供应短缺据外电9月2日消息，印尼矿业部主管煤炭和矿产品的负责人Ariyono周一表示，印尼将从2020年1月1日起停止出口镍矿石，而将更多的矿产资源在国内加工。2009年，印尼通过了《煤炭与矿物法》，规定从2014年1月12日起禁止原矿出口，旨在迫使矿业公司在印尼国内建设精炼加工厂，以增加矿产品的出口附加值。2014年1月12日，印尼原矿出口禁令正式生效，严格禁止红土镍矿出口，引发国际镍价大幅上涨。而后在2017年以配额形式放开1.7%以下镍矿出口，有效期为5年，即2022年开始再次关闭镍矿出口，目前提前实施禁矿令较原计划提前了2年。此消息一出，便刺激伦镍疯涨8.8%，创下2009年以来最大单日涨幅。印尼提前实施禁矿，可能导致2020年出现2000万实物吨的镍矿供应缺口。
（2）菲律宾镍矿品位下降、资源枯竭传闻不断，短期内或难以填补供应缺口据外电9月2日消息，菲律宾最大镍矿石生产商Nickel Asia Corp周一表示，即便菲律宾矿商尝试扩大生产，也很难填补印尼实施镍矿石出口禁令所造成的供应缺口。目前国内镍矿两大最重要的来源国分别为印尼和菲律宾。2020年印尼正式禁止镍矿出口后，虽然菲律宾和其他来源国会扩大生产以满足出口需求，但市场普遍预期并不能完全弥补印尼方面造成的国内进口缺口。第一，菲律宾镍矿出口具有较强的季节性，雨季将令其出口量下降，而其他国家如澳大利亚等产量不及印尼、新喀里多尼亚尚未使用的出口配额不及印尼禁矿产生的缺口，难以形成持续有效的补充；第二，菲律宾环保高压下政府新增镍采矿点有限，本国实际产能增长受限，今年1-7月，国内从菲律宾进口镍矿1428.89万吨，同比进口仅增5%；第三，近期关于菲律宾品位下降、资源枯竭的消息不断传来，其中包括位于Tawi-Tawi省出货量最大的高品位镍矿山SRLANGUYAN将于10月停止开采的消息，若该镍矿正式关闭，预计将影响菲律宾30-40万吨/月镍矿石出口量，因此对菲律宾未来出口不确定性的担忧加剧。
3、后市展望印尼禁矿提前实施作为本轮镍价上涨的核心驱动之一，如今消息俨然已经落地，从实际影响上看，短期国内镍矿供需将出现阶段性紧张局面，令市场对未来一段时间国内镍矿和镍铁供应可能偏紧产生担忧，从而提振镍价的大幅走高。此外，目前国内外交易所电解镍库存双双维持低位，且上期所镍库存仍维持下滑姿态，电解镍可能出现的结构性短缺问题也对镍价形成提振。中长期而言，印尼禁矿提前将导致国内镍铁产能去化加速，本质上是加快不锈钢产业链原料供应向海外转移的速度。2020年印尼尚有大量镍铁产能待投产及爬产，保守估计有20条以上产线待释放，年产能将超过150万实物吨/年，折合1.7%镍矿超过1000万湿吨，这将变相将印尼的镍矿资源以镍铁的形式进行出口，如果这些镍铁出口至中国，对于不锈钢原料而言，禁矿造成的影响将显著减小。进口原料的缺口弥补节奏取决于印尼新建镍铁项目的释放节奏，预计2020年下半年将有转机。镍市已经步入情绪定价阶段，如今核心事件预期落地，事件对市场多头情绪的助推已达高潮，考虑到需求端压力，镍价短期暴涨之后将逐渐步入下行周期。操作建议上，短期建议偏多思路操作，沪镍主力合约目标价150000元/吨，做空仍需耐心等待情绪变化，建议右侧操作。

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作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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