安琪酵母(27.43 -1.83%,诊股)（600298.SH）中报利润出现近五年来首次下滑。

　　财报显示：2019年上半年，公司营收37.14亿元，同比增加11.63%；归母净利润4.64亿元，同比下滑7.66%。在中报披露当天，公司股价盘中触及跌停，最终收跌9.85%。

　　作为酵母行业龙头企业，安琪酵母营收及利润在过去四年间保持增长，也是市场所追捧的“白马股”。

　　公司利润出现下滑，是短期阵痛？还是跌落神坛？

　　酵母行业龙头：占据国内55%市场份额

　　公开资料显示，安琪酵母实控人为湖北省宜昌市国资委，于2000年登陆上交所。公司主要经营酵母、酵母衍生物及相关生物制品，主营面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等。

　　收入结构上，安琪酵母80%以上的收入来自酵母及深加工产品，另外还包括制糖、包装类产品等。其中，七成收入来自国内，近三成收入来自国外。

　　根据国信证券(12.11 -1.22%,诊股)于2019年7月发布的研报，目前安琪酵母占据国内 55%、全球16%的市场份额，是国内第一、世界第三大酵母企业，仅次于法国乐斯福和英联马利。

　　从消费市场上看，欧美及大洋洲活性酵母应用成熟，市场增长潜力有限，酵母衍生品需求潜力较大；非洲、亚太等区域人口增长块，活性酵母市场需求增长迅速。

　　从应用领域上看，酵母应用的传统和主导领域为面食发酵、烘焙、酿造与生物能源，行业发展相对成熟；酵母在饲料养殖、生物发酵等新兴领域市场存在需求空间；酵母衍生品在风味、营养、健康等领域应用正在进一步拓展。

　　环保原因限产：安琪伊犁生产线拟搬迁

　　尽管，安琪酵母在国内市场一家独大，但环保是目前的一大关键问题。

　　由于环保不达标，自2018年下半年，安琪酵母重要子公司安琪伊犁产能受到限制，而固定资产折旧等硬性开支仍需承担，公司盈利能力受到影响。

　　公开资料显示，截止2018年12月31日，安琪伊犁累计固定资产投资约9.67亿元，酵母及酵母抽提物年产能有3.2万吨，约占到上市公司总产能的13%。

　　受安琪伊犁产量下降影响，公司2018年度毛利率减少1.32个百分点至36.32%，净利率减少2个百分点至13.46%，归母净利润增速由2017年的58.33%降至1.12%。

　　从2019年中报来看，相关情况并未改善。上市公司毛利率降至36.23%，净利率进一步减少至12.97%，归母净利润同比下降7.66%。

　　从报告中披露的安琪伊犁财务数据来看，2019年上半年，其净利润1,406.54万元，同比减少5,947.18万元，降幅达80.87%。

　　2019年中报发布的同一天，公司披露了《关于安琪伊犁实施生产线异地搬迁项目的公告》。公告显示，安琪伊犁实施环保技改仍不能完全去除异味、满足异味零投诉的要求，为适应国家环保新形势和城市发展新要求，避免企业经营和效益的不确定性，推动安琪伊犁长远持续发展，公司拟对安琪伊犁实施生产线异地搬迁项目，预计完成全部搬迁需24个月。

　　另外，安琪伊犁生产线异地搬迁预算新增固定资产投资约3.77亿元，资本化利息882万元。安琪伊犁搬迁后，以2020年12月31日为基准日测算该公司厂区土地账面净值约1800万元，年摊销额47.5万元，其他不可搬迁的房屋建筑物账面净值约1.17亿元，年折旧额为600万元，将继续保留，合理计提搬迁减值准备，并根据实际改造为仓库和仓储设施，供新公司使用或对外出租。

　　也就是说，在安琪伊犁生产线搬迁完成之前，公司部分产能将继续受限；新产地需要投资，安琪伊犁原有不可搬迁的土地、建筑物仍需计提折旧，或可能计提搬迁减值准备。

　　成本、费用上升，存货跌价

　　根据中报，除安琪伊犁因环保原因限产外，影响公司经营业绩的因素还有以下方面：

　　1） 安琪俄罗斯糖蜜价格上涨，安琪埃及本币升值，导致原材料成本上涨；

　　2） 国内多工厂提前集中进行大修；

　　3） 市场开发难度增加，投入加大，导致销售费用增幅较大；

　　4） 新产品试验等投入增加，导致研发费用增幅较大；

　　5） 母公司待弥补亏损抵扣额度使用完毕，利润同比增幅较大，以及安琪俄罗斯本期实现盈利导致所得税费用增加。

　　体现在财务数据上，2019年上半年，公司营业成本同比增加12.25%，销售费用同比增加22.26%，研发费用同比增加39.91%，所得税费用同比增加76.86%，均要高于营收增速（11.63%）。

　　此外，公司报告期内产生存货跌价损失1,305.68万元，而上年同期存货跌价为正的244.53万元，也就是上期转回数要高于计提数。

　　另一方面，安琪酵母于2019年7月13日发布公告，公司董事长俞学锋因到龄退休，管理层变更也增加了市场对于公司未来经营情况的担忧。

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