五年抛光垫(CMP)长跑,终获第一张12寸晶圆厂订单:公司抛光垫业务从去年实现导入8英寸晶圆厂客户之后,今年上半年再次取得突破,收获第一张12寸晶圆厂订单,标志着公司的抛光垫产品已经实现从成熟制程到先进制程产品的全系列覆盖,预计今年下半年将是12寸客户订单的收获期。

通用硒鼓行业持续洗牌,拖累耗材业务整体营收下滑17%:上半年打印耗材业务实现营收5.43亿,同比下降17.46%,该业务整体毛利率约为39%。其中彩粉和芯片业务维持平稳,通用硒鼓业务仍处于持续洗牌阶段,尤其是硒鼓行业价格竞争激烈,拖累整体营收下滑,但是公司通过调整硒鼓产品结构,提升高价值量的产品销售比例,使得总体毛利率比上年同期增长3.18%。

PI浆料业务进度符合预期,仍处于产能建设阶段:日韩贸易战的激化有望使得国内半导体材料国产化进程加速。公司PI浆料产线在验证体系方面,作为国内PI材料厂商首条引入的涂覆烘烤线将于2019年下半年正式形成检测能力。在生产体系方面,公司年产1000吨PI浆料产线预期在2019年年底达到量产能力。

环保整改完成,公司营收主力产线--武汉彩粉工厂恢复生产:公司上半年由于子公司佛来斯通彩粉技改项目完成,叠加下半年恢复生产的武汉彩粉工厂,公司的彩粉总产能有望比去年增长50%,虽然5-7月份由于环保整改停工,但是影响较小,预计下半年复产后彩粉营收的增长有望抵消硒鼓业务下滑带来的利润缩减。

盈利预测

我们预计今年硒鼓行业仍处于持续洗牌中,竞争激烈,我们将分别2019-2021营收下调12.2%,8.9%,7.4%,归母净利润下调0.2%,6.8%,6.3%,参考公司2020年EPS 0.465元,给予2020年25倍P/E估值,将未来12个月目标价位下调至11.6元。

风险提示

新业务抛光垫和PI浆料导入进度不达预期,通用硒鼓行业持续竞争。