事件:五粮液发布2019 年半年度主要业绩数据公告,2019 年上半年公司预计实现营业收入271.5 亿元左右,同比增长约26.5%;实现归属母公司净利润93 亿元左右,同比增长约31%。

普五量价齐升,2019Q2收入和净利润增速均略有加速:根据公司上半年业绩数据指引,2019Q2预计实现营业收入约95.6亿,同比增长约27%;归母净利润约28.2亿,同比增长约32%。单季度的收入和净利润增速相较于2019Q1均环比略有提升,核心产品普五的量价齐升是收入和利润增长的最主要驱动因素,上半年公司已经完成了第七代普五以及第七代普五收藏版产品(合计占全年普五计划量的65%)的打款,第八代普五(占全年普五计划量的35%)开始接受按月打款并按计划发货;同时第七代产品向第八代产品的升级换代也推动了出厂价的提高。

发货节奏控制得当,普五批价继续上行可期:2019Q2以来五粮液通过发货节奏及一系列销售政策的推动,实现了普五批价和终端零售价格的稳步上行。目前第七代普五的批价在930元左右,近期已经正式停止发货,预计后期仍有上行空间;第八代普五的批价在959元左右,根据公司的规划,8月10日之后第八代普五的批价和终端建议零售价格要分别继续上挺到1006元和1399元。一方面,上半年五粮液充分放量之后为下半年的价格继续上挺奠定了量的调控空间;另一方面,茅台批价站稳2000元以上,为五粮液的价格上挺同样预留了空间,公司顺势而为、坚定价格上挺有利于中长期品牌影响力的提升。

新普五控盘分利,渠道体系重构:第八代普五在推广过程中执行“控盘分利”销售策略,在营销层级上,成立21个战区60个基地市场,渠道架构更加扁平化;在销售人员的配备上,增加专职访销人员,加强核心终端的维护,“控盘分利”渠道体系的搭建也为普五的价格上挺奠定了基础。

盈利预测与投资评级:公司上半年业绩预告符合预期,我们维持五粮液2019-21年净利润的预测为170.29/208.25/247.52亿元,分别同比增长27.23%/22.29%/18.86%;对应EPS分别为4.39/5.36/6.38元,当前股价对应2019-21年PE分别为27x/22x/18x,维持“买入”评级。

风险提示:经济波动影响高端白酒需求;价格提升力度不达预期