H1收入利润增长符合预期

H1收入增26.2%,其中Q1/Q2分别同比增长26.6%/26.4%;H1归母净利润增31%,其中Q1/Q2分别同比增长30.6%/32.7%。Q2延续Q1高速增长态势,主要系公司酒类产品结构调整、核心产品五粮液量价增长。

量的方面,根据公司糖酒会披露2019年全年计划,普五以上五粮液全年计划量2.3万吨,同比量增15%;其中,普五1.5万吨(第七代普五8400吨、收藏版五粮液1350吨、第八代普五5250吨),1618、低度、交杯等五粮液约8000吨。预计上半年至少已完成全部第七代发货、收藏版和第八代少量发货。

价的方面,普五批价严格参照公司指导价执行,当前价盘稳定。草根调研了解到,近期五粮液批价在公司大力整顿(处罚违规经销商)下基本按照公司指导价执行,目前第八代五粮液出货价稳定在959以上(出货量较少)、第七代五粮液库存不足一个月。此前公司挺价的系列措施取得良好成效。

核心产品普五量价齐升趋势良好有望持续。

年初以来,五粮液量价齐升,第七代五粮液批价从年初800左右上涨至目前940-950左右,顺利实现经销商顺价销售,渠道信心内增强。中短期看,随着茅台批价高涨,五粮液性价比凸显,预计仍将延续当前量价齐升趋势。

预计随着普五以上产品销量快速增长,结构迅速提升,毛利率净利率提升。

19H1净利润率34.4%,同比提升1.2pct。预计主要原因系普五以上产品量价齐升,使整体产品结构快速提升,利润率增量预计主要来自毛利率提升。

费用率方面,随着公司大力整顿产品体系(上半年开始着力去除高 仿产品等),预计未来公司费用使用效率将得到提升。

2019年目标平稳进行,2020年目标积极。

2019年,公司目标实现营业总收入500亿元,保持25%左右的增长。其中高端酒(五粮液)销量预计实现2.3万吨,同比增长15%。公司19年提出导入控盘分利模式、数字化系统强化渠道掌控,通过构建高端产品矩阵提升产品价格,解决渠道利润问题。2019年公司将“补短板,拉长板”,力争实现营收双位数以上的增长。据公司2017年1218大会披露,到“十三五”末,预计公司将实现酒类收入突破600亿元,其中五粮液酒贡献400亿元收入、系列酒突破200亿元。近年来,公司调整渠道结构、加快营销体系组织变革、不断优化和调整产品结构等一系列动作,有助于帮助公司品牌价值逐步回归。公司作为浓香龙头,品牌力卓越,在管理改善情况下,规模和业绩均有显著提升空间。

盈利预测和投资建议

预计公司2019~2021年收入分别为500.38、599.06、684.12亿元,同比增长25.0%、19.7%、14.2%;净利润分别为171.58、206.16、237.67亿元,同比增长28.2%、20.2%、15.3%;对应EPS分别为4.42、5.31、6.12元。公司最新股价121.28元,对应2019~2021年动态PE分别为27.4、22.8、19.8倍。

风险提示

高端酒价格大幅波动、改革进展不及预期。