与同业相比,我们认为南京银行具有以下核心优势:其一、资产质量处于同业前列,不良率连续4个季度稳定在0.89%,且潜在不良指标均在持续改善。其二、拨备计提充足,为盈利稳定提供有力保障;其三、高股息率与高分红率;其四、资产综合收益率高,且仍有提升空间;其五、估值处理历史低位,性价比高。公司目前19年PB估值仅0.80倍,处于历史低位,也低于同业平均水平,但公司ROE反而要高于同业。

我们认为约束南京银行估值的核心因素在于核心一级资本金的压力,而2019年这一约束有望缓解,估值需要提升。主要原因:

其一、随着公司零售战略的持续推进,零售占比还将继续提高,零售对集团业绩的贡献也还有较大的提升空间,同时也将缓解负债端成本压力,提高NIM水平。因此需要给予相应的零售溢价;

其二、零售业务的持续推进将缓解公司核心一级资本补充压力,资产规模增长有望提速。二季度末公司核心一级资本充足率和资本充足率的环比大幅上升就是很好的佐证。

其三、新推出的定向增发方案虽有波折,但募集规模并未超额下调。最快将在19年年底完成,提升核心一级资本充足率1.38个百分点,能够满足未来3年的资产扩张需求。

我们预计公司19/20年营业收入同比增长20%/23%,净利润同比增长16%/17%,EPS为1.52/1.78,BVPS为9.93/10.82,对应的PE为5.33/4.60,对应的PB为0.81/0.75。给予“买入评级”,六个月目标价12元。